北京
國內人工智能大模型企業MiniMax將于2026年7月9日迎來上市后首次大規模限售股解禁。根據公開信息顯示，此次解禁股份數量達1.46億股，對應當前市值約658.11億港元，占公司港股股本比例約63%。這是港股AI板塊今年以來規模最大的解禁事件之一。
01 股價較最高點回撤超70%
MiniMax于2026年1月9日在香港聯交所主板掛牌上市，發行價為165港元。上市僅半年即迎來大規模解禁，成為市場關注焦點。據中金公司分析報告顯示，此次解禁股份中，財務型投資者持有比例超過三分之一，涉及14家基石投資者及早期VC機構。
市場人士指出，財務投資者通常具有明確的退出周期，在上市初期已獲得豐厚浮盈的情況下，解禁窗口往往意味著較強的獲利了結動機。海通國際研報測算，MiniMax 約 40% 的解禁投資者存在潛在獲利了結需求。
與此同時，解禁股份中也包含大量戰略投資者持股。MiniMax 股東陣容堪稱豪華，產業投資方包括阿里巴巴、騰訊、米哈游等頭部互聯網企業。其中阿里巴巴持股 12.52%，米哈游持股 4.24%，騰訊持股 2.37%。分析人士普遍認為，此類戰略投資者出于長期產業布局考慮，大概率不會在解禁后立即大規模減持。
值得注意的是，MiniMax 目前真實流通盤極低，僅約 5% 的總股本可自由交易。此次解禁完成后，可流通股份比例將從 5% 大幅提升至約 50% 以上，市場供給量暴增近 10 倍，短期內可能對股價形成一定壓力。
進入 6 月以來，MiniMax 股價已出現顯著調整，月內跌幅接近 50%，市場分析認為解禁預期是重要影響因素之一。截至 6 月 12 日收盤，MiniMax 報收 451.8 港元，較歷史高點1330港元已回撤超70%，但較 165 港元的發行價仍有 174% 的漲幅，早期投資者浮盈豐厚。
對比來看，“大模型雙雄”已經拉開差距。智譜市值為4891億港元，而MiniMax 市值僅為1242億港元，僅是前者的四分之一，智譜股價雖也有所回撤，但明顯要強于MiniMax 。
02 沖刺H+A
消息面上，股價下挫的催化劑之一，是MiniMax近期的一次定價調整。6月1日，公司宣布將計費模式從按次計費調整為按Token計費，引發用戶集中投訴，消費者反映變更未提前通知，且同等任務Token消耗量遠超預期。
當日晚間，MiniMax發布致歉公告，承諾對無周限額的老用戶繼續保持該權益，并推出提升額度等補償措施。同一天，MiniMax正式發布新一代通用模型MiniMax M3，采用了全新的自研稀疏注意力架構，具備前沿編程能力、100萬超長上下文和原生多模態能力，并同步推出了TokenPlan訂閱方案。
從基本面來看，MiniMax商業化仍在快速推進。公司于3月發布的上市后首份財報顯示，2025年實現總收入7903.8萬美元，同比增長158.9%，毛利率從2024年的12.2%提升至25.4%，中國內地以外市場收入占比達73%。截至5月28日，公司服務的全球企業和開發者客戶數已超百萬，較半年前增長5倍，年化經常性收入實現超過100%的增長，ARR翻番周期已壓縮至60天。
與解禁窗口疊加的是多項重要資本運作事件。6 月 8 日，MiniMax 正式納入恒生科技指數成分股，成為港股科技板塊核心標的之一。與此同時，公司已于 5 月底宣布啟動 A 股科創板上市輔導，謀求 "A+H" 兩地上市格局。
華泰證券研報指出，一方面解禁本身可能對個股造成短期負面影響，但另一方面解禁也將提升股票流動性，有利于指數基金被動配置。此外，市場預期 MiniMax 有望在 8 月初納入港股通標的，屆時將迎來內地增量資金入場，這一預期可能部分對沖解禁壓力。
匯豐銀行研究報告認為，對于 MiniMax 這類高成長科技企業，解禁是估值體系重構的重要節點。隨著流通盤擴大，公司股價將更多由基本面驅動而非稀缺性溢價，投資者需關注公司后續商業化進展與技術迭代能力。
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