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全球央行

摩根士丹利：日本央行內部現“數月間隔加息”主張 9月或有人提議再加息

摩根士丹利表示，日本央行6月貨幣政策會議意見摘要顯示，決策層對經濟顯著下行風險的擔憂有所減弱，同時更多委員開始關注通脹上行風險。盡管“每隔數月加息一次”的觀點尚非主流，但不排除一至兩名委員最快在9月會議上提議將政策利率上調至1.25%。

一名委員稱，日本中性利率或在2%左右，應結合經濟、物價和金融市場變化，以間隔數月加息為選項評估政策路徑。摩根士丹利認為，該觀點可能來自此前曾主張加息的委員，但暫不代表委員會多數意見。這些委員可能不會在7月會議提出加息，卻可能在9月推動行動。

該行仍認為，9月前可供評估的數據不足，加息時點偏早；但市場可能因此將10月會議視為更具懸念的“有效會議”，從而加快計入進一步收緊政策的預期。

摩根士丹利指出，全球AI需求擴張正提振日本相關出口價格，并緩解高油價帶來的貿易條件惡化。日本5月進口價格同比上漲25.5%，出口價格同比上漲20.6%，貿易條件弱化程度低于此前預期，或使本財年名義GDP增速強于基準預測。

不過，日本政府對過早再次加息仍持謹慎態度。政府代表強調，應審慎評估宏觀供需和物價走勢，并兼顧促進增長與提升經濟韌性的戰略投資。一名委員亦警告，繼續加息可能壓低企業固定投資，并引發通脹、產出和就業同步走弱。摩根士丹利認為，判斷下一次加息時點時，除日本央行立場外，還需關注首相官邸態度。

法農：鷹派美聯儲疊加避險情緒 美元多頭或延續

法國農業信貸銀行表示，美元近期重新走強，越來越多外匯投資者轉向看多。持倉數據顯示，美元本已是外匯市場最大多頭，近日仍持續獲得資金流入。該行認為，美元表現符合“美元微笑”框架：一方面，美國利率走高提升美元收益優勢；另一方面，全球風險厭惡情緒升溫強化其避險需求。

法農指出，美聯儲6月會議維持利率不變但釋放鷹派信號，推動全球金融條件收緊，并加劇風險規避。在高利率與避險屬性共同支撐下，美元短期仍有望保持強勢。亞洲交易時段，美元兌G10貨幣普遍走高，紐元和挪威克朗承壓最明顯。

歐元方面，歐洲央行行長拉加德此前發表偏鴿言論，疊加歐元區PMI表現疲弱，市場已下調對歐洲央行進一步加息的預期。法農認為，德國6月ifo數據若意外向好、且歐洲央行官員釋放鷹派信號，或幫助歐元兌美元短線企穩；但只要市場維持避險、美國利率市場仍定價較激進的美聯儲路徑，歐元難以出現明顯反彈。

產業

摩根士丹利上調2027年CoWoS需求預期：英偉達仍居首，AMD與谷歌TPU加速放量

摩根士丹利最新研報預計，受AI GPU、CPU及定制化ASIC需求推動，2027年全球CoWoS先進封裝需求將達到269.4萬片，較2026年的139.4萬片增長93%。臺積電2027年底CoWoS產能預計升至每月20萬片，此前預期為17萬片；非臺積電陣營產能則有望增至每月8萬片，其中ASE/SPIL由5萬片擴至每月5萬片，安靠由2萬片升至3萬片。

英偉達仍將是最大需求方，2027年CoWoS用量預計達122.2萬片，同比增長57%，占全球需求45%。其中，CoWoS-L用量將增長40%至91萬片，主要用于Blackwell、Rubin及下半年量產的Rubin Ultra；Vera CPU相關CoWoS-R需求則對應約575萬顆出貨。摩根士丹利預計，英偉達數據中心業務收入同期將增長52%。

AMD需求增速最快，2027年CoWoS用量預計由13萬片躍升至53萬片，同比增長308%。其中，MI455及后續MI500系列推動臺積電CoWoS-L訂單增至24萬片；Venice CPU封裝需求將由5萬片增至27萬片，對應約675萬顆出貨，反映Agentic AI對服務器CPU需求上升。

谷歌TPU成為第二大增長主線。聯發科為TPU v8t預訂18萬片CoWoS-S，隱含出貨約360萬顆，高于摩根士丹利此前250萬顆預測；若ABF載板供應改善，仍有上修空間。博通相關Google TPU v7及v8i訂單預計達34.3萬片，對應約416.8萬顆芯片。研報還預計，2027年AI芯片HBM需求將升至506億Gb，AI晶圓市場規模至少達464億美元。

