文|嘆竹

來(lái)源|博望財(cái)經(jīng)

5月下旬，蔚來(lái)、小鵬、理想先后交出一季報(bào)。把三份成績(jī)單攤在桌上一塊看，你會(huì)有一種恍惚感——這三家曾經(jīng)肩并肩站在”新勢(shì)力第一梯隊(duì)”的兄弟，現(xiàn)在過(guò)的根本不是同一種日子。

一個(gè)剛剛摸到盈利的邊，一個(gè)從盈利掉頭扎進(jìn)虧損，一個(gè)虧出了歷史新高。

據(jù)各家財(cái)報(bào)，蔚來(lái)Q1凈利潤(rùn)4350萬(wàn)元，連續(xù)兩個(gè)季度盈利，但凈利率不到0.2%。小鵬凈利潤(rùn)虧損17.8億元，整體毛利率20.6%看著最漂亮，拆開(kāi)一看整車(chē)毛利率只有12.1%。理想交付95142輛是三家中最多的，但毛利率從20.5%崩到6.1%，凈虧損23億創(chuàng)歷史新高。

說(shuō)白了，一家微利，一家巨虧，一家血虧。

但有意思的地方在于，財(cái)報(bào)數(shù)字分化得這么嚴(yán)重，三家卻做了一件殊途同歸的事——都在用旗艦大SUV賭利潤(rùn)，都在把自研芯片裝上新車(chē)型，都在2026年的春天走到了同一個(gè)關(guān)口：規(guī)模很重要，但活下去的前提是，你得先學(xué)會(huì)賺錢(qián)。

01

三張成績(jī)單，三種成色

蔚來(lái)：盈利了，但幾乎等于沒(méi)賺

據(jù)蔚來(lái)2026年Q1財(cái)報(bào)，公司當(dāng)季交付83465輛，同比增長(zhǎng)98.3%；營(yíng)收255.3億元，同比增長(zhǎng)112.2%。在三家之中，蔚來(lái)的增長(zhǎng)勢(shì)頭是最猛的。更關(guān)鍵的是，蔚來(lái)Q1實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4350萬(wàn)元，連續(xù)兩個(gè)季度盈利。

盈利當(dāng)然是好事。新勢(shì)力干了這么多年，能真正跑通盈利模型的沒(méi)有幾家。

但說(shuō)句實(shí)話，4350萬(wàn)的凈利潤(rùn)放在255億的營(yíng)收里，這是什么概念？?jī)衾什坏?.2%。你吭哧吭哧賣(mài)了兩百多億的東西，最后只賺了幾千萬(wàn)——這跟沒(méi)賺有什么區(qū)別？隨便哪個(gè)環(huán)節(jié)出點(diǎn)紕漏，這4350萬(wàn)就蒸發(fā)了。

那這個(gè)微利是怎么撐起來(lái)的？

據(jù)財(cái)報(bào)細(xì)節(jié)，蔚來(lái)Q1整車(chē)毛利率為18.8%，連續(xù)四個(gè)季度環(huán)比增長(zhǎng)，賬面其實(shí)不算差。毛利總額約48億元，但這筆錢(qián)基本都被吃光了。研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收的13.7%，三品牌同時(shí)推進(jìn)，研發(fā)管線像一張巨大的網(wǎng)，費(fèi)用壓不下來(lái)。再加上換電站的運(yùn)營(yíng)、服務(wù)體系的維護(hù)，最后落到口袋里的就只剩這點(diǎn)碎銀子。

真正撐起賬面盈利的，是ES8。

據(jù)蔚來(lái)內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，ES8一款車(chē)貢獻(xiàn)了整體毛利率的50%，單車(chē)毛利率超過(guò)20%。換句話說(shuō)，沒(méi)有ES8，蔚來(lái)Q1大概率是虧損的。一款車(chē)的成敗決定了整家公司的盈虧線——這種盈利結(jié)構(gòu)未免太脆弱了。萬(wàn)一ES8的銷量出現(xiàn)波動(dòng)，或者競(jìng)品上來(lái)攪局，這4350萬(wàn)轉(zhuǎn)眼就會(huì)蒸發(fā)。

小鵬：毛利率最高，但水分最大

再看小鵬。據(jù)小鵬汽車(chē)2026年Q1財(cái)報(bào)，當(dāng)季交付62682輛，同比下降33.3%；營(yíng)收130.3億元，同比下降17.6%。凈利潤(rùn)虧損17.8億元——要知道去年Q4他們還盈利了3.8億，一個(gè)季度就把之前的努力全賠回去了。

