文｜金融街老李

進入年中，焦慮是行業的代名詞，上周的重慶汽車論壇作為年中的風向標，很多信息值得關注，李斌在論壇上提出了全年銷量下滑的觀點，地平線的余凱也提出了關于行業周期的觀點，二級市場的朋友也沒閑著，大家都在尋找接下來新的增長點，較多的朋友還是押寶了智能化。

其實從上周蘋果發布智能化消息到奔馳GLC（參數丨圖片）上智駕再到地方城市L3試點，所有的信息都表明，智能化是大家愿意負責、愿意買單的真實市場。今天老李和大家來聊聊，汽車智能化發展到什么程度了、有哪些投資機會，以及關于未來市場的判斷。

車市向下，智能向上

在聊智能化之前，先聊聊大家為何焦慮。很簡單，國內乘用車銷量在大幅度下滑，預計上半年下滑接近20%，坦率的說，很多車企和產業鏈下游收到了較大的影響，特別是資金流。

銷量下滑的背后，還有兩個點值得關注，一個是海外銷量的增長掩蓋了總體銷量，宏觀數據的趨勢和大家在行業的體感有偏差，二是大家擔心明年在此基礎上繼續下滑，今年上半年的新能源乘用車銷量基本上和2024年持平，如果繼續下滑，新能源這個增量盤就很難增長了。

談到這里，我們一起來聊聊接下來的增長點在哪里？老李認為是智能化，用一句話總結，當前的智能化是一個財報在增長、市值不增長的困境中，但是相比下滑，還是好的多，舉例來說，在國際市場，英偉達的營收和毛利潤都在翻倍增長，在國內市場，代表企業地平線的營收也是翻倍的，但是利潤較為拉垮，影響了市值，A股的德賽西威也在保持20%以上的增長。

這些增長背后都來自智能駕駛和智能座艙。

智能駕駛方面，高速和城市NOA正加速滲透，30萬以上是城市NOA的成熟市場，這部分用戶對于智駕的要求顯然是很高的；20-30萬區間是近期的爆發主力，這個價位拼的是智駕穩定性，看誰能把城市NOA做得扎實；10-20萬是高速NOA的主場，城市NOA在這個價位以選配為主。10萬以下的市場當前基本處于空白，不是需求端不想要，是供給端給不了，比亞迪等車企在試探，但基本在嘗鮮階段。

另外老李前面也提到，奔馳純電智駕選擇了Momenta，合資車企開始選擇采購方式補齊智駕能力而不是自研，這是給供應鏈的機會。

同時，大家一直熱議的L4已經在封閉場景也開始起量，這個月東風OpenVAN發布了無人物流車品牌，現場簽約幾千單，實際上是超出大家預期的，有一個現象，大街上有越來越多的無人物流車，這個值得關注。

雖然智能化在增長，但也存在一個問題，由于車企成本壓力太大，導致Tier1的利潤被壓得很薄，同時，智能化企業要投入下一代產品開發，所以大部分企業沒有給出營收所對應的利潤，這是增收不增值的主要原因，盡管如此，這也是今年整個汽車產業鏈為數不多“向上”的領域了。

總的來說，隨著整車競爭進入存量博弈，智能化Tier1和軟硬件供應商成為整個汽車產業鏈里真正有議價權的一環，當然我們都想在智能化領域尋找到下一個寧德時代，坦率的講，不太現實，原因是智能化產業鏈比電池產業鏈更為分散，但這個領域依然有很多企業值得關注。

智能化的時機在哪

聊智能化之前，我們也同樣說說電動化，電動化能跑出萬億級市值，核心邏輯是電池是總成大件，單價高、鏈主地位清晰，頭部格局一旦形成，資本市場就會給予定價。

但智能化不一樣，智能化總體價值也高，但分散在感知層、決策層、執行層、軟件層，每個環節都有價值，但每個環節都很難出現電池一樣的鏈主效應，激光雷達、域控制器、線控底盤、高精地圖都是好生意，但是撐不起一個寧德時代量級的市值。

從時機角度看，寧德時代吃到了行業上半場發展，也就是電動化的從0到1，資本愿意給賽道定價，但今天整個汽車行業進入平臺期，即便智能化增速猛，大家認為時機還沒到，因為資本市場看的不是增速，是利潤，但是現在大家的利潤很難看。

