同一天，美聯(lián)儲內(nèi)部公認(rèn)的鴿派理事沃勒，在法蘭克福演講中突然轉(zhuǎn)鷹，公開表示不排除未來加息的可能。

美聯(lián)儲政策方向本就撲朔迷離，新主席剛上任，鴿派理事同日轉(zhuǎn)向鷹派，兩個信號疊加在一起，市場得出了同一個結(jié)論：美國國債，不能持有了。

美國國債收益率歷來是影響全球各類資產(chǎn)價格最核心的因素。美債連同日債的相繼崩盤，到底為什么？對全球資產(chǎn)的沖擊又有多大？

根據(jù)證券時報數(shù)據(jù)，美國30年期國債收益率近期盤中一度突破5.2%，創(chuàng)下2007年以來最高水平。10年期國債收益率逼近4.7%，創(chuàng)2025年以來新高。美國國債，變得越來越不安全。

更關(guān)鍵的是，這不只是美國一家的事。英國30年期國債收益率已接近6%，日本30年期國債收益率突破了4%。一場債券拋售風(fēng)暴，正在席卷全球主要經(jīng)濟(jì)體。

這場風(fēng)暴怎么來的？直接原因要從美伊沖突說起?；魻柲酒澓{持續(xù)受阻，國際油價較戰(zhàn)前暴漲約60%。油價一漲，交通、化工、電力等與石油相關(guān)的部門都在漲價，通貨膨脹隨之而來。

根據(jù)美國勞工統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，4月份美國整體物價同比漲幅達(dá)到約3.8%，大家對未來一年美國通脹的預(yù)期也在4%左右的高位。美聯(lián)儲最核心的任務(wù)就是控制通脹，沒有之一。

只要通脹數(shù)據(jù)不好看，華爾街就會立刻押注美聯(lián)儲未來很可能加息。

一旦加息，未來的利息比現(xiàn)在高，買家自然會要求美債有更高的收益率，利息成本就轉(zhuǎn)嫁給了美國政府。債券收益率和價格成反比，美債價格因此出現(xiàn)暴跌。

這場債券風(fēng)暴還有更深層次的原因。過去這些年，全球主要經(jīng)濟(jì)體政府都在大規(guī)模借錢。疫情期間撒錢刺激經(jīng)濟(jì)，地緣沖突期間擴(kuò)張軍費(fèi)開支，債臺越來越高，利息雪球越滾越大。

根據(jù)美國財政部最新數(shù)據(jù)，美國國債總規(guī)模已達(dá)39.07萬億美元，在市場上流通的部分約30.85萬億，外國投資者合計持有約9.35萬億。這么龐大的規(guī)模壓在那里，一旦買家跟不上節(jié)奏，債券價格持續(xù)下行，收益率自然節(jié)節(jié)攀升。

這里要特別提一下日本。日本是美國國債最大的海外持有國，持倉約1.2萬億美元。

但從2024年起，日本央行開始推行貨幣政策正?；鸩酵顺鼍S持多年的超低利率。疊加國內(nèi)通脹持續(xù)上行，日本30年期國債收益率已突破4%，創(chuàng)下近年來歷史高位。

這意味著日本本土債券正在變得越來越有吸引力。日本原本放在美債上的錢開始往回流。這個變化對美債市場的沖擊不容小覷。

日本過去幾十年靠著超低利率把大量資金送入美債市場，現(xiàn)在這筆錢一旦大規(guī)?；亓鳎纻袌龆唐趦?nèi)很難消化。這是本輪美債拋售潮里一個容易被忽視的結(jié)構(gòu)性隱患。

債券是全球各類資產(chǎn)的壓艙石。當(dāng)各國國債收益率大幅上行，高收益率會吸引更多投資人。

無論是之前買黃金、買房產(chǎn)、買外匯還是買股票的人，都有可能拋售部分資產(chǎn)，轉(zhuǎn)而追逐高收益國債。這時，其他資產(chǎn)價格更容易下跌。

但一個反常現(xiàn)象出現(xiàn)了：人民幣在這個過程中沒有出現(xiàn)大幅拋售和貶值。

按照過去20年的通用邏輯，中美兩國國債收益率的差值被稱為“中美利差”。利差為正意味著中國利率比美國高，全球資本會從低息地方流向高息地方，人民幣容易升值。

反之則相反。2022年到2024年，中美利差開始倒掛，大量資金賣出人民幣換美元買美債，人民幣匯率一度逼近7.4。

但現(xiàn)在這套邏輯似乎失效了。美國10年期國債收益率已超過4.6%，而中國10年期國債收益率只有1.7%左右，中美利差倒掛接近3個百分點。

但人民幣不但沒有崩，今年以來反而整體趨于升值，相較于去年年末升值了約2.7%，目前圍繞6.8上下雙向波動。

人民幣走勢與美債收益率完全脫鉤，兩者背道而馳。

為什么會這樣？兩點原因不容忽視。

人民幣匯率短期受中美利差影響，但長期受經(jīng)濟(jì)大環(huán)境影響。

中國當(dāng)前及未來一段時間的GDP增速都會比美國高。GDP增速可以理解為資本的投資回報率，有了經(jīng)濟(jì)基本面的強(qiáng)支撐，各類資本能在國內(nèi)獲得更高投資回報，就不會大規(guī)模流出。

越來越多的資金開始分散布局。

在投資美國、美債的同時，也在積極布局中國。本輪美伊沖突讓全球意識到兩件事：

一是美國已不像從前那么強(qiáng)大；

二是中國無論從通脹管理還是資源能源安全等多個維度，都具有吸引力，是可以信賴的避風(fēng)港之一。美債看上去收益率高，但前提是它不會違約、不會賴賬。

回頭看本輪全球債券市場大動蕩，其實是美日等國多年積累壓力的一次集中釋放。

美國放著全球廉價商品不買，非要豎起貿(mào)易壁壘；放著和平不要，非要挑起中東戰(zhàn)爭，直接導(dǎo)致通脹卷土重來、債券供給持續(xù)膨脹，最終讓全球債券市場迎來一場壓力測試。

中國債券市場表現(xiàn)穩(wěn)定，恰恰是有效控制通脹、有效維穩(wěn)人民幣匯率的綜合結(jié)果。

目前看來，海外債券市場風(fēng)暴還未到尾聲。油價不退、通脹不降、加息不止，美債日債就難有喘息空間。這條鏈子的每一個環(huán)節(jié)都還繃著。

但也正是這種時候，才最值得想明白：當(dāng)全球資金都在找新出路，當(dāng)20年的定價邏輯開始失效，中國資產(chǎn)為什么能走出一條反向的路？

看懂了這個邏輯的人，才能在這輪大變局里，比別人多一份從容。