有意思的是，小鵬的整體毛利率是20.6%，三家中最高。

但你要是信了這個(gè)數(shù)字，就上當(dāng)了。

拆開(kāi)一看，小鵬的整車(chē)毛利率只有12.1%，在行業(yè)中游水平，跟”高毛利”三個(gè)字根本不沾邊。那20.6%是怎么來(lái)的？據(jù)財(cái)報(bào)拆解，小鵬另外有20多億收入來(lái)自大眾技術(shù)授權(quán)、零部件銷售和技術(shù)服務(wù)。這部分業(yè)務(wù)的毛利率極高——授權(quán)成本幾乎為零，每收一筆錢(qián)基本就是純利潤(rùn)。

說(shuō)白了，小鵬現(xiàn)在更像一家”技術(shù)外包公司”在賺錢(qián)，而不是靠賣(mài)車(chē)賺錢(qián)。技術(shù)授權(quán)當(dāng)然是好生意，版權(quán)費(fèi)躺著收誰(shuí)不愿意？但問(wèn)題是，這能持續(xù)多久？大眾那邊的合作節(jié)奏一旦放緩，這個(gè)數(shù)字馬上就會(huì)掉下來(lái)。

與此同時(shí)，小鵬的研發(fā)投入還在狂飆。據(jù)財(cái)報(bào)，Q1研發(fā)投入同比增長(zhǎng)46.8%，單季度研發(fā)投入超過(guò)了蔚來(lái)和理想。一邊是賣(mài)車(chē)實(shí)打?qū)嵉靥濆X(qián)，一邊是大手筆砸研發(fā)，GX上市時(shí)還被逼大幅調(diào)低價(jià)格走量。小鵬這份財(cái)報(bào)，擰巴得很。

理想：賣(mài)得最多，虧得最慘

最慘的是理想。

據(jù)理想汽車(chē)2026年Q1財(cái)報(bào)，公司當(dāng)季交付95142輛，三家之中交付量最多。但營(yíng)收230億元，同比下降11.4%。毛利率只剩6.1%到7.9%，而去年同期是20.5%——一年時(shí)間斷崖式下跌。凈利潤(rùn)虧損23億元，創(chuàng)下了歷史新高。

這就是典型的”賣(mài)得越多，虧得越慘”。

問(wèn)題出在i6上。據(jù)理想內(nèi)部產(chǎn)品成本分析，i6銷量表現(xiàn)確實(shí)不錯(cuò)，但單車(chē)毛利極低，每賣(mài)出一臺(tái)都在拉低整體利潤(rùn)。增程的紅利吃得差不多了，純電產(chǎn)品還沒(méi)接上班，L系列又處于換代空窗期——青黃不接的時(shí)候，毛利率崩得最快。

不過(guò)理想也不是沒(méi)有底牌。據(jù)財(cái)報(bào)，理想Q1銷售及管理費(fèi)用同比下降19%，控費(fèi)能力確實(shí)是三家中最強(qiáng)的。現(xiàn)金儲(chǔ)備還有900多億元，家底依然最厚。換句話說(shuō)，理想雖然賬面難看，但口袋里有糧，還有時(shí)間去調(diào)整。

只是這個(gè)調(diào)整窗口有多久，沒(méi)人說(shuō)得清。

三張成績(jī)單翻完，你會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)很有意思的共同點(diǎn)：蔚來(lái)靠ES8撐起盈利，小鵬靠技術(shù)授權(quán)補(bǔ)貼虧空，理想靠i6沖量保份額。三家看似各走各路，實(shí)際上在做同一件事——用大車(chē)賭利潤(rùn)。說(shuō)白了，新勢(shì)力的下半場(chǎng)，比的已經(jīng)不是誰(shuí)賣(mài)得更多，而是誰(shuí)的造血能力更真。

02

殊途同歸的豪賭

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)一個(gè)比一個(gè)難看，但有意思的來(lái)了——三家做了同一個(gè)選擇。

不信你看時(shí)間線。據(jù)蔚來(lái)官方數(shù)據(jù)，蔚來(lái)ES8起售價(jià)超40萬(wàn)，連續(xù)多月銷量破萬(wàn)，一款車(chē)硬生生貢獻(xiàn)了整體毛利率的50%。小鵬GX，定位高端豪華大型SUV，起售價(jià)28萬(wàn)級(jí)別，上市12小時(shí)大定超2.4萬(wàn)輛。理想L9，全新一代5月15日上市，高配置加高定價(jià)，李想擺明了要奪回高端市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)。

說(shuō)句實(shí)話，這排期掐得也太準(zhǔn)了。三家不約而同，在5月中下旬集中上市旗艦大SUV，你說(shuō)這是巧合？鬼才信。

說(shuō)白了，大六座SUV是眼下單車(chē)毛利最高的品類，沒(méi)有之一。家庭用戶要空間、要面子、要智能化，錢(qián)包掏得也相對(duì)爽快。誰(shuí)不想吃這塊肉？

