這個世界的系統運轉，都是有原則的。一個業務也好，一項工作也好，都有它產生的邏輯。你把他叫第一性原理也好，底層邏輯也好，同一個東西。

而這個邏輯就是它存在的基礎。公募基金是什么邏輯？把散戶的錢集中起來，交給專業的人去投資，賺了錢收管理費。投資回報是因，管理費是果。這個因果關系就是公募基金的本源。

但如果你在基金公司待過，你會覺得這個因果關系是反過來的。管理費和規模掛鉤，不跟業績掛鉤。一家基金公司一個季度的經營目標，是規模要達到多少億。

如果沒達到呢？正常來說，沒達到就沒達到，上市公司也會有業績miss的時候，那就分析原因，可能是業績不好是因為市場不好，銷量不好可能是營銷不到位，對癥下藥。

但很多公司不這么做。他們用幫忙資金來掩耳盜鈴。所謂幫忙資金，就是找銀行、券商的產品短期注資沖規模，維持數字好看，再通過資源交換還人情。你幫我發一只產品湊規模，我幫你做一筆交易量，托管行靠代銷拉托管業務，基金公司靠幫忙資金撐住季度規模數字。

這里面的問題是目標的異化。公司經營的目標本來是「良好的投資回報→投資者購買提升規模→獲取管理費」，但很多公司就將它簡化成了「做大規模獲取管理費」，反正最終目的就是獲取管理費。

投資回報從目的變成了手段，甚至變成了遮羞布。只要規模數字好看，投資回報差一點也能解釋過去。幫忙資金就是給這個異化了的目標準備的工具。但工具是有代價的，大量業務精力被投入到資源互換中，比如做個柜臺債，開個永遠不啟用的清算賬戶，做個定存，要求員工申請消費貸，時間和人力被擠掉了。

公司里的人忙忙碌碌，做著沒有意義的事情，那員工自然也不會有任何獲得感。

一個在基金公司工作的人，如果每天做的事是在資源交換的鏈條上打轉，工作的意義感從哪里來？

工作的意義感，是能夠知道自己做的事符合公司業務的邏輯，自己的工作對公司的發展有貢獻。但如果公司大量工作是為了交換資源、鉆牌照和法規空子，那工作的無意義感就是真實的。很多從業者自己也覺得沒意思，但誰都不說破。被罵不務正業，也不冤枉。

托管行和代銷提供幫忙資金，然后基金公司用資源來還人情，渠道和基金公司之間的利益綁定越來越深。 而個人投資者，也就是給錢的那個人，在這個閉環里反而是最不重要的。

既然工作已經偏離了本源，那公募的薪酬合理嗎。投資經理，尤其是有名的投資經理，很多都沒有精力在投研上。路演、掛名募集產品、給公司拉規模，這些才是主業，投資反而被擠到了副業的位置。

賈成東是一個現成的例子。2024年底，他頂著招商基金百億基金經理的光環加盟申萬菱信，入職三個月升任副總經理，公司專門為他量身打造了申萬菱信行業精選混合，首發規模12.19億元。一年之后，這只產品虧了30%，同類4552只基金排名倒數第24。另一只他管理的申萬菱信新動力，任職回報-8.25%，也是墊底。產品規模從12.19億縮水到3.28億，蒸發七成多。同期滬深300漲了25%左右。據《每日經濟新聞》報道，賈成東在申萬菱信的換手率極高，十大重倉股鮮少連續持有超過一年，頻繁追漲殺跌。他在招商基金時期管理招商行業精選7年半，任職回報192.09%，算是業績可以但換了個場景不能復現，那算有價值嗎。

我覺得公募基金作為一個產業，交付的結果應該是可追溯可驗證可復制的，結果大多數情況都是反過來的。

到了申萬菱信，副總經理的行政職務、品牌代言和路演的需求，占掉了大量時間和精力，投研被擠到了其次。即便如此，副總經理的薪酬待遇，該拿的一樣不會少。

李永興是另一個例子。這位從交銀施羅德出道的基金經理，在交銀時期拿過金牛獎，交銀主題優選A任期回報接近100%。但到了永贏基金之后，管理的產品一路走下坡路。據天天基金網數據，永贏惠添益混合在他任職期間回報約-40%，偏股類產品近三年回報-24.26%，跑輸滬深300。管理規模從2021年一季度的153.78億縮水到離任前的19.66億。然后2025年6月跳到蘇新基金，8月就被任命為副總經理。據《中國基金報》報道，蘇新基金給他的職位和決策權，比在永贏基金更大。業績不好，換個地方照樣做高管，薪酬也不會因為業績差就斷崖。

這不是個別現象。公募行業里，投資經理年薪幾百萬不稀奇，但很多投資決策說白了就是拍腦袋。信息更全面一點，工具更多一點，但核心的投資判斷，跟一個認真的散戶沒有不可逾越的鴻溝。說100%的主動管理的基金經理都不行，那肯定是過激了。但說90%不行，可能有遺漏。

說公募基金偏離本源，就拿最近的審計署報告舉例。審計署6月23日發布的審計工作報告里，中國銀行兩家下屬機構做通道，讓員工出1到100元湊夠200人，把11只私募產品包裝成公募，28個月逃稅23.67億元。

審計署的說法是私募包裝成公募，其實已經是緩和了，因為這樣說，更多凸顯的是被審計單位的問題，而不是行業的問題。但本質上就是公募基金牌照的濫用。

公募基金發行要過多少環節？公司內部的產品委員會要討論，投決會要定投資經理，總辦會要審批，證監會要發批文，會計師事務所出的驗資報告會寫明投資者結構，每天還有各種監管報送的數據會顯示投資者結構。

鏈條上沒有一個人說這是濫用公募牌照。

據財聯社報道，中銀豐和定期開放，463.95億元規模，252戶持有人，機構占比100%。

問題是公募基金發行運作，每一個環節都有人簽字，每一個環節都有人審批，這個鏈條上沒有一個人說這是濫用嗎。

四五年前，據了解，國稅總局因為公募基金免稅被用得太離譜了，想取消這個優惠。

證監會做了努力去保留，但總歸要拿出行動來，所以那時候出了個加強分紅管理的監管通報。

2026年6月，審計署實名點名。從國稅總局想取消，到證監會出通報，再到審計署點名，用了四五年。

這四五年里，幫忙資金還在沖規模，資源交換還在運轉，明星基金經理還在路演，投資經理還在拍腦袋。

其實要我說，取消公募基金分紅免企業所得稅的優惠，保留個人所得稅的優惠，最好。

增加稅源，減少制度套利。

另外就是交易所回購的增值稅也不要爭了，為國做點貢獻，一起交了，費那么多精力扯皮，還不如多交點稅。

基金公司無非是擔心有的交有的不交，之前沒交怎么補稅。

站位高一點，多一點稅收，多促進一點消費。

你拿去做柜臺債的精力分一點多做點研究，多賺點收益，多好。

作者：坦桑尼亞老云 | 編輯：栗加

每個視角都是拼湊世界真相的碎片，聽真誠的行業觀察者講述獨特的故事。我們有深耕行業的資深顧問，連續跨界探索的未來創業者，專注細節的產品匠人，和許多志同道合的你們，如果你有想要分享的故事或者感想，可以留言或者郵件聯系（AiysJY@outlook.com），也歡迎點分享給需要的朋友們，記得點一下在看和星標，期待共同在這個行業的宏大敘事中，留下一句詩。：）