本文來源：時代商業研究院 作者：陸爍宜

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來源丨時代商業研究院

作者丨陸爍宜

編輯丨鄭琳

業績逆同行趨勢大漲，上海珈凱生物股份有限公司（下稱“珈凱生物”）順利通過“上會關”。

北交所官網顯示，珈凱生物的IPO申請于2025年6月獲受理，2026年5月22日正式過會，6月3日，該公司已提交注冊。招股書顯示，該公司是一家專業從事化妝品功效原料的研發、生產及銷售的高新技術企業，旗下主要產品包括悅膚寧、植物舒敏劑、β-葡聚糖、珈妍凈、時光肽、茵密萊及積雪草苷等。

值得關注的是，近年來，同行可比公司業績增速放緩，而珈凱生物的業績卻逆勢增長。

根據招股書披露的數據測算，2023—2025年（下稱“報告期”），珈凱生物的營收同比增速分別為19.10%、11.46%、8.34%，凈利潤同比增速分別為-12.82%、19.83%、16.38%。今年一季度，其營收和凈利潤同比增速分別為20.21%、34.32%，呈大幅增長趨勢。

珈凱生物將維琪科技（874747.NQ）、科思股份（300856.SZ）、華熙生物（688363.SH）、錦波生物（920982.BJ）、輝文生物（832402.NQ）、江蘇創健醫療科技股份有限公司列為同行可比公司。Wind數據顯示，報告期內，同行可比公司的業績增速大幅放緩，今年一季度營收和凈利潤同比增速均值分別為1.60%、-17.21%。

在同行可比公司業績增速均值大幅下降之際，珈凱生物的業績卻逆勢增長，可持續性受到上市委問詢。

時代商業研究院注意到，2025年珈凱生物境外業務大爆發，接力境內市場成為業績增長的主要驅動力。招股書顯示，報告期各期，珈凱生物以境內銷售為主，境內主營業務收入金額分別為1.75億元、2.01億元、2.05億元，占主營業務收入的比例分別為80.59%、82.90%、78.15%。同期，其境外銷售收入金額分別為0.42億元、0.41億元、0.57億元，占主營業務收入的比例分別為19.41%、17.10%、21.85%。

在2025年珈凱生物境內收入增速大幅放緩的情況下，其境外收入同比增長38.65%，成為業績增長的主要驅動力。不過，珈凱生物部分境外客戶拒絕中介機構的走訪，或為其收入真實性蒙上了一層紗。

第二輪問詢回復文件顯示，對于珈凱生物的境外收入，中介機構訪談金額占境外收入的比例分別為80.26%、81.28%、81.83%。據時代商業研究院測算，報告期各期其未核查的境外收入金額分別為833.01萬元、774.76萬元、1042.62萬元。

其中，報告期內，交易規模超過200萬元的貿易商Caldic Benelux N.V出于其保密需求，未向保薦機構及申報會計師提供其終端客戶名單，因此中介機構無法安排對終端客戶進行走訪，只能通過調取中國出口信用保險公司（中信保）出具的相關報告，并結合公開網絡信息檢索，來綜合評估該客戶的經營規模、經營歷史及其合作風險。2023年珈凱生物對Caldic Benelux N.V銷售額為278.53萬元，占比1.28%。

另外，在訪談的客戶中，由于珈凱生物與Infinitee India自2025年起合作中斷，該客戶對于再次接受訪談的意愿較低，中介機構未能對其進行實地走訪，只能以視頻訪談Infinitee India的形式委托大象投顧進行實地訪談，中介機構視頻接入。對于未走訪或被拒絕走訪的境外收入，其真實性待核查。

另外，時代商業研究院還注意到，珈凱生物對客戶華熙生物的銷售收入變動趨勢與客戶自身業績變動趨勢并不一致。

招股書顯示，報告期內，珈凱生物的前五大客戶集中度約為30%。而第一輪問詢回復文件顯示，華熙生物也是珈凱生物的主要客戶之一，報告期各期珈凱生物對其銷售收入分別為524.21萬元、711.23萬元、307.48萬元，占比分別為2.41%、2.93%、1.17%。不僅如此，截至招股書簽署日（2026年5月25日），華熙生物的實控人還通過蕪湖華熙朗亞健康產業投資合伙企業（有限合伙）（下稱“華熙朗亞”）間接入股珈凱生物，其中華熙朗亞持有珈凱生物3.66%的股權。

從收入增速來看，第一輪問詢回復文件顯示，2022—2024年，珈凱生物對華熙生物銷售額持續上升，年復合增長率為40.68%，2025年其對華熙生物銷售額則大幅下降54.41%；而Wind數據顯示，2023—2025年，華熙生物的營收同比增速分別為-4.45%、-11.61%、-21.82%，呈持續下降趨勢，與其對珈凱生物采購額增長趨勢背離。

盡管珈凱生物業績逆勢增長，但是其產能利用率卻遠未飽和。招股書顯示，報告期內，其綠色天然原料產品的產能利用率持續低于70%，生物發酵產品的產能利用率更是持續低于30%。

產能利用率未飽和，或與其報告期內產能擴張有關。招股書顯示，跟2023年相比，2024年其綠色天然原料產品、生物發酵產品的產能分別增加45噸、80噸。而招股書顯示，此次IPO，該公司擬募資3.10億元，用于年產50噸功能性植物提取物項目。在同行可比公司整體業績、自身境內收入及部分客戶業績增速放緩，核心產能大面積閑置的情況下，珈凱生物擬繼續募資擴產，合理性值得關注。

在第一輪問詢函中，北交所要求珈凱生物說明本次募投擬新增產能是否能夠有效消化，是否存在產能過剩風險。對此，珈凱生物回復稱，下游行業需求及公司所處細分領域市場空間的持續增長，有助于募投項目產能的消化；公司已形成穩定的客戶基礎，并與知名客戶建立了長期合作關系，在手訂單充足，新客戶拓展有效，預計未來訂單規模將穩步提升，從而確保募投項目新增產能能夠被合理消化，產能過剩的風險較低。

4月29日、6月9日，就公司境外銷售真實性核查、募投項目等問題，時代商業研究院向珈凱生物發送郵件并致電詢問，但截至發稿未獲對方回復。

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