出品｜達(dá)摩財(cái)經(jīng)

6月5日，TCL科技股價(jià)收于4.89元/股，總市值為1017億元。自6月3日以來，TCL科技股價(jià)累計(jì)上漲10.38%，其中6月3日單日上漲7%。

TCL科技股價(jià)回升背后，公司剛剛終止了一筆定增募資計(jì)劃。今年3月，TCL科技宣布將重磅資本運(yùn)作，計(jì)劃以93.25億元的對價(jià)收購廣州華星半導(dǎo)體45%股權(quán)，其中一半對價(jià)由股份支付，另一半對價(jià)由現(xiàn)金支付。

在原方案中，TCL科技計(jì)劃通過定增的方式募集46.62億元，以支付上述收購的現(xiàn)金對價(jià)。

這一計(jì)劃推出后，迅速引發(fā)投資者關(guān)注。許多投資者在股吧、雪球等平臺上質(zhì)疑定增融資的必要性，認(rèn)為TCL科技有足夠的資金用于支付收購對價(jià)。也有投資者認(rèn)為，TCL科技近年來頻繁定增，對公司的股價(jià)表現(xiàn)產(chǎn)生了負(fù)面影響。

在拋出定增計(jì)劃兩個月后，TCL科技還是對原有條款進(jìn)行了修改。

6月2日晚間，TCL科技發(fā)布公告稱，公司原計(jì)劃通過定增配套募資46.62億元用于支付現(xiàn)金對價(jià)，如今公司將取消配套定增，改為依靠自有及自籌資金兌付相關(guān)款項(xiàng)。

TCL科技表示，此次修改定增計(jì)劃，主要是基于兩點(diǎn)原因。一是公司總體經(jīng)營情況好于預(yù)期，2026年一季度歸母凈利潤達(dá)15.6億元，創(chuàng)17個季度新高；二是由于銀行和債券市場等融資渠道暢通，融資成本好于預(yù)期，公司有信心通過自籌資金支撐核心業(yè)務(wù)和重點(diǎn)項(xiàng)目發(fā)展。

除宣布終止定增募資外，TCL科技還推出了一份股份回購方案，計(jì)劃出資11-12億元，以不超過6.6元/股的價(jià)格回購公司股份，回購股份將用于股權(quán)激勵。按最高回購價(jià)計(jì)算，此次回購最多可回購約0.87%的公司股份。

與此同時(shí)，TCL科技還對2025年員工持股計(jì)劃進(jìn)行了調(diào)整，并推出2025及2026年合伙人持股計(jì)劃。合伙人持股計(jì)劃的持股鎖定期由此前的鎖定一年、分兩年解鎖變更為鎖定五年，期滿后一次性解鎖。

在TCL科技方面看來，這一系列調(diào)整會更符合全體股東的長遠(yuǎn)利益。

投資者為何不滿？

自今年3月TCL科技拋出定增計(jì)劃以來，許多投資者都對這一計(jì)劃提出反對意見。細(xì)究起來，投資者的不滿主要集中在三個方面，一是股本持續(xù)擴(kuò)張下原有股東權(quán)益縮水；二是參與定增的機(jī)構(gòu)持股解禁后的拋售可能影響股價(jià)表現(xiàn)；三是公司自有資金充足，定增募資必要性不足。

TCL科技是國內(nèi)知名面板、光伏廠商，近年來頻繁通過發(fā)行股份的方式收購資產(chǎn)、募集資金。2022年，TCL科技定增募資95.97億元，用于產(chǎn)線建設(shè)及補(bǔ)充流動資金；2025年，公司再度募資43.59億元，用于購買華星半導(dǎo)體部分股權(quán)。

頻繁定增讓TCL科技的總股本快速膨脹。2021年底，公司總股本為136.67億股，至2025年底，這一數(shù)字已增至208.01億股，增長逾50%。

股本擴(kuò)張之下，TCL科技的股價(jià)整體走弱，2021年3月，公司曾觸及8.75元/股的高點(diǎn)，此后公司股價(jià)震蕩下行，如今股價(jià)較高點(diǎn)已跌近四成。2025年初至今，公司股價(jià)也下跌了約1.72%。

