上海
國金證券股份有限公司舒思勤,洪希檸,方麗近期對南華期貨進行研究并發(fā)布了研究報告《揚帆出海，境外業(yè)務(wù)領(lǐng)先的期貨公司》，首次覆蓋南華期貨給予買入評級，目標(biāo)價28.53元。
南華期貨(603093)
2025年國內(nèi)期貨行業(yè)迎來全面復(fù)蘇，期貨市場累計成交量91億手，成交額766萬億元，同比分別增長17%和24%；行業(yè)凈利潤同比增長16%，結(jié)束連續(xù)三年下滑態(tài)勢。其中，跨境衍生品業(yè)務(wù)成為行業(yè)增長最快的黃金賽道，中資企業(yè)全球化布局加速帶動套保需求爆發(fā)式增長，頭部期貨公司憑借先發(fā)牌照優(yōu)勢搶占了主要市場份額。南華期貨作為A股市場稀缺的期貨上市標(biāo)的，是國內(nèi)唯一一家從期貨領(lǐng)域延伸至公募牌照的民營資本系期貨公司。我們認(rèn)為，境外業(yè)務(wù)已成為公司核心增長引擎，隨著中國企業(yè)出海深化及公司H股上市成功，其全球化先發(fā)優(yōu)勢將進一步鞏固。
1、境外業(yè)務(wù)構(gòu)筑堅實護城河，先發(fā)優(yōu)勢顯著。公司依托全資子公司橫華國際，于2007年起布局全球市場，先后獲取中國香港、芝加哥、新加坡及倫敦等全球主流金融中心的衍生品交易及清算牌照，實現(xiàn)了跨亞洲、歐洲、北美三大洲的24小時交易時段全覆蓋。2025年，公司境外業(yè)務(wù)收入占營收比重已達55%；境外主體橫華國際2025年凈利潤為4.60億元，占公司整體凈利潤的比重為95%；境外客戶權(quán)益規(guī)模同比增長68.92%至233.06億港元，境外業(yè)務(wù)已成為公司經(jīng)營的主要支撐和利潤核心來源。
2、資本補充打開天花板，盈利能力領(lǐng)跑行業(yè)。境外衍生品業(yè)務(wù)本質(zhì)上是資本消耗型業(yè)務(wù)，客戶保證金規(guī)模及清算能力的擴張高度依賴資本金。2025年12月，公司成功在港交所主板上市，發(fā)售價為每股12港元，募資約12億港元。此次H股IPO不僅打通了國際融資渠道，更關(guān)鍵的是補齊了與海外投行及清算機構(gòu)合作的信用短板。此外，公司擬發(fā)行不超過12億元可轉(zhuǎn)債，募集資金將全面用于提升各項核心業(yè)務(wù)能力，目前處于上交所審核階段。
3、境內(nèi)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，構(gòu)建綜合金融生態(tài)。公司已構(gòu)建起涵蓋期貨經(jīng)紀(jì)、風(fēng)險管理（南華資本）、公募基金（南華基金）的綜合金融生態(tài)。2025年財富管理業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步提升，南華基金存續(xù)公募基金規(guī)模達191.36億元，較上年末增長29.25%。
盈利預(yù)測、估值和評級
公司期貨業(yè)務(wù)牌照齊全，境外業(yè)務(wù)具備優(yōu)勢。我們預(yù)計2026-2028年公司歸母凈利潤分別為6.96、7.55和8.47億元，分別同比+43%、+8%和+12%。參考可比公司，我們給予公司2026E25xPE估值，對應(yīng)目標(biāo)價28.53元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、宏觀經(jīng)濟下行導(dǎo)致手續(xù)費等核心收入下降風(fēng)險；2、行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)；3、境外業(yè)務(wù)經(jīng)營波動風(fēng)險。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有8家機構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為26.27。
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