斑馬消費(fèi) 沈庹

2017年，《雞毛飛上天》在全國熱播，成為當(dāng)年現(xiàn)實(shí)題材國產(chǎn)劇標(biāo)桿。劇情不僅還原了“雞毛換糖”的浙商創(chuàng)業(yè)精神，劇中大量義烏小商品城實(shí)景鏡頭，外界借此清晰看到小商品城從馬路集市到國際商貿(mào)中心的完整發(fā)展脈絡(luò)。

義烏小商品市場萌芽于上世紀(jì)70年代末，經(jīng)過數(shù)十年發(fā)展，迄今市場擁有近8萬名商戶、可出租總面積160萬平方米、在售商品200多萬種，業(yè)務(wù)輻射全球市場，享有“世界超市”的美譽(yù)。

負(fù)責(zé)整個(gè)市場建設(shè)、運(yùn)營與管理的主體，正是小商品城。公司2002年在上交所上市，日前已向聯(lián)交所遞交招股書，計(jì)劃搭建A+H雙上市平臺(tái)。

赴港上市、擁抱全球化只是第一步，擺脫傳統(tǒng)“包租公”定位，轉(zhuǎn)型為國際貿(mào)易綜合服務(wù)商，才是公司長期發(fā)展的遠(yuǎn)景目標(biāo)。

盈利結(jié)構(gòu)存短板

在《雞毛飛上天》里，義烏商貿(mào)市場實(shí)景鏡頭多達(dá)62次，早期馬路市場、棚式小商品市場布景畫面高達(dá)91次。

劇中邱英杰牽頭打造的小商品市場，既是男主角陳江河開展全球貿(mào)易生意的核心載體，也是現(xiàn)實(shí)中小商品城（600415.SH）的核心業(yè)務(wù)形態(tài)。

目前，公司業(yè)務(wù)分為五大板塊：市場經(jīng)營、貿(mào)易服務(wù)、商品銷售、配套服務(wù)、配套設(shè)施開發(fā)及銷售。

2023年至2025年，公司營業(yè)收入分別實(shí)現(xiàn)112.81億元、154.75億元和197.07億元，同期，歸母凈利潤分別為26.81億元、30.78億元和42.16億元。

其中，市場經(jīng)營、商品銷售是公司前兩大業(yè)務(wù)板塊。前者收租，后者賣貨。

報(bào)告期內(nèi)，市場經(jīng)營收入分別為30.35億元、45.30億元和52.55億元，分別占公司總收入的26.9%、29.3%和26.7%；

同期，商品銷售收入分別為67.92億元、92.57億元和99.84億元，分別占公司總收入的60.2%、59.8%和50.7%。

商品銷售業(yè)務(wù)收入規(guī)模大，但利薄如紙，2025年該板塊毛利率僅0.7%。同期，市場經(jīng)營業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)82.9%。

如今，單一盈利模式的可持續(xù)性已面臨挑戰(zhàn)。2025年，市場經(jīng)營收入同比增速回落33個(gè)百分點(diǎn)。目前，旗下實(shí)體店鋪出租率已接近飽和，新增面積主要來自2025年10月開始運(yùn)營的全球數(shù)貿(mào)中心，這也是現(xiàn)階段租金增長的主要增量來源。

租金增長的風(fēng)險(xiǎn)逐步顯現(xiàn)：實(shí)體商鋪總量相對(duì)固定，一旦入駐飽和，租金收入想要繼續(xù)增長，只能依靠調(diào)整租金，但這又會(huì)加劇商戶經(jīng)營壓力，受整體市場環(huán)境制約。

2025年，市場經(jīng)營業(yè)務(wù)毛利率較上年減少2個(gè)百分點(diǎn)，疊加出租率見頂，釋放出傳統(tǒng)租賃業(yè)務(wù)增長空間收窄的信號(hào)。

公司預(yù)計(jì)，2029年將有五區(qū)南側(cè)地塊相關(guān)市場竣工并投入使用，屆時(shí)租金收入有望迎來小幅增長，但依賴租金收入拉動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L的實(shí)質(zhì)并未發(fā)生改變。

培育第二曲線

針對(duì)收入結(jié)構(gòu)失衡的問題，小商品城正全力向貿(mào)易服務(wù)商轉(zhuǎn)型，這也是本次赴港上市，面向港股市場投資者講述的全新故事。

轉(zhuǎn)型核心圍繞兩大載體：數(shù)字貿(mào)易平臺(tái)和跨境支付工具。

2020年，公司上線數(shù)字貿(mào)易平臺(tái)Chinagoods，為市場商戶提供撮合業(yè)務(wù)、倉儲(chǔ)物流業(yè)務(wù)以及貿(mào)易相關(guān)金融服務(wù)。

