昨晚，美股雪崩來的毫無預兆！

納指狂瀉4.18%，創下2025年4月以來最大單日跌幅，費城半導體單日暴跌超10%，為近五年最差表現；

黃金、白銀、原油全線跳水，比特幣失守6萬美元關口，加密貨幣和科技股成為資金拋售主力。

短短一夜，萬億級市值就這樣蒸發了，這輪AI牛市遭遇最大危機。

我們看看風險來自哪里。

主要原因是美國勞工部披露了5月非農數據，這是導火索。

根據數據，當月美國新增非農就業17.2萬人，市場此前一致預期僅有8.5萬人，實際新增近乎翻倍；

不僅5月數據爆表，勞工部同步大幅上修3、4月就業數據，3月由18.5萬上調至21.4萬、4月自11.5萬修正為17.9萬。

兩個月合計上修9.3萬人，疊加5月增量，美國近三個月就業創下兩年多最強擴張紀錄。

另外，失業率卡在4.3%符合市場預判，薪資同比增速3.4%，對比4月美國CPI同比3.8%，勞動者收入增速跑輸通脹，意味著美國居民購買力仍在被物價侵蝕，通脹回落之路超乎預期的困難。

細分就業結構來看——

休閑酒店行業單月新增7萬崗位，遠超過去12個月月均1.4萬的常態，地方政府、醫療保健持續擴招，這是就業增長的主要來源；

與之對應的是，金融業、信息技術行業持續收縮，金融業近一年累計流失10.7萬崗位，軟件、互聯網等信息產業17個月里有16次大裁員；

可以看到，AI替代人工的產業趨勢正在不斷落地，一邊是科技行業降本裁員，但另一邊是醫療、政府、酒店行業大幅擴招。

這就是美國當下就業結構不斷撕裂，導致市場雖然看衰，但通脹依然高企的根源。

就業超預期，導致通脹高企，降息的可能性就消失了。

這是市場恐慌的根本。

我們知道，本輪AI大牛市，其中一個重要原因是靠流動性推動的。

年初的時候，市場對全年的預期，還是美聯儲降息2-3次。

靠著寬松預期，海量低成本熱錢涌入美股AI、半導體賽道，把費城半導體、納指一路推至歷史的極高估值。

但現在，隨著最新非農數據出爐，市場利率定價完全被改變。

根據市場最新一致預期，美聯儲將在12月加息25個基點，10月加息概率逼近60%，年內降息已徹底從美聯儲政策選項里剔除。

這里面除了就業數據，還有一個背景，就是新任美聯儲主席凱文·沃什，被認為是偏鷹派的人物。

在他的主導下，6月議息會議將大概率刪掉5月聲明里的寬松措辭，降息預期已經完全消失了。

對應的，昨晚美債收益率跳漲，兩年期美債上行9BP至4.13%，十年期美債抬升6BP站穩4.53%。

這里要明白，美債是全球無風險收益率的錨，利率走高，所有依靠遠期現金流折現定價的高估值資產，都會被動殺估值。

黃金、白銀這類無息資產的持有成本會抬升，資金將拋售轉投固收理財，成長股的跌勢也會遠大于價值藍籌。

總之，風向變了。

看看盤面數據吧。

昨晚的跌幅堪稱慘烈，英偉達、特斯拉大跌6%、博通下滑7.9%；

美光科技、AMD、英特爾、ARM、閃迪、邁威爾、高通、康寧、西部數據、諾基亞、coherent、安森美半導體、日月光半導體……

以上這些今年的熱門大牛股，跌幅均超過了10%。

整個存儲、算力芯片板塊，都成為了重災區。

AI賽道的抱團，要瓦解了嗎？

暫時還不能確定。

單從產業端看，前一天博通下調下個季度的營收指引，已經讓市場有所警覺。

但博通的問題是，其最大客戶谷歌只是分散了訂單，并非要降低資本開支。

從全球AI資本開支的角度，暫時還看不到放緩的跡象。

但既然估值高了，資本就會天然的變得更警覺，一點風吹草動就趕緊溜。

3月份中東戰爭爆發的時候，類似的情況已經出現過一次了。

歷史上，美國的非農就業報告也是經常改，下一個月完全推翻上一個月的結論，也是經常有的。

總之，這里面的不確定性還很大。

不能就此下結論說，泡沫要曲終人散了。

因此，從結構層面可以看到，資金并沒有徹底撤離美股。

更多的，是從高估值的成長賽道，搬家至低估值的防御板塊，調整了持倉而已。

周五美股盤面上，保險板塊大漲3.5%、煙草+2%、日常消費+1.2%、醫藥健康+1.5%。

背后的邏輯是，高利率環境利好高股息、穩現金流的價值板塊。

保險公司重倉美債等固收產品，收益率將跟隨利率上行增厚利潤；

剛需的消費、醫藥板塊，一來估值低，二來不太受利率波動影響，在這輪市場避險時成為了資金避風港。

這種“成長跌、價值強”的風向變化，正是加息周期里的經典市場特征。

再看看大宗商品的情況。

昨晚，COMEX黃金單日大跌3.35%、現貨黃金跌3.29%，白銀跌幅更是高達8%，WTI原油大跌3%收報90.25美元/桶。

曾經靠著中東地緣沖突走高的大宗商品，也全部崩盤了。

從貴金屬的邏輯來看，黃金天然是無息避險資產。

當美債收益率上行時，持有黃金不如買入美債吃固定利息，機構于是被動減倉黃金，是引發拋售的核心推手。

原油方面，一是美聯儲的高利率會壓制全球終端商品消費，市場預判原油的遠期需求將走弱；

二是此前油價上漲，很大一部分來自中東沖突的溢價，如今美伊談判持續，雖然什么時候談成還不明朗。

但戰爭重啟的概率已經非常低，長線來看油價回落的可能性還是更大。

比特幣那邊，也失守6萬關口了，Coinbase、Strategy等加密概念股大跌7%左右，跌幅慘烈程度不亞于黃金。

其實加密資產跟黃金的屬性是類似的，都是第三方替代貨幣。

其估值，完全依賴市場的流動性去支撐。

當美聯儲收緊貨幣政策，將直接刺破其泡沫，后續風險還是比較大的。

站在當下節點看，全球流動性格局已經發生重大的預期變化。

短期內，成長股板塊、資源金屬、加密貨幣等等依靠流動性支撐的資產，都將進入風險區間。

相反，此前被壓制的紅利股、銀行保險、公用事業、消費醫藥等板塊，有機會迎來資金的調倉和價值重估。

當然，未來政策會如何變化還不好說。

但風向，正處于切換之中。