來(lái)源 | 伯虎財(cái)經(jīng)（bohuFN）

作者 | 路費(fèi)

前幾天，蔚來(lái)發(fā)布了今年一季度的財(cái)報(bào)，財(cái)報(bào)里最核心的亮點(diǎn)有兩個(gè)：

一是營(yíng)收同比繼續(xù)高增：實(shí)現(xiàn)收入255.3億元人民幣，同比高增112.2%。

第二個(gè)更關(guān)鍵。一季度蔚來(lái)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為6680萬(wàn)元，而落到更核心的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)（非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）則為盈利4350萬(wàn)元，綜合毛利和整車毛利環(huán)比還在提升，連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利。現(xiàn)金儲(chǔ)備環(huán)比增長(zhǎng)23億元，來(lái)到了482億元。

這點(diǎn)更加不容易。一季度是汽車行業(yè)的傳統(tǒng)淡季，對(duì)于一個(gè)依賴規(guī)模效應(yīng)去攤平成本的行業(yè)來(lái)說(shuō)，這必然會(huì)對(duì)企業(yè)的盈利水平產(chǎn)生影響。

簡(jiǎn)單舉個(gè)例子，同為新勢(shì)力的小鵬、理想、小米和零跑都在去年四季度實(shí)現(xiàn)了盈利，但受大環(huán)境影響，又紛紛在今年一季度跌回虧損。

逆勢(shì)跑出了“淡季不淡”的表現(xiàn)，更體現(xiàn)出蔚來(lái)連續(xù)盈利的含金量。

去年四季度財(cái)報(bào)出街以后，我們?cè)?jīng)發(fā)文表示蔚來(lái)已經(jīng)走過(guò)拐點(diǎn)了。彼時(shí)許多讀者朋友們?nèi)匀豢床簧衔祦?lái)，覺(jué)得蔚來(lái)的盈利只不過(guò)是財(cái)技刻意展現(xiàn)的結(jié)果。

那么當(dāng)你看過(guò)這份最新的一季報(bào)，你應(yīng)該也會(huì)認(rèn)同我們的觀點(diǎn)：

蔚來(lái)連續(xù)盈利，靠的是真本事。

01 淡季不淡

在剛剛過(guò)去的一季度，中國(guó)汽車行業(yè)經(jīng)歷了近十年最慘開(kāi)局。

根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2026年一季度，中國(guó)汽車產(chǎn)銷分別完成703.9萬(wàn)臺(tái)和704.8萬(wàn)臺(tái)，同比分別下降6.9%和5.6%。

淡季還只是一方面，雪上加霜的是成本上漲。

動(dòng)力電池是新能源汽車核心零部件，占整車成本的30%至50%。數(shù)據(jù)顯示，電池級(jí)碳酸鋰現(xiàn)貨價(jià)格已從去年7月的每噸7.5萬(wàn)元，近期逼近每噸20萬(wàn)元，漲幅超過(guò)100%。

同時(shí)受AI算力需求暴漲影響，負(fù)責(zé)智能化的車規(guī)級(jí)芯片、存儲(chǔ)設(shè)備等智能零部件價(jià)格也在大幅上漲。據(jù)統(tǒng)計(jì)，車規(guī)DDR4內(nèi)存累計(jì)漲價(jià)超150%，高端DDR5內(nèi)存現(xiàn)貨漲幅突破300%。瑞銀測(cè)算，智駕車型單車成本增加幅度大概在3000元至7000元。

除了這些我們大家比較熟知的，包括原油、橡膠、鋁材在內(nèi)的基礎(chǔ)原材料價(jià)格都在漲價(jià)，整個(gè)汽車供應(yīng)鏈可以說(shuō)是全線走高。

上游可以漲價(jià)，車企只能自己消化。

據(jù)崔東樹(shù)公眾號(hào)援引相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在收入下滑與成本上漲雙重?cái)D壓下，今年一季度汽車行業(yè)利潤(rùn)總額同比降幅達(dá)18%，銷售利潤(rùn)率進(jìn)一步降至3.2%。12家主流上市車企，7家凈利潤(rùn)下滑。

但蔚來(lái)走出了不一樣的行情。

今年一季度，蔚來(lái)新車交付量達(dá)83465輛，同比大幅增長(zhǎng)98.3%。其中價(jià)格區(qū)間在40萬(wàn)元級(jí)別的全新ES8一季度交付量為45161輛，占一季度整體交付的54.11%。

據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，今年1至4月新能源廠商零售銷量排行中，蔚來(lái)公司同比增幅70.7%，在前十名的新能源廠商中同比增幅最高。

（圖源：乘聯(lián)分會(huì)）

利潤(rùn)表現(xiàn)也是如此，一季度，蔚來(lái)汽車一季度的綜合毛利率和整車毛利率都來(lái)到了近四年的最高點(diǎn)——19.0%和18.8%。

甚至把時(shí)間維度拉得更長(zhǎng)一點(diǎn)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)過(guò)去一年乃至更長(zhǎng)的時(shí)間里，蔚來(lái)的產(chǎn)品勢(shì)能并沒(méi)有按照市場(chǎng)慣例去變化。

