美股市場在創紀錄的資本活動與極端擁擠的持倉結構之間，正積聚新一輪波動風險。

高盛股票流量策略負責人、合伙人John Flood在最新市場評估報告中警告，盡管投資者情緒整體尚屬平衡，但多空雙向擁擠程度均已逼近過去五年最極端水平，疊加季末養老金再平衡帶來的短期拋壓，投資者應為持續波動做好準備。

與此同時，高盛將美國經濟衰退概率從25%下調至15%，并上調下半年GDP增速預測至2%，整體基本面仍具支撐。

市場短期面臨的最直接壓力來自季末技術性賣壓。下周初將有約300億美元美股因季末養老金再平衡而被拋售，該規模在過去三年所有買賣估算中位于第89百分位，若追溯至2000年1月則位于第95百分位。

擁擠程度逼近五年極值，動量因子暴露創紀錄

John Flood援引Prime Book數據指出，當前市場存在三大值得關注的主題性趨勢，其中持倉擁擠問題最為突出。

數據顯示，多頭擁擠（Long Crowdedness）與空頭擁擠（Short Crowdedness）因子暴露均已逼近過去五年最極端水平。與此同時，中期動量因子暴露維持在五年回溯期第98百分位附近的近紀錄高位，意味著市場對趨勢交易的依賴程度極高，一旦趨勢逆轉，去杠桿壓力將迅速放大。

在情緒指標層面，美國股票情緒指標目前讀數為+0.3，為4月初以來最低水平，其中美國機構投資者在構成該指標的九個分項中引發最大擔憂。美國個人投資者協會（AAII）看漲情緒指數當前讀數為36，低于年初至今均值，亦遠低于年內高點。

對沖基金方面，Prime Brokerage數據顯示，美國多空策略總杠桿率為207.3%，處于一年期第4百分位；凈杠桿率為54.5%，處于一年期第74百分位。Flood認為，整體對沖基金持倉尚未達到極端水平，但科技板塊的結構性變化值得關注——美國信息技術板塊敞口已急升至近五年高位，而"Mag 7"股票的多空總敞口和凈敞口則雙雙跌至一年低位，主要受6月以來空頭賣出驅動。Flood表示，這或許提供了一些有趣的多頭入場機會。

創紀錄資本市場活動被市場平穩消化

盡管持倉結構趨于極端，美股市場在近期創紀錄的資本市場活動面前展現出相當的韌性。

6月3日，谷歌母公司Alphabet完成400億美元股權融資，創下美國企業史上最大規模一級市場融資紀錄，超越波音2024年的250億美元。然而這一紀錄僅維持了6個交易日，SpaceX于6月12日完成750億美元IPO，將紀錄再度刷新。兩筆交易合計逾1150億美元的股票供給在不足兩周內被市場平穩吸收。

Flood指出，在SpaceX IPO前，市場曾擔憂長線機構投資者會出售現有持倉以騰挪資金。但高盛交易臺并未觀察到資產管理公司或主權財富基金的明顯融資性拋售，共同基金目前持有約1700億美元現金，與歷史均值基本持平，市場仍有充足的"干火藥"。

零售投資者的持續買入是另一重要支撐。6月18日（羅素指數再平衡疊加SpaceX上市），全美股票交易所單日成交量達330億股，創美國股市有史以來單日成交量最高紀錄，超越2025年4月9日"解放日"創下的300億股紀錄。Flood認為，零售買盤的積極態勢將延續至年底，構成市場順風因素。

半導體持倉創紀錄，板塊輪動現寬化信號

從Prime Book的資金流向來看，半導體及半導體設備板塊延續強勢吸金態勢。該板塊在2025年已是全球凈買入最多的子行業，2026年上半年再度蟬聯榜首，凈配置規模年初至今翻逾一倍，達到有記錄以來最高水平，且本年度的買入活動主要由亞洲芯片制造商主導。

與此同時，6月以來美國單股資金流向出現值得關注的寬化跡象——11個板塊中有8個實現凈買入，金融、工業和非必需消費品領先，信息技術和能源則為凈賣出最多的板塊。Flood認為，若這一寬化趨勢延續至2026年下半年，將是積極的市場信號。

通脹與加息風險成下半年首要隱憂

在基本面層面，對盈利前景保持樂觀。一季度標普500指數成分股每股收益同比增長18%（剔除一次性項目），中位數股票盈利增速達14%，為近十年最強季度之一。若標普500指數在2026年突破8000點，盈利將是最核心驅動力，AI基礎設施相關股票預計將貢獻今年標普500約一半的盈利增長。

然而，通脹與利率上行風險已成為進入下半年的首要擔憂。Flood指出，新任美聯儲主席Warsh主持的首次聯邦公開市場委員會（FOMC）會議比市場預期更為鷹派——18位提交利率預測的與會者中，有一半預計2026年余下時間將有一次或多次加息，2027年第四季度核心PCE通脹中位數預測升至2.5%。

對此，高盛經濟學家維持基準預測不變，認為不加息仍是最可能情景。理由在于：預計約半數支持加息的預測來自無投票權的地區聯儲行長，多數有投票權委員仍傾向于維持利率不變或下調；此外，中東局勢快速改善及能源價格大幅下跌，可能令上述預測已顯陳舊，同步將美國經濟衰退概率從25%下調至15%，并將下半年環比GDP增速預測上調至2%。

Flood以本杰明·迪斯雷利的名言作結："沒有什么教育比逆境更深刻。"其結論直截了當：為持續波動做好準備。