江蘇
自1月末以來，國際金價在經歷前期快速上漲后，步入了持續回落的調整階段。
從1月底的高位計算，本輪金價的短期回調幅度已超過32%。在黃金價格深度下探的壓制下，黃金板塊隨之劇烈震蕩，部分黃金股的股價甚至接近腰斬。
回顧今年以來走勢，黃金在早期快速攀升后遭遇急速回調，盡管2月底一度出現反彈，但進入3月后，受原油價格中樞整體上移及全球通脹預期持續上行影響，市場對美聯儲降息預期明顯降溫，金價持續承壓回落。
近期，美國通脹數據持續走高，疊加美聯儲偏鷹派表態，市場對加息擔憂再度升溫。受此推動，美元指數一度突破101關口，創下階段新高。與此同時，多家國際投行相繼下調金價展望，市場悲觀情緒蔓延至冰點。
然而，我們傾向于認為，在情緒極度悲觀、價格已充分反映諸多利空因素之后，黃金資產正逐步迎來邊際拐點，當前時點或構成值得重視的布局窗口期。
探究本輪黃金長周期牛市的核心邏輯，其在于全球對美元信用體系的憂慮，由此催生多元化資產配置需求，構成黃金趨勢性上行的底層動力。在這一進程中，全球央行持續購金成為最堅實的邊際買方支撐，且在本輪