在中國(guó)市場(chǎng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和智能化浪潮一起把車型迭代的頻率推向了新高，新車熱度正被壓縮到只剩幾個(gè)月。同行每周都有新車，一顆芯片的代際差就能讓舊款顯得過(guò)時(shí)。

新車一上市，老款就崩盤(pán)。蔚來(lái)創(chuàng)始人李斌給這個(gè)現(xiàn)象起了個(gè)名字：“新車效應(yīng)死亡谷”。

但一方面，ES8新增訂單每個(gè)月都在穩(wěn)步增長(zhǎng)。5月份至今的訂單增長(zhǎng)是去年上市后的新高，4月份環(huán)比3月份訂單增長(zhǎng)15%，5月份訂單同比增長(zhǎng)55%。5月23日，蔚來(lái)ES8交付破11萬(wàn)輛。

（圖源：懂車帝）

另一方面，新款旗艦ES9預(yù)熱期間，老款ES8熱度不降反升。據(jù)我們了解，ES9亮相之后ES8平均訂單接近增長(zhǎng)30%，5月11日，ES9開(kāi)啟試駕后的一周ES8的訂單的環(huán)比增加20%。

5月27日，科技行政旗艦SUV蔚來(lái)ES9正式上市，整車購(gòu)買起售價(jià)49.8萬(wàn)元，采用BaaS電池租用方式購(gòu)買，起售價(jià)為39萬(wàn)元。ES9是蔚來(lái)十一年體系創(chuàng)新的集大成之作，是智能電動(dòng)行政旗艦SUV品類的開(kāi)創(chuàng)者。

過(guò)去我們說(shuō)，一兩款爆款車型，就能把車企從icu搶救出來(lái)。但無(wú)論是車型的銷售表現(xiàn)，還是毛利展現(xiàn)的盈利能力，蔚來(lái)這份跑贏大盤(pán)的表現(xiàn)很難簡(jiǎn)單用爆款去概括。

02 體系化能力

汽車這門生意的奇妙之處在于，它既是典型的制造邏輯——在沒(méi)有軟件盈利的能力之前，規(guī)模效應(yīng)和精益管理仍然是盈利的唯一方法；但同時(shí)作為大額消費(fèi)，品牌的調(diào)性和產(chǎn)品的品味會(huì)深度影響消費(fèi)者的選擇，這些又脫離了單純制造的范疇。

所以，當(dāng)新玩家?guī)е麦w驗(yàn)和性價(jià)比入場(chǎng)的時(shí)候，價(jià)格、配置這些舊秩序很快被沖散了，性價(jià)比成為了大多數(shù)用戶選擇的標(biāo)準(zhǔn)；但當(dāng)技術(shù)開(kāi)始收斂，產(chǎn)品體驗(yàn)開(kāi)始趨同，消費(fèi)者買車的需求又開(kāi)始回歸古典，品牌的作用開(kāi)始回歸。

市場(chǎng)進(jìn)入當(dāng)下這個(gè)階段，車企已經(jīng)不能依靠幾個(gè)長(zhǎng)板實(shí)現(xiàn)健康增長(zhǎng)，考驗(yàn)的是體系化的競(jìng)爭(zhēng)能力。

蔚來(lái)過(guò)去最為人所誤解的是花錢太過(guò)于大手大腳，比如換電體系的投入、牛屋和服務(wù)體系等。CBU機(jī)制推行后，“把錢花在刀刃上”的慣性正在建立。

舉個(gè)典型的例子，李斌之前分享，現(xiàn)在每座新建換電站都要算ROI，由能源、區(qū)域、品牌三方眾籌，不再拍腦袋建站。

（圖源：蔚來(lái)官方）

與此同時(shí)，蔚來(lái)過(guò)去的投入開(kāi)始進(jìn)入收獲期。

首先是研發(fā)帶來(lái)的技術(shù)降本效果明顯。

自研的5納米高階智駕芯片、整車全域操作系統(tǒng)、天行智能底盤(pán)等智能汽車核心技術(shù)量產(chǎn)上車，在拉高了產(chǎn)品的性能與體驗(yàn)上的同時(shí)，也實(shí)現(xiàn)了技術(shù)降本。比如，NT3.0平臺(tái)開(kāi)發(fā)完成后，零部件通用率大幅提高，降低了BOM成本。光是蔚來(lái)自研的“神璣NX9031”芯片替代英偉達(dá)這一項(xiàng)，就能為每臺(tái)車節(jié)省超1萬(wàn)元。

其次，蔚來(lái)過(guò)去十一年在社區(qū)、補(bǔ)能和高端市場(chǎng)的投入正在幫助它形成穩(wěn)定的品牌心智。

以蔚來(lái)品牌為例。過(guò)去十一年，蔚來(lái)在高端市場(chǎng)已經(jīng)完成了三次產(chǎn)品迭代，并持續(xù)把投入放到用戶觸達(dá)和社區(qū)運(yùn)營(yíng)當(dāng)中去。通過(guò)搭建覆蓋全國(guó)高效的運(yùn)營(yíng)體系，蔚來(lái)積累了極高的用戶信任和付費(fèi)意愿，這個(gè)過(guò)程中，蔚來(lái)的高端印象被不斷強(qiáng)化。