但肉就這么多。市場(chǎng)容量有限，競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)進(jìn)入白熱化。你出大六座，我也出大六座，配置一個(gè)比一個(gè)堆得高，價(jià)格卻一個(gè)比一個(gè)壓得狠。這股風(fēng)不知道還能刮多久。

靠大車(chē)撐場(chǎng)面，撐的是現(xiàn)在。那未來(lái)呢？

三家給出的答案是同一句話：自研芯片。

這話擱三年前，沒(méi)人信。那時(shí)候蔚小理還在為誰(shuí)多賣(mài)了五千臺(tái)車(chē)吵得不可開(kāi)交，芯片？不都是英偉達(dá)Orin么，買(mǎi)來(lái)用就是了。可形勢(shì)比人強(qiáng)，供應(yīng)鏈卡脖子的記憶還在，算力成本又居高不下，自己干芯片，成了不得不走的一步棋。

蔚來(lái)的動(dòng)作最快。據(jù)蔚來(lái)官方披露，神璣NX9031是全球首顆5nm車(chē)規(guī)級(jí)智駕芯片，累計(jì)出貨已超25萬(wàn)片。這顆芯片最狠的地方在于內(nèi)存帶寬，2倍于全球旗艦級(jí)芯片。秦力洪后來(lái)提出了衡量先進(jìn)車(chē)載芯片的五大標(biāo)準(zhǔn)：真實(shí)算力、高內(nèi)存帶寬、ISP圖像處理能力、高效協(xié)同、穩(wěn)定量產(chǎn)。聽(tīng)著像給自己背書(shū)？但你細(xì)品，每一條都戳中了行業(yè)痛點(diǎn)。

理想也不慢。據(jù)理想汽車(chē)發(fā)布的信息，理想馬赫M100同樣是5nm車(chē)規(guī)級(jí)，單顆算力1280TOPS，L9 Livis直接搭載2顆，總算力2560TOPS。李想的意思是，既然要做家庭空間機(jī)器人，腦子必須夠好使。

小鵬最激進(jìn)。據(jù)小鵬方面公布的數(shù)據(jù)，小鵬圖靈AI芯片最高可裝4顆，算力直接拉到3000TOPS，這是當(dāng)前量產(chǎn)車(chē)的算力天花板。

可芯片自研了，故事就講圓了嗎？未必。

說(shuō)句實(shí)話，造車(chē)和造芯完全是兩碼事。據(jù)中信證券研報(bào)測(cè)算，車(chē)企自研芯片，全生命周期需達(dá)百萬(wàn)級(jí)出貨量才能具備經(jīng)濟(jì)性。百萬(wàn)級(jí)是什么概念？蔚來(lái)做了這么多年，累計(jì)交付量也才跨過(guò)這個(gè)門(mén)檻不久。理想和小鵬，還得再賣(mài)好幾年。

所以現(xiàn)在的情況是：芯片有了，但規(guī)模效應(yīng)能不能起來(lái)？不好說(shuō)。至少短期內(nèi)，這三家的自研芯片更多是在講一個(gè)”技術(shù)獨(dú)立”的故事，真要到賺錢(qián)的那一天，還遠(yuǎn)著呢。

大車(chē)撐現(xiàn)在，芯片筑未來(lái)。但三家對(duì)未來(lái)的賭法，卻徹底分道揚(yáng)鑣了。

蔚來(lái)賭的是換電加多品牌矩陣。據(jù)蔚來(lái)管理層透露，換電網(wǎng)絡(luò)規(guī)模效應(yīng)漸顯，部分站點(diǎn)已實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利，預(yù)計(jì)年內(nèi)整體盈虧平衡。三大品牌矩陣也在加速落地——蔚來(lái)高端守住利潤(rùn)基本盤(pán)，樂(lè)道走量沖規(guī)模，螢火蟲(chóng)下沉搶年輕用戶。秦力洪的算盤(pán)打得精：用換電把用戶鎖在生態(tài)里，再用多品牌把不同價(jià)位段的用戶全吃下來(lái)。這個(gè)模型要是跑通了，蔚來(lái)的護(hù)城河比誰(shuí)都深。可問(wèn)題是，換電站的建設(shè)成本像個(gè)無(wú)底洞，樂(lè)道和螢火蟲(chóng)的品牌認(rèn)知能不能起來(lái)？時(shí)間窗口不等人。

小鵬賭的是物理AI。這話聽(tīng)著玄乎，拆解開(kāi)來(lái)就三件事：Robotaxi、機(jī)器人、飛行汽車(chē)。據(jù)小鵬方面披露，Robotaxi已上路試運(yùn)營(yíng)，IRON機(jī)器人年底量產(chǎn)，飛行汽車(chē)等政策東風(fēng)。何小鵬的野心從來(lái)不在”造車(chē)”這兩個(gè)字上，他想做的是下一個(gè)時(shí)代的科技公司。可說(shuō)句實(shí)話，這三件事每一件都是燒錢(qián)的無(wú)底洞，每一件都離大規(guī)模商業(yè)化十萬(wàn)八千里。