雖然智能化是未來，但未來和市值之間，還差一個產業格局清晰的窗口，這個窗口是什么，大家都在討論。

老李最近和一些主機廠的朋友見面，大家的一個結論是，當智能化技術趨于收斂的時候，整個行業會進入一個穩定期，主機廠愿意把利潤讓出來，同時智能化企業穩定在一個合理的成本空間，這時候整個智能化產業鏈都會出現一個較好的利潤，這時候資本會給予一個合理的定價，并且一定遠高于現在，所以大家要關注智能化的“時”，老李個人判斷是明年或者后年，明年的機會更大，因為市場頂不住的時候，技術就會開始收斂。

當“時”到了的時候，“機”在哪里？老李認為還是要從產業鏈去看，最核心的還是芯片，第一是國產芯片正在快速替代，盡管一些高端客戶還綁著英偉達，但中高端客戶很多都倒向地平線，未來兩三年里快速發展的15-25萬區間城市NOA，基本也是國產的天下，在2026年這個節點，芯片的變數比任何時候都大，但是國產替代的芯片企業一共就三四家，大家的機會都很大，如果漲肯定是一起漲。

此外，激光雷達是感知層增量最確定的環節，L3以上車型的剛需，禾賽科技、速騰聚創已率先登陸資本市場，圖達通綁定蔚來，雖然市值一直下跌，但原因不是業績，而是香港對小盤股不友好。

域控制器是智能化價值中樞，德賽西威國內智駕域控市占率領先，線控底盤是執行層國產替代最快的賽道，伯特利One-box線控制動國內絕對龍頭，拓普集團覆蓋制動+轉向+空懸+熱管理全品類，已經從傳統零部件供應商慢慢轉為智能化供應商，也在現在市值最堅挺的。

高精地圖是L3落地的前置條件，四維圖新持有稀缺甲級資質，深度綁定華為、百度、特斯拉；未上市的Momenta同時布局高精地圖和智駕算法，護城河更深。

今后行業判斷

看到這里，很多朋友會說智能化企業市值都跌成這樣，你還推？實際上，跌了才有機會，這是資本市場最樸素的規律。漲起來再追，是接盤，跌到位才進，是布局。

在老李看來，現在的智能化板塊，市值回調主要受行業競爭加劇拖累，電動化價格戰傳導、上游成本承壓，這些因素壓制了短期估值，但并沒有改變智能化滲透率持續提升的產業大邏輯。等行業競爭回到正常狀態，被錯殺的智能化賽道大概率會迎來估值修復，到時候再看今天的位置，反而是一個不錯的入場窗口。

最近參加的行業電話會，很多機構都在分析今年的智能化市場如何定性，老李的觀點是，2026年將會是智能化發展呈現分水嶺的關鍵一年。倒不是因為出了什么新技術，而是政策、成本和生態幾個方面都相對完善了。

從智駕來看，Momenta曹旭東曾經有過判斷，2026年底智駕行業勝負分曉。這個說法是有邏輯支撐的，主機廠選Tier1，看的不只是技術強弱，還要看企業跑通了哪家的供應鏈，數據累積到什么規模，這些都是后來者難以復制的壁壘，2026年還沒拿到核心客戶的，窗口基本就關閉了，現在局面已經很清晰了。

此外，2026這個分水嶺，不僅是供應商的挑戰，也是主機廠的挑戰，那些既沒有自研能力，又沒有綁定供應商的主機廠是壓力最大的。大眾、豐田在中國市場拼了這么多年，智駕一直是短板，現在Momenta、華為、地平線這些方案可供選擇，按傳統邏輯補起來應該很快，但現實是，智駕不是換供應商這么簡單，它需要組織能力、軟件團隊、供應鏈管控一整套重建，未來的消費者是否會因為你用了華為的東西就買你的車，是個問號。

未來什么樣的企業有優勢，大家也總結出了一些規律，大家要投手里有量產訂單的Tier1和硬件供應商，但是“量產訂單”這幾個字要拆開來看：

首先看是哪家主機廠，拿到比亞迪、吉利、長安這種體量的量產訂單，才算是真正拿到門票；其次要看是什么價位段，15-30萬區間的車型是當前增速最快、量最大的市場，規模效應在這個區間最明顯；最后要看毛利空間，有些訂單是用低價換市占率，這種訂單帶來的增長質量不高。

最終真正值得投資的標的，是過了上面這三關，開始有議價能力的公司，也就是已經跑通一家主流主機廠、拿到第二家、開始有復購的階段。

中國汽車智能化走到今天，應該說在全球產業鏈里占據了真正意義上的主動，中國的供應商已經不是追趕者，而是標準的參與制定者。

對于身處智能化生態位的企業而言，2026年的選擇沒有那么多的模糊地帶，該站隊的站隊，該認輸的認輸，該加速的加速，這場競爭的節奏會比想象中快得多。