蔚來(lái)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)、CEO李斌在財(cái)報(bào)媒體溝通會(huì)上表示，如今汽車行業(yè)從品牌混沌期進(jìn)入了品牌澄清期，之前大家都在簡(jiǎn)單的比配置、比功能、比性能。但現(xiàn)在行業(yè)同質(zhì)化非常嚴(yán)重，十幾萬(wàn)的車?yán)m(xù)航也有大幾百公里，也有激光雷達(dá)。

所以簡(jiǎn)單的配置功能已經(jīng)無(wú)法吸引消費(fèi)者。現(xiàn)在大家更多的是在比情感體驗(yàn)，比服務(wù)，比全程體驗(yàn)，比品牌的認(rèn)同感和共鳴。

一個(gè)很明顯的例證是，李斌在財(cái)報(bào)會(huì)分享，今年一季度蔚來(lái)品牌的平均成交價(jià)是39萬(wàn)，超過(guò)寶馬5萬(wàn)元，超過(guò)奧迪1.5倍。在上海、長(zhǎng)三角和一線城市，蔚來(lái)品牌已經(jīng)超過(guò)傳統(tǒng)豪華品牌市場(chǎng)份額。據(jù)我們了解，新款ES8近半數(shù)車主來(lái)自BBA增換購(gòu)，蔚來(lái)正在傳統(tǒng)豪華品牌的存量用戶池里直接抽水。

現(xiàn)在蔚來(lái)、樂(lè)道、螢火蟲(chóng)都已樹(shù)立清晰的市場(chǎng)定位，核心產(chǎn)品在各自細(xì)分市場(chǎng)占有率穩(wěn)步提升。這也是為什么，蔚來(lái)能在行業(yè)淡季仍然保持了穩(wěn)定的交付節(jié)奏。

最后，過(guò)去我們認(rèn)為的服務(wù)、能源這些蔚來(lái)的傳統(tǒng)出血線，正在走向穩(wěn)定盈利。

比如大家質(zhì)疑最多的能源業(yè)務(wù)。隨著用戶保有量增長(zhǎng)以及換電站本身的運(yùn)營(yíng)提效，能源業(yè)務(wù)的虧損正在快速收窄。事實(shí)上，蔚來(lái)包括售后服務(wù)、能源、NIO Life等在內(nèi)的其他業(yè)務(wù)已經(jīng)連續(xù)四個(gè)季度盈利，今年一季度更是實(shí)現(xiàn)了超過(guò)20%的毛利率。

十一年過(guò)去，當(dāng)研發(fā)、供應(yīng)鏈、制造、質(zhì)量、能源和服務(wù)這些投入逐漸開(kāi)花結(jié)果，蔚來(lái)也終于開(kāi)始具備自我造血能力，走進(jìn)新的發(fā)展階段。

03 寫(xiě)在最后

2026是蔚來(lái)的關(guān)鍵年。

一方面，2026是蔚來(lái)的產(chǎn)品大年。

蔚來(lái)ES9已經(jīng)在5月27日正式上市，并在5月28日開(kāi)啟全國(guó)首批交付，后續(xù)還會(huì)有大五座的樂(lè)道L80，新款L90以及ES8五座版，產(chǎn)品矩陣會(huì)覆蓋更嚴(yán)密的價(jià)格段。

另一方面，從整體市場(chǎng)來(lái)看，純電車型的滲透正在加速，市場(chǎng)潛力很大。

以大五座市場(chǎng)為例，去年樂(lè)道L90與蔚來(lái)全新ES8攜手，帶動(dòng)大三排SUV純電浪潮，截至去年底大三排SUV純電占比已經(jīng)來(lái)到了18%，到今年3月進(jìn)一步提升到了37%。但2025年大五座SUV（5m以上）純電滲透率僅為6.44%。

從蔚來(lái)的體系化能力和以往的市場(chǎng)情況來(lái)看，蔚來(lái)很有可能在兩個(gè)核心細(xì)分市場(chǎng)都拿到不錯(cuò)的結(jié)果。

二季度，蔚來(lái)給出的指引超出預(yù)期，交付指引在100,000輛至115,000輛，同比增長(zhǎng)52.7%至59.6%，營(yíng)收指引為327.8億元至344.4億元，同比增長(zhǎng)72.4%至81.2%。

考慮到四月交付數(shù)據(jù)已經(jīng)確定，這個(gè)指引意味著蔚來(lái)5-6月的交付可能會(huì)來(lái)到4萬(wàn)-4.3萬(wàn)輛的水平。

在以前，很多人都會(huì)對(duì)蔚來(lái)這樣的月交付量打個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。但現(xiàn)在，這個(gè)問(wèn)號(hào)在很多人心中，已經(jīng)變成了句號(hào)。

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