文丨云潭

布局算力租賃、半導(dǎo)體材料、AI終端，增資階躍星辰，蓮花控股正是當(dāng)下跨界AI的典型樣本。

然而這場AI跨界的敘事并不好講，被寄予厚望的算力租賃業(yè)務(wù)，在AGI大爆炸的時代，卻仍在虧損，且出現(xiàn)大額合同終止的情形。

自轉(zhuǎn)型以來，蓮花控股幾乎沒有落下任何熱點，市值也因此暴增超130億元，幾乎是其此前市值的3倍。然而能力卻難以躍遷，四次跨界后新業(yè)務(wù)均未能實現(xiàn)實質(zhì)性突破，伴隨著市場炒作情緒退潮，其股價自高點一度回撤27%。

“味精大王”要想贏下這場“AI豪賭”，并不容易。

【風(fēng)口逐浪，三年四跨界】

5月26日晚，蓮花控股又放了一個大招，公司公告稱計劃拿出3億元投資大模型“五虎”之一的階躍星辰。

今年以來，原本低調(diào)的階躍星辰動作頻頻，在曠視科技創(chuàng)始人印奇擔(dān)任董事長后，階躍星辰近期接近完成高達25億美元（約合170億元）的融資，創(chuàng)下國內(nèi)大模型賽道最大融資紀(jì)錄。

前有智譜、MINIMAX上市后的瘋狂表現(xiàn)，目前正在推進港股IPO的階躍星辰成為一級市場的香餑餑。蓮花控股顯然期望借助此次入股，分食一杯羹。

然而，預(yù)期中的一波拉升行情落空，次日蓮花控股股價跌停，可見，市場對這種頻繁的跨界動作已經(jīng)“審美疲勞”。

回頭來看，這已經(jīng)是蓮花控股第四次AI轉(zhuǎn)型，前三次均踩中了AI行業(yè)的熱點。

第一次是2023年的算力租賃。

當(dāng)年6月，蓮花控股成立全資子公司蓮花科創(chuàng)，5個月后，其宣布拿出6.93億元從新華三集團手中購買330臺英偉達H800 GPU服務(wù)器，正式進軍算力租賃。

公司股價立刻被引爆，一路從2.66元狂奔至最高8元，區(qū)間漲幅近180%。這家主營味精的調(diào)味品企業(yè)搖身一變成為炙手可熱的算力概念股。

第二次是2025年的AI端側(cè)智能產(chǎn)品。

算力租賃業(yè)務(wù)還未形成氣候之時，蓮花控股又于2025年5月切入AI一體機賽道，推出適配DeepSeek R1的智能硬件——蓮小盒、蓮小喵、蓮小Ring，并與國產(chǎn)GPU龍頭壁仞科技合作推出全棧國產(chǎn)化方案。

第三次是2025-2026年入局半導(dǎo)體材料、設(shè)備領(lǐng)域。

2025年，蓮花控股就開始攜手浙江大學(xué)，一起開展電子絕緣積層膠膜的研發(fā)工作，并申請相關(guān)專利；2026年4月，蓮花控股以1.03億元收購深圳紐菲斯46%股權(quán)，依托后者在半導(dǎo)體封裝載板用增層膠膜領(lǐng)域的積累，切入類ABF膜核心賽道。

在半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域，蓮花控股和東方證券合資的嘉興蓮花東證華澤股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）間接投資了深圳新凱來2000萬元，其中，蓮花控股出資1400萬元。新凱來是國內(nèi)領(lǐng)先的半導(dǎo)體設(shè)備龍頭，還曾被美國商務(wù)部納入出口管制清單。

第四次就是擬出資3億元投資階躍星辰，押注國產(chǎn)大模型。要知道去年一年蓮花控股凈利潤才3.09億元，也就是說，其計劃一口氣拿出一年的利潤去投資一家還在大額虧損的大模型公司，未來收益如何，仍存在較大風(fēng)險。