參與TCL科技定增的投資方，也因持股解禁后迅速拋售受到關(guān)注。2022年12月TCL科技的定增后，中信證券、國泰君安、光大證券、UBS AG（瑞銀）、廣發(fā)證券等機(jī)構(gòu)進(jìn)入公司前十大股東之列。

但在6個月鎖定期結(jié)束后，國泰君安、光大證券、UBS AG等公司迅速出售了持股，于2023年6月末退出公司前十大股東，廣發(fā)證券、中信證券也于2023年三季度末、2024年6月末退出前十大股東。

此外，從TCL科技自身的資金表現(xiàn)上看，公司可以負(fù)擔(dān)此次收購所需的46.62億元資金。截至2025年底，公司貨幣資金余額為304.60億元，交易性金融資產(chǎn)余額為144.73億元，合計(jì)約449.33億元，同期公司短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債余額約為384.62億元。

今年3月，TCL科技還發(fā)布公告稱，在控制投資風(fēng)險(xiǎn)的前提下，公司可以自有閑置資金進(jìn)行投資理財(cái)，委托理財(cái)總額度為不超過355億元。雖然這一額度并不代表公司實(shí)際投資金額，但仍有投資者認(rèn)為，TCL科技自有資金充足，無需通過定增募資。

隨著輿情發(fā)酵，TCL科技最終取消了定增募資計(jì)劃，并宣布出資回購。在近期的投資者電話會上，TCL科技還表示，公司一貫重視股東回報(bào)，過去15年間分紅率平均約40%，公司有信心持續(xù)提升公司商業(yè)價(jià)值，更好回報(bào)股東。

持續(xù)加碼面板

TCL科技近年來一系列資本運(yùn)作背后，均指向回收子公司股權(quán)、擴(kuò)大產(chǎn)能，以提升整體收益水平。

公開信息顯示，在2021年至2025年間，全球半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)處于整合關(guān)鍵期，TCL科技也大力投資產(chǎn)能建設(shè)。期間，公司投建了武漢華星第6代半導(dǎo)體新型顯示器件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目（t5項(xiàng)目）、廣州華星第8.6代氧化物半導(dǎo)體生產(chǎn)線（t9項(xiàng)目），并從三星蘇州、LGD廣州手中收購了第8.5代 TFT-LCD生產(chǎn)線（t10、t11項(xiàng)目）等。

TCL科技為上述投資、收購出資頗多，其中投資新產(chǎn)線、并購支出合計(jì)約600億元，收購地方政府產(chǎn)業(yè)基金少數(shù)股權(quán)合計(jì)金額約為300億元。

持續(xù)加碼面板業(yè)務(wù)，讓TCL科技的面板子公司TCL華星業(yè)績迅速提升，并逐漸成為公司的現(xiàn)金奶牛。TCL科技也由此一躍成為LCD產(chǎn)能全球第二位。

2023年至2025年間，TCL華星的營收分別為720.78億元、896.68億元、1052.38億元，凈利潤分別為-4.81億元、55.44億元、80.08億元。

TCL科技表示，目前，公司半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)已基本度過資本開支和少數(shù)股權(quán)收購的高峰期，截止2026年一季度，TCL華星凈利潤的歸母比例已超過80%，剩余少數(shù)股東持股意愿相對平穩(wěn)。

值得注意的是，雖然TCL科技的面板業(yè)務(wù)業(yè)績持續(xù)增長，但公司新能源光伏業(yè)務(wù)的虧損拉低了其利潤表現(xiàn)。

TCL科技主要通過子公司TCL中環(huán)經(jīng)營光伏業(yè)務(wù)，該公司是國內(nèi)硅片行業(yè)龍頭。但近年來，光伏行業(yè)因內(nèi)卷整體承壓，TCL中環(huán)的業(yè)績表現(xiàn)同樣受到影響。2023年至2025年間，公司營收從591.46億元降至290.50億元，歸母凈利潤也由盈利34.16億元降至虧損92.64億元。

雖然TCL中環(huán)持續(xù)大額虧損，但公司仍未停止擴(kuò)張腳步。今年4月，TCL中環(huán)完成對一道新能源控制權(quán)的收購，以12.58億元的對價(jià)取得公司59.14%的股權(quán)。通過此次收購，TCL中環(huán)將構(gòu)建起“硅片、電池、組件”的完整產(chǎn)業(yè)鏈，但公司何時(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)扭虧，仍待市場給出答案。

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