《港灣商業觀察》徐慧靜

在全球精密零部件產業鏈加速重構的背景下，深耕高端制造領域十余年的東莞市騰信精密制造股份有限公司（以下簡稱，騰信精密）即將迎來其北交所上市進程的關鍵節點。2026年5月29日，公司將接受上市委員會審議，保薦機構為國泰海通證券。

據招股書及天眼查顯示，騰信精密成立于2011年，專注于高附加值精密零部件的研發設計、制造與銷售。公司以高精度及高溫合金復雜結構機加工技術、激光熔覆技術、柔性智能生產技術為核心競爭力，產品廣泛應用于分析儀器、油氣服務、醫療器械、半導體、航空運輸及工業設備等高端制造領域。

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境外收入占比超八成，存貨跌價激增

財務數據顯示，2023年、2024年及2025年（以下簡稱，報告期內），騰信精密實現營業收入分別為7.11億元、7.14億元和7.57億元，呈現穩步增長態勢。2026年1—3月，公司營業收入為2.03億元，同比增長4.75%。公司預測2026年1—6月營業收入為4.25億元至4.70億元，同比增長9.43%至21.01%。

同一時期，公司實現凈利潤分別為1.73億元、1.89億元和1.87億元；扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1.90億元、1.86億元和1.86億元。

進一步來看，2026年1—3月，公司凈利潤為4892.82萬元，同比下滑14.17%；扣除非經常性損益后歸屬于公司股東的凈利潤為4831.70萬元，同比下滑14.60%。公司預測2026年1—6月歸屬于母公司所有者的凈利潤為1.07億元至1.18億元，同比增長0.72%至11.08%；歸屬于母公司所有者的扣除非經常性損益后的凈利潤為1.06億元至1.17億元，同比增長0.13%至10.52%。

收入結構方面，騰信精密境外銷售收入占比較高。報告期內，公司境外銷售業務收入分別為6.02億元、5.86億元和6.22億元，占營業收入的比例分別為84.71%、82.09%和82.10%。公司與境外客戶一般以美元結算，報告期各期末持有的美元貨幣資金分別為600.83萬美元、2877.28萬美元和5874.99萬美元。

境外銷售地區主要包括北美洲、亞洲、歐洲等地，涉及美國、新加坡、德國等國家。其中，報告期各期向美國銷售額占營業收入比例分別為30.58%、32.08%和27.99%。

高境外收入占比帶來了顯著的匯率波動風險。報告期各期，公司匯兌損益分別為562.59萬元、368.11萬元和-741.20萬元，報告期內美元匯率走弱導致匯兌損益逐漸減少并由正轉負。一季度凈利潤下滑也主要因為美元匯率走弱產生的匯兌損失所致。公司預計2026年1—6月匯兌損失為1700萬元至1800萬元，而上年同期為匯兌收益100.83萬元。

某知名財經人士指出：“公司境外銷售收入占比極高，連續三年維持在82%以上，且主要與境外客戶以美元結算。這種業務結構使得公司的利潤對美元兌人民幣匯率極其敏感。根據測算2026年一季度公司產生了高達1045.40萬元的匯兌損失，如果剔除匯兌影響，公司一季度扣非凈利潤同比增長1.37%，所以匯兌對公司業績確實產生較大影響。對于對外依存度較高的企業，需要采取多種匯兌機制來防范風險?！?/p>

在客戶結構方面，騰信精密客戶集中度相對較高。報告期內，公司對前五大客戶的收入金額占營業收入的比例分別為73.50%、72.05%和67.13%。前五大客戶包括客戶A、客戶C、客戶B、AtlasCopco、Festo等全球頂級知名廠商。

其中，客戶A主要涉及分析儀器零部件及工業設備零部件，2025年度銷售金額為1.62億元，占比21.36%；客戶C和客戶B均為油氣服務領域客戶，2025年度銷售金額分別為1.42億元和1.04億元，占比分別為18.70%和13.70%。

在存貨方面，報告期各期末，騰信精密存貨賬面價值分別為3.24億元、2.61億元和2.68億元，存貨賬面價值合計占資產總額的比例分別為41.30%、26.95%和23.68%。

同一時期，公司計提的存貨跌價準備分別為2691.95萬元、2524.25萬元和4460.77萬元，占各期末存貨賬面余額比例分別為7.52%、8.52%和13.57%。2025年公司存貨跌價準備計提金額同比增加76.72%，主要系2023年鎳合金價格較低，公司戰略性購入一批鎳合金囤貨，截至2025年末未生產領用完畢，公司基于原材料存貨跌價計提政策，將庫齡2年以上鎳合金全額計提存貨跌價準備。

在應收賬款方面，報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為1.65億元、1.94億元和1.84億元，占流動資產的比例分別為26.09%、24.03%和19.97%。2025年末應收賬款較2024年末下降5.09%，主要系公司加強應收賬款管理，回款效率有所提升。

從供應商結構來看，騰信精密供應商集中度相對較低，但外協采購占比較高。報告期各期，公司外協采購金額分別為1.01億元、7138.42萬元和1.07億元，占當期采購總額比例分別為28.36%、28.07%和27.82%。