理想賭的是具身智能，但路徑和小鵬不一樣。據(jù)理想汽車(chē)的產(chǎn)品規(guī)劃，L9 Livis的定位是”家庭空間機(jī)器人”，首款輪式機(jī)器人已有雛形。李想比何小鵬務(wù)實(shí)——不做天上飛的，不做馬路上跑的出租車(chē)，就做好”家”這個(gè)場(chǎng)景。家庭用戶是理想的基本盤(pán)，把機(jī)器人裝進(jìn)家庭，邏輯上是順的。可”家庭機(jī)器人”到底是個(gè)真需求還是偽需求？現(xiàn)在誰(shuí)也不知道。

你看，三家走到今天，表面上是殊途同歸——都在靠大車(chē)賭利潤(rùn)，都在用自研芯片賭未來(lái)。可翻開(kāi)底牌，賭的完全是不同的東西。

蔚來(lái)賭生態(tài)能不能閉環(huán)。小鵬賭技術(shù)能不能跨界。理想賭場(chǎng)景能不能延伸。

誰(shuí)對(duì)？時(shí)間說(shuō)了算。

03

殊途能否同歸

說(shuō)一千道一萬(wàn)，蔚來(lái)、小鵬、理想，三家走了三條完全不同的路，卻在2026年的春天撞上了同一道坎——規(guī)模和盈利，你總得占一樣。最好，兩樣都占。

但現(xiàn)實(shí)是殘酷的。

據(jù)各家財(cái)報(bào)推算，蔚小理每年的研發(fā)投入都超過(guò)百億。百億是什么概念？一個(gè)月銷不過(guò)兩三萬(wàn)輛的車(chē)企，燒一百多億做研發(fā)，說(shuō)白了就是在賭明天。賭贏了，技術(shù)變成護(hù)城河；賭輸了，那就是真金白銀往水里扔。沒(méi)有規(guī)模打底，研發(fā)就是純燒錢(qián)，燒到最后連自己怎么沒(méi)的都不知道。

而沒(méi)有盈利，更難受。毛利率撐不住，就意味著你只能被動(dòng)打價(jià)格戰(zhàn)，人家降三萬(wàn)你跟三萬(wàn)，跟完發(fā)現(xiàn)賬上沒(méi)錢(qián)了。這種仗，打不起。

所以你看這三家的處境，各有各的難。

蔚來(lái)好不容易把凈利率翻正了，0.2%——說(shuō)句實(shí)話，這跟沒(méi)賺有什么區(qū)別？ES8一臺(tái)車(chē)撐著大半壁江山，結(jié)構(gòu)太單一，風(fēng)險(xiǎn)全押在一處。ES9和樂(lè)道能不能真正走量，換電站網(wǎng)絡(luò)到底是從包袱變成護(hù)城河，還是越背越沉？李斌需要在未來(lái)兩個(gè)季度給出答案。

小鵬更揪心。主業(yè)交付量同比掉了33%，整車(chē)毛利率還在地板上。現(xiàn)在靠技術(shù)授權(quán)吃飯，但這種生意能做幾單？何小鵬心里清楚，MONA走量只是止血，GX上來(lái)之后能不能把整車(chē)毛利率真正拉起來(lái)，這才是命根子。

理想賬上躺著900多億現(xiàn)金，安全墊比誰(shuí)都厚。可安全問(wèn)題恰恰也在這兒——i6賣(mài)得越多虧得越多，毛利率崩到6%，全靠增程老本撐著。L9 Livis能不能把利潤(rùn)拉回來(lái)？李想從增程轉(zhuǎn)向純電，這一步必須走，但姿勢(shì)好不好看，直接決定理想能不能從”最會(huì)賺錢(qián)的新勢(shì)力”變成”真正全能的車(chē)企”。

有意思的是，五年前的生死線是月銷一萬(wàn)，三年前頭部要做到三萬(wàn)，現(xiàn)在呢？頭部玩家都快摸到八萬(wàn)了。門(mén)檻越抬越高，蔚小理卻還在二三萬(wàn)輛的泥潭里打轉(zhuǎn)。

說(shuō)白了，“蔚小理”這個(gè)說(shuō)法還能叫多久，不得而知。但可以確定的一點(diǎn)是——誰(shuí)先同時(shí)做到有規(guī)模、有盈利，誰(shuí)就是新能源汽車(chē)下半場(chǎng)的定義者。

殊途能否同歸？也許能，也許不能。但商業(yè)世界從來(lái)不相信眼淚，它只相信——活下去的人。