▲蓮花控股歷年凈利潤，來源：公司財報，同花順

從味精到算力租賃，到AI一體機，再到半導(dǎo)體設(shè)備、材料以及大模型，“味精大王”動作頻頻，激進跨界的野心已經(jīng)顯露無疑。

【熱點易追，AI轉(zhuǎn)型難落地】

跨界重組的消息普遍會點燃股價，但企業(yè)估值中樞的抬升，最終需要轉(zhuǎn)型后的業(yè)績支撐。

頻繁整合之后，蓮花控股轉(zhuǎn)型的成效，遠低于股價上漲的幅度。

以最受關(guān)注的算力租賃業(yè)務(wù)為例，2023年起步后，公司在2024年完成了廣州、深圳、上海、東莞等9地的智算中心部署，服務(wù)范圍覆蓋京津冀、長三角、珠三角、粵港澳大灣區(qū)等核心區(qū)域。同年，蓮花紫星云計算平臺投入使用，可為B端、C端及G端客戶提供算力資源租賃服務(wù)。

然而，整個2025年，算力服務(wù)業(yè)務(wù)僅貢獻1.22億元收入，占比僅3.53%，且出現(xiàn)2857.86萬元的虧損。

要知道，截至2026年3月，我國日均Token調(diào)用量已突破140萬億，較兩年前暴增超千倍。加上高端GPU供應(yīng)持續(xù)緊俏，芯片交付周期起碼在半年以上，導(dǎo)致算力租賃價格大幅上漲，呈現(xiàn)明顯的賣方市場特征，且漲價預(yù)期持續(xù)高漲。

但即便在AGI大爆炸時代，蓮花控股在2025年還爆出5.75億元的大訂單被取消的情況，占全年銷售合同總金額的83%，其中與上海X國企的5.55億元算力服務(wù)合同無奈擱淺。為此，蓮花紫星還需要向上海X國企支付200萬元的補償款。

蓮花紫星與CⅨ此前簽訂的200臺服務(wù)器租賃合同，也因CⅨ公司未能確定具體交貨計劃而作廢。

到2026年一季度，算力收入進一步降至約2700萬元，同比大幅下滑38.45%。

這樣的表現(xiàn)不僅低于外界預(yù)期，也不及公司自身的計劃。根據(jù)蓮花控股股權(quán)激勵規(guī)劃，2025年算力業(yè)務(wù)板塊（蓮花紫星）的股權(quán)激勵解鎖條件為，2025年、2026年營收分別為4億元、6億元，凈利潤分別為0.64億元、1.2億元。如今交出的答卷，與上述目標(biāo)相差甚遠。

服務(wù)器是算力業(yè)務(wù)的“糧草”，但蓮花控股的服務(wù)器采購交付進度遠不及預(yù)期。此前與新華三簽訂的330臺GPU服務(wù)器采購協(xié)議，最終只拿到12臺，其余318臺終止交付；蓮花紫星之前計劃采購的64臺服務(wù)器，也一直未能到手。

▲來源：蓮花控股公告，5月30日

跨界轉(zhuǎn)型對一家企業(yè)要求極高，作為傳統(tǒng)消費企業(yè)，對外喊出轉(zhuǎn)型容易，但能力難以平移。

用“賣味精”的思路運作AI算力租賃，始終難以有所突破。技術(shù)能力，預(yù)判AI前沿技術(shù)走向的能力，供應(yīng)鏈掌控能力，客戶黏性等等，蓮花控股都嚴(yán)重缺乏。

當(dāng)前A股市場不乏同類轉(zhuǎn)型的案例，成功的企業(yè)有利通電子，其原本從事液晶電視金屬背板業(yè)務(wù)，2023年切入算力租賃后，到2025年已斬獲12億元的收入，占總營收的比例達到36%，助力公司歸母凈利潤同比增長超10倍。

而到了今年一季度，算力業(yè)務(wù)貢獻了2.71億元利潤，由于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)萎靡，算力租賃已成公司第一大收入來源和全部利潤來源。

上游綁定英偉達云服務(wù)及DGX服務(wù)器合作伙伴資質(zhì)，下游深耕阿里、騰訊等大客戶，利通電子成為傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型標(biāo)桿，業(yè)績和股價迎來戴維斯雙擊。