據(jù)招股書，2023年至2025年，貿(mào)易服務(wù)業(yè)務(wù)收入分別為4.70億元、5.47億元和13.05億元，占公司總收入的4.2%、3.5%和6.6%。2025年，該收入同比大增138.57%，是公司唯一高增長的板塊。不過，現(xiàn)階段體量偏小，短期內(nèi)難以徹底改善整體收入結(jié)構(gòu)。

為適配轉(zhuǎn)型，公司推出了跨境支付產(chǎn)品“義支付”，滿足商戶跨境結(jié)算需求。

義支付主要向?qū)嶓w市場和Chinagoods平臺(tái)內(nèi)的商戶提供跨境支付服務(wù)。2023年至2025年，經(jīng)由義支付處理的跨境支付交易總額分別達(dá)83億元、278億元和437億元。

截至2025年12月底，該支付工具已為25227名客戶提供跨境支付服務(wù)，涉及170多個(gè)國家和地區(qū)。值得一提的是，義支付已是全國唯一市場采購貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)，應(yīng)用場景十分廣闊。

依托貿(mào)易平臺(tái)和跨境支付工具，小商品城全球化布局步伐持續(xù)加快。

國內(nèi)企業(yè)傳統(tǒng)出海，多依靠產(chǎn)品、技術(shù)和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)；小商品城另辟蹊徑，依托自建貿(mào)易服務(wù)體系，賦能國貨走向全球。

在全球關(guān)稅政策調(diào)整、國際貿(mào)易格局重構(gòu)的當(dāng)下，中國供應(yīng)鏈依舊具備不可替代性的競爭優(yōu)勢(shì)，小商品城正運(yùn)用這一優(yōu)勢(shì)挖掘新的增長空間。

據(jù)招股書，此次赴港募資將主要投向4大方向：Chinagoods貿(mào)易平臺(tái)升級(jí)、海外倉網(wǎng)絡(luò)布局、跨境貿(mào)易服務(wù)體系完善、獲得海外金融支付牌照等，助力相關(guān)業(yè)務(wù)提速發(fā)展，全面推進(jìn)全球化布局。

此外，依托海量商戶資源，公司布局了酒店、展會(huì)、餐飲等配套服務(wù)業(yè)務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)收入分別為4.67億元、4.48億元和5.43億元，占公司總收入的4.1%、2.9%和2.8%，毛利率維持在12.8%至17.3%區(qū)間。

前路仍存挑戰(zhàn)

義烏市地處浙江內(nèi)陸，不靠江、不臨海，這座金衢盆地里的小城，卻孕育出全球最大小商品市場。這既是商業(yè)奇跡，也是時(shí)代發(fā)展的必然。

上世紀(jì)70年代末，當(dāng)?shù)亍半u毛換糖”的商貿(mào)模式興起，商販走村串戶，用糖換取雞毛、鴨毛，原料加工成毽子對(duì)外售賣，邊角廢料則制成肥料。此后，針線、紐扣和玩具等小商品逐步進(jìn)入流通市場。

上世紀(jì)80年代初期，義烏正式設(shè)立小商品交易市場，業(yè)態(tài)從零散的馬路集市，升級(jí)為品類齊全的專業(yè)化批發(fā)市場。

據(jù)公開數(shù)據(jù)，1986年，義烏小商品市場成交額突破億元，影響力從浙江輻射全國。

經(jīng)過40余年發(fā)展，市場從第一代露天攤位，迭代至如今第六代國際商貿(mào)中心。市場內(nèi)匯聚超過200萬種商品、數(shù)萬個(gè)攤位。若逐一游覽，大約需要1年半時(shí)間。龐大的商戶與商品體量，構(gòu)筑起小商品城的經(jīng)營基本盤。

小商品城上市24年來，長期以出租商鋪為核心盈利模式，市場也將其定義為商貿(mào)物業(yè)運(yùn)營商，企業(yè)估值含金量偏低。截至6月5日收盤，其總市值為647.61億元。

要想突破發(fā)展瓶頸，就必須擺脫單一收租模式。2018年，趙文閣出任董事長后，正式推動(dòng)公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

2020年3月，上線Chinagoods平臺(tái)；兩年后推出義支付，走出轉(zhuǎn)型貿(mào)易服務(wù)商的關(guān)鍵一步。

2024年，趙文閣辭任董事長，由王棟接任。11個(gè)月后，王棟提前辭任。2025年6月，公司元老陳德占出任董事長。

近幾年管理層頻繁更迭，令市場擔(dān)憂企業(yè)戰(zhàn)略能否持續(xù)、穩(wěn)定落地。作為義烏市屬國資企業(yè)，未來如何依托股東優(yōu)勢(shì)完善治理、穩(wěn)定戰(zhàn)略發(fā)展方向，也是其登陸港股后需要直面的問題。