摩根士丹利看好聯發科，稱其為首選標的；同時維持對臺積電、ASE、京元電子、Winway、MPI及鴻勁的“增持”評級，并認為信驊仍是服務器CPU BMC需求的最佳受益標的。

高盛：5月全球新船訂單環比放緩 但替換需求與運價或推動后續回升

高盛表示，受主要船型訂單談判放緩影響，5月全球新船訂單量和金額環比分別下降45%和35%，但受去年同期低基數影響，同比分別增長88%和91%。當月全球新簽訂單為450萬修正總噸（CGT）、166億美元；訂單簿環比增加1%至2.02億CGT，行業在手訂單覆蓋年限升至3.6年。

分船型看，集裝箱船訂單環比下降51%至120萬CGT，但同比增長102%，其中約80%為中小型船舶，反映更新換代需求。油輪訂單環比下降63%至80萬CGT，但同比激增337%；散貨船訂單也環比下降63%至50萬CGT。LNG船訂單則由4月20萬CGT升至120萬CGT，全部由韓國船廠承接。

高盛認為，5月放緩是暫時性的，后續訂單動能有望重新加速。老舊船隊替換需求仍強，預計至少還有86艘VLCC待訂；同時油輪運價高企、貿易前景更明朗，將提升船東下單意愿。該行預計，2026年VLCC中國航線日均等價期租租金為15萬美元，對應動態投資回報率41%；若霍爾木茲海峽7月底前恢復通航、海灣出口正常化，運價或升至約25萬美元/日；若伊朗原油制裁解除，極端情形下可達35萬美元/日。

新造船價格繼續走高，Clarksons新造船價格指數環比上漲0.9%至185，油輪和散貨船價格均上漲1.2%。中國船廠5月訂單份額降至47%，韓國升至44%，主要受韓國壟斷LNG船訂單推動；剔除LNG船后，中國和韓國份額分別為63%和24%。

高盛看好能提供更早交付船位的船廠。恒力重工在考慮三期擴產后訂單覆蓋年限僅2.7年，低于全球平均3.6年，并可能推進四期擴產；其6月已獲約150億元人民幣新訂單。揚子江船業則有望受益于年底投產的鴻遠船廠新增產能，但中小型集裝箱船競爭正在加劇。

大宗商品

ING：霍爾木茲海峽通行恢復壓低油價 但基本面仍偏緊

荷蘭國際集團（ING）指出，隨著波斯灣原油運輸逐步恢復，市場押注霍爾木茲海峽航運將較快正常化，國際油價繼續回落。近期海峽日均原油通行量約600萬至700萬桶，雖遠低于戰前約2000萬桶，但若考慮沙特和阿聯酋的管道分流，通行量回升至約1400萬桶/日，即可使波斯灣原油供應恢復至戰前水平。

不過，ING認為當前油價跌幅可能過度，全球原油市場仍在趨緊。美國石油協會數據顯示，上周美國原油庫存僅減少80萬桶，庫欣庫存下降100萬桶；汽油和餾分油庫存則分別增加120萬桶和140萬桶。

俄羅斯成品油供應風險仍在上升。繼限制汽油和航空燃油出口后，俄羅斯據悉正考慮禁止柴油出口。俄羅斯柴油出口規模約90萬桶/日，若禁令落地，對全球市場的沖擊將明顯大于此前措施，ICE柴油裂解價差已從本周初約38美元/桶回升至41美元/桶上方。

此外，歐洲熱浪推高制冷用電需求，法國部分核電機組因高溫降負荷，或增加燃氣發電需求，并進一步加大歐洲天然氣庫存補庫壓力。

金屬方面，避險情緒升溫及美聯儲鷹派預期引發普跌，但ING仍預計全球鋁市今年維持短缺，沖突已造成約300萬噸產能損失。黃金則在美元走強和高利率預期下承壓，短期或繼續受制于美債收益率上升。

高盛：霍爾木茲復航難壓煉油利潤 柴油裂解價差或長期高于歷史均值

高盛表示，美伊宣布臨時和平協議后，國際油價大幅下跌，但成品油裂解價差回落幅度明顯較小，全球成品油利潤指數仍約為沖突前的兩倍。盡管霍爾木茲海峽復航將緩解供應擔憂，高盛預計煉油利潤在未來數季仍將維持高位，下行風險也小于原油價格。