相比來看，蓮花控股在AI領(lǐng)域的歷練和經(jīng)驗還尚有不足，距離真正的轉(zhuǎn)型成功，還尚需時日。

【味精困局，資本圖謀】

作為一種調(diào)味品，味精的天花板太過牢固，過去五年行業(yè)復(fù)合增速只有2.5%。而且，存量競爭廝殺日趨激烈，已經(jīng)是一個極度飽和的紅海賽道。

而若選擇橫向拓展其他調(diào)味品，也面臨海天、千禾等龍頭的競爭，調(diào)味品的產(chǎn)業(yè)敘事本身在資本市場已經(jīng)不是一個性感的故事。

這就是蓮花控股轉(zhuǎn)型的內(nèi)在邏輯。

蓮花味精于1983年起家，到1997年，位于河南項城的蓮花味精單廠年產(chǎn)高達12萬噸，位居全球第一，彼時，其一家企業(yè)在國內(nèi)的市場占有率就高達43.4%。1998年上市，成為調(diào)味品第一股。

然而自2002年起，“味精致癌”的謠言蔓延開來，蓮花味精一蹶不振，加上投資不利，企業(yè)陷入債務(wù)危機；

直到2020年，公司迎來新實控人李厚文，重新聚焦主業(yè)，加上“味精致癌”謠言逐步被戳穿，蓮花味精重回正軌。

李厚文長期深耕于不良資產(chǎn)處置，資本運作長袖善舞，自然對資本市場的熱點和AI趨勢極度敏感，在轉(zhuǎn)型AI之前，蓮花控股股價低迷；而蹭上AI概念，公司股價在多個熱點刺激下，脈沖式上漲，市值連創(chuàng)新高。

相比調(diào)味品，新興科技產(chǎn)業(yè)的資本誘惑顯然更大。

不過，2023年11月底，公司宣布轉(zhuǎn)型算力業(yè)務(wù)后，河南證監(jiān)局就對其出具了警示函。且對李厚文以及時任總經(jīng)理兼董秘曹家勝出具了警示函，公司還被記入證券期貨市場誠信檔案。

監(jiān)管層認(rèn)為蓮花控股存在四大違規(guī)行為，比如通過非法定渠道提前發(fā)布跨界AI算力的信息；算力服務(wù)器采購風(fēng)險提示、交付信息等披露不準(zhǔn)確，而且還存在誘導(dǎo)性宣傳；開展算力業(yè)務(wù)未履行相應(yīng)審議程序；內(nèi)幕信息知情人登記不規(guī)范的問題。

2024年5月，公司直接將證券簡稱由“蓮花健康”變更為“蓮花控股”，進一步強化多元業(yè)務(wù)的定位。

從過往的轉(zhuǎn)型歷程來看，蓮花控股每當(dāng)題材炒到頭時，立馬掏出下一個“新業(yè)務(wù)”或“新投資”來為股價“續(xù)命”。業(yè)務(wù)上，試圖形成算力租賃+AI產(chǎn)品+參股大模型+材料的AI鏈條，但實際上，目前只有租賃業(yè)務(wù)有少量收入貢獻。

縱觀蓮花味精的發(fā)展歷史，公司二十年間三次更名，無論是2016年的實控人夏建統(tǒng)押注智慧農(nóng)業(yè)與大健康，更名“蓮花健康”，試圖用健康業(yè)務(wù)扭轉(zhuǎn)頹勢，最終敗北；2024年二次更名“蓮花控股”，李厚文主導(dǎo)的“消費+科技”轉(zhuǎn)舵仍待觀察。

對比來看，味精發(fā)明者池田菊苗創(chuàng)辦的味之素（Ajinomoto）早已是百年科技巨頭，現(xiàn)已成為全球氨基酸之王與半導(dǎo)體核心材料（ABF膜）壟斷者，成為英特爾、英偉達、AMD高端FC-BGA封裝基板的關(guān)鍵絕緣材料，公司也成為AGI時代的硬核“賣水人”，總市值最高逼近2600億元。

而同屬味精賽道的蓮花控股，歷史上盲目擴張，缺乏耐心，戰(zhàn)略搖擺，導(dǎo)致企業(yè)頻繁動蕩。

“味精之王”的AI豪賭，仍然勝負(fù)難料。

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