近日，又一家5G、算力及AI等領(lǐng)域的上游供應(yīng)商向港股市場(chǎng)發(fā)起了沖刺。

于6月10日，老牌電氣企業(yè)福建森達(dá)電氣股份有限公司（下稱"森達(dá)電氣"）首次向港交所遞交了招股說(shuō)明書(shū)，計(jì)劃登陸港交所主板，興證國(guó)際為獨(dú)家保薦人。

森達(dá)電氣對(duì)資本市場(chǎng)并不陌生，其于2014年12月在新三板掛牌（股票代碼：831406），目前總市值約9.09億元人民幣。

需要注意的是，森達(dá)電氣還曾于2023年6月向北交所提交了上市申請(qǐng)，但同年收到相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出若干意見(jiàn)，隨后于2024年2月，公司撤回了A股上市申請(qǐng)。

森達(dá)電氣成立于1995年，是一家以技術(shù)驅(qū)動(dòng)的智能配電設(shè)備及控制系統(tǒng)提供商，主要服務(wù)數(shù)據(jù)中心及電網(wǎng)應(yīng)用領(lǐng)域。公司的具體產(chǎn)品主要包括：高壓成套開(kāi)關(guān)設(shè)備、低壓成套開(kāi)關(guān)設(shè)備、其他電氣產(chǎn)品，這些產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于新基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)（如數(shù)據(jù)中心）、電力行業(yè)、建筑業(yè)、制造業(yè)及其他行業(yè)。

公司的客戶覆蓋范圍較廣，既包含多家跨國(guó)大型電氣設(shè)備制造商，還成功融入知名汽車電池生產(chǎn)商的供應(yīng)鏈，并與電力及通信行業(yè)的主要企業(yè)以及多家中國(guó)大型國(guó)有企業(yè)保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2025年數(shù)據(jù)中心行業(yè)（通信行業(yè)的一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域）成套配電設(shè)備解決方案的收入計(jì)，森達(dá)電氣以3.3%的市場(chǎng)份額排名第二。根據(jù)相同資料來(lái)源，以2025年通信行業(yè)成套配電設(shè)備解決方案的收入計(jì)，森達(dá)電氣以3.6%的市場(chǎng)份額排名第三。

2023年至2025年，森達(dá)電氣收入分別為5.21億元（單位：人民幣，下同）、6.25億元、6.55億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為12.2%。但2025年增長(zhǎng)明顯失速——2024年同比增長(zhǎng)20%，2025年同比增速驟降至4.8%。

低壓成套開(kāi)關(guān)設(shè)備作為公司收入主力，2025年面臨銷量、售價(jià)、收入及毛利率四重下滑的困境，其中收入從2024年的4.24億元降至2025年的3.62億元，成為拖累業(yè)績(jī)的首要原因。

更棘手的是盈利端，2025年公司營(yíng)收增長(zhǎng)約3000萬(wàn)元，凈利潤(rùn)卻從1.49億元縮水至1.40億元，同比下滑6.3%，出現(xiàn)明顯的"增收不增利"現(xiàn)象。

按業(yè)務(wù)劃分，新基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)及電力行業(yè)是公司主要收入來(lái)源，2025年收入占比分別為56.7%及27.0%。其中，新基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)項(xiàng)目下的通信業(yè)務(wù)過(guò)去三年保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，但身處AI浪潮中的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)并未實(shí)現(xiàn)迅速增長(zhǎng)，2025年收入為2.23億元（占比34.1%），同比增幅僅為11.6%。

數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)未能實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，或許與激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境有關(guān)，國(guó)電南瑞（600406.SH）、許繼電氣（000400.SH）、東方電子（000682.SZ）等頭部企業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力更強(qiáng)，可能對(duì)公司形成競(jìng)爭(zhēng)擠壓。從公司項(xiàng)目中標(biāo)率亦可窺見(jiàn)競(jìng)爭(zhēng)壓力，2023年至2025年，公司項(xiàng)目中標(biāo)率分別約為33.8%、23.5%及23.0%，逐年走低，反映出公司在激烈投標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)中的議價(jià)與突圍能力正持續(xù)承壓。

森達(dá)電氣還存在嚴(yán)重的客戶依賴問(wèn)題。2023年至2025年，前五大客戶收入占比從72.7%提升至82.9%，其中最大單一客戶貢獻(xiàn)從28.7%升至36.4%。招股書(shū)披露的"最大客戶"為電力與通信行業(yè)的國(guó)企，其采購(gòu)受國(guó)家資本開(kāi)支周期和政策導(dǎo)向影響極大。一旦行業(yè)性削減開(kāi)支，森達(dá)電氣的業(yè)績(jī)基礎(chǔ)將瞬間動(dòng)搖。

值得關(guān)注的是，在業(yè)績(jī)承壓的同時(shí)，森達(dá)電氣進(jìn)行了堪稱"清倉(cāng)式"的大額分紅：2024年派發(fā)1.01億元，2025年派發(fā)1.44億元，其中2025年分紅甚至超過(guò)當(dāng)年凈利潤(rùn)。兩年累計(jì)分紅2.45億元，占同期凈利潤(rùn)總和2.89億元的約85%。

目前，公司控股股東、董事會(huì)主席兼執(zhí)行董事周海珠持股約80%，意味著絕大部分分紅流入了其個(gè)人腰包。在港股IPO前夕進(jìn)行此類財(cái)務(wù)安排，容易引發(fā)監(jiān)管及投資者對(duì)公司治理的審慎審視。

對(duì)于港股上市募資所得款項(xiàng)用途，公司計(jì)劃用于：通過(guò)持續(xù)研發(fā)升級(jí)及優(yōu)化配電設(shè)備產(chǎn)品，擴(kuò)充產(chǎn)品組合，進(jìn)一步鞏固行業(yè)地位；現(xiàn)有產(chǎn)品線的技術(shù)升級(jí)改造及產(chǎn)能擴(kuò)張；行業(yè)價(jià)值鏈上的戰(zhàn)略投資；品牌建設(shè)、營(yíng)銷及全球銷售與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的升級(jí)；通過(guò)應(yīng)用AI與數(shù)字技術(shù)對(duì)生產(chǎn)、運(yùn)營(yíng)及其他核心業(yè)務(wù)進(jìn)行智能升級(jí)；以及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金及一般公司用途。

作者|遙遠(yuǎn)

編輯|Danna