基于波斯灣出口將在7月底前恢復正常的假設，高盛小幅下調柴油利潤預期：2026年第四季度，美國、歐洲柴油裂解價差將分別降至46美元/桶和31美元/桶，低于此前預計的50美元和37美元，但仍為2013—2019年季節性均值的2至3倍。同期美國、歐洲汽油裂解價差預測基本維持不變，分別為23美元/桶和13美元/桶。

高盛認為，低庫存是支撐高利潤的核心。美國汽油和柴油庫存均低于2022—2026年季節性區間，未來1至4個月可能繼續下降，預計至2027年下半年才逐步回升至2025年季節性水平。過去4個月，煉廠因柴油和航煤利潤較高而優先生產中間餾分油，進一步壓低汽油庫存。

供給端亦難迅速寬松。停火后波斯灣煉廠非計劃停產規模已較高點減少約一半，但截至6月22日仍有約130萬桶/日煉油產能處于計劃外檢修或修復，可能持續數月。中國、印度煉廠擴產延期以及俄羅斯煉廠持續受襲，也將令2027年全球煉廠開工率維持在接近歷史高位。

高盛預計，2027年美國、歐洲柴油裂解價差平均為38美元/桶和25美元/桶；美國、歐洲汽油裂解價差平均為22美元/桶和15美元/桶，均高于2025年。若海峽擾動延續至2027年，美國柴油利潤可能較基準情景高66%、即增加25美元/桶，漲幅超過布倫特原油的41%；而在出口提前恢復、供應增加及需求走弱情景下，柴油和汽油利潤僅較基準低14%和9%，布倫特油價則可能下跌28%。

公司

摩根大通上調美光目標價至1540美元，看好長期供貨協議推動業務轉型

摩根大通將美光的目標價從550美元大幅上調至1540美元，并維持“增持”（Overweight）評級。

該行表示，上調目標價主要基于美光業績及業績指引均超出市場預期，同時公司戰略客戶協議的推進速度超出預期——由上一季度公布的一份五年期合同，擴大至目前已簽署16份協議。

摩根大通認為，這些協議正推動美光從一家周期性存儲芯片制造商，轉型為擁有多年期合同保障的供應商，從而在營收和利潤率方面獲得更強的下行保護。

摩根大通估算，在供應持續緊張的背景下，當季DRAM平均銷售價格（ASP）環比上漲63%，NAND平均售價環比上漲87%；公司毛利率達到84.9%。

高盛看好ADNOC Gas復蘇與擴張：霍爾木茲物流成今年盈利關鍵

高盛在新加坡企業日后表示，阿布扎比國家石油公司旗下天然氣部門ADNOC Gas危機應對效果好于市場此前預期，霍爾木茲海峽恢復通航后的出口執行、哈布山（Habshan）設施復產，以及阿聯酋退出歐佩克后伴生氣供應增加，將共同構成公司近中期增長主線。

高盛維持“買入”評級，12個月目標價3.89迪拉姆。

管理層稱，沖突期間公司通過增加儲存和尋找替代銷售渠道，避免了庫存滿罐風險。盡管此前預期30天內可能面臨庫存溢出、被迫放空或減產，但目前尚未出現這一情況，顯示其運營體系的靈活性和韌性強于預期。

高盛認為，霍爾木茲海峽恢復后的航運正常化是2026年業績最大變量。海上LNG裝置已維持在可于24至48小時內重啟的狀態，積壓的LNG和LPG產品可迅速進入價格有利的市場。若船舶調度和航線恢復順利，公司全年凈利潤有望向35億至40億美元指引區間的高端靠攏；若運輸延誤，上行空間或僅被推遲而非消失。

哈布山復產進展亦受關注。該設施目前已恢復至沖突前產能的60%，目標是在2026年底前恢復至80%，并于2027年恢復滿產。公司一季度資產利用率為75.7%，低于去年第四季度的87.6%，但高盛認為，2026年利潤更大程度仍取決于海峽通航持續時間和出口物流，而非哈布山單項復產。

中期來看，阿聯酋退出歐佩克將提升原油產量，帶來更多利潤率較高的伴生氣，并增強新項目原料保障，有利于公司實現2029年前EBITDA增長約40%的目標，并推動Ruwais Gas Development二、三期項目最終投資決定。公司重申項目須滿足至少15%的無杠桿內部收益率，并維持2030年前累計分紅244億美元、年度股息增長5%的政策。

（財聯社 夏軍雄）