外協采購主要包括機加工工序外協以及表面處理工序外協。由于公司不具備表面處理相關環保資質，因此將表面處理工序進行委外。同時，由于公司不具備少部分特殊工藝的機加工設備，或公司出現階段性產能不足時，會將部分機加工工序委托外協供應商加工。

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毛利率穩居40%以上，研發費用率逐年下滑

報告期各期，騰信精密主營業務毛利率分別為43.24%、42.72%和43.67%，綜合毛利率分別為43.71%、43.19%和44.34%，整體維持在較高水平，且顯著高于同行業可比公司均值的32.31%、32.28%和31.55%。

然而，與高毛利形成對比的是，騰信精密研發投入占比逐年下降。報告期內，公司研發投入分別為3467.06萬元、3224.50萬元和3025.09萬元，占營業收入的比例分別為4.88%、4.51%和3.99%，呈現逐年下降趨勢，且低于行業均值的8.27%、7.34%和7.26%。

投融資專家許小恒表示：“公司高毛利主要得益于成熟工藝、高良率與高附加值訂單承接能力，具備短期競爭力；但研發投入占比逐年下滑且顯著低于行業均值，長期來看，將削弱技術迭代能力與護城河，難以支撐高毛利的可持續性，存在成長性隱憂。”

獨立經濟學家王赤坤認為：“騰信精密能夠持續保持遠高于行業均值的毛利率，核心依托自身成熟的生產工藝、穩定的客戶合作體系以及精細化的運營管理，產品附加值突出，現有業務基本盤十分穩固。結合行業特點來看，該領域客戶呈現難攻易守的特征，公司與現有客戶合作深度足、綁定緊密，現階段僅依靠存量業務就能維持不錯的盈利水平，這也是研發投入持續收縮的重要原因。

不過這一模式存在明顯隱患。目前公司研發強度大幅低于行業水平，長期縮減研發開支，會逐步弱化技術壁壘。當下守成尚且可行，但如果未來計劃拓展新品類、開拓新客戶與新市場，技術短板會直接顯現。屆時不僅新品落地、新客戶對接難度加大，市場開拓、技術適配等相關費用也會顯著增加，推高整體費用率，現有高毛利的持續性也會受到沖擊，企業長期成長能力值得警惕?！?/p>

截至2025年12月31日，騰信精密及子公司已獲授權專利47項，其中發明專利14項。公司研發人員90人，占總人數的比例為7.26%。相比之下，富創精密研發人員466人，占比13.36%；先鋒精科研發人員156人，占比10.25%；應流股份研發人員848人，占比15.87%；怡合達研發人員407人，占比11.62%。

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募資7.90億元擴產，IPO前分紅2億元

騰信精密此次IPO擬募集資金7.90億元，其中7.07億元用于精密零部件智能制造建設項目，0.83億元用于研發中心建設項目。這一募資規模相當于公司2025年末資產總額的69.81%，顯示出公司對產能擴張的迫切需求。

從產能利用率來看，報告期內公司產能利用率分別為74.99%、85.46%和85.60%，呈上升趨勢，2024年以來隨著客戶需求上升，實際工時增加從而帶動產能利用率提升。

值得注意的是，公司在募資擴產的同時，報告期內累計現金分紅約2.00億元。2022年12月2日股東會決議分配現金股利1.00億元；2023年5月5日股東會決議分配現金股利5000.00萬元；2025年6月10日股東會決議分配現金股利4999.98萬元。

在股權結構方面，騰信精密實控人控股比例較高。截至招股說明書簽署日，劉偉直接持有公司69.07%的股份，同時還通過深圳匯騰間接控制公司6.41%股份表決權，合計控制公司75.48%股份的表決權。按照此持股比例計算，實控人劉偉在報告期內累計分紅中獲得約1.51億元。

高比例分紅與募資擴產并存，引發市場對公司資金需求的關注。報告期各期末，公司資產負債率（母公司）分別為24.66%、17.10%和15.31%，呈下降趨勢，財務結構相對穩健。

王赤坤表示：“從表面來看，企業有產能擴張需求、需要外部募資補充資金，同時又大手筆分紅，二者看似存在矛盾，結合企業背景與股權結構分析，背后有著明確的現實考量。

首先，本次大額分紅的核心動因，大概率是實控人借助合規分紅回籠資金，用以化解上市前期形成的個人債務、歷史遺留問題，以及償還過往經營中個人墊付的各類成本費用。多數民營企業在籌備上市的過程中，實控人往往會個人承擔不少隱性支出、擔保責任與歷史債務，而上市后資金監管嚴格、股份減持也存在諸多限制，現金分紅就成為合法合規、成本較低的變現及資金回籠方式。

其次，公司股權高度集中，實控人合計掌控75.48%的表決權，分紅決策基本由其主導。報告期累計分紅2億元，實控人個人分得約1.51億元，分紅大頭流向實控人，中小股東僅獲得少量收益。

整體而言，該操作流程完全符合監管規則，但利潤大量用于分紅，直接分流了公司內部留存資金。一方面擠占了本可投入研發、產能升級的資金，疊加公司本就偏弱的研發能力，進一步制約企業長期發展；另一方面也能看出，在企業資金分配的優先級上，實控人個人歷史成本清償與現金回籠需求，放在了公司長遠發展之前，這也是后續需要持續關注的治理要點。”（港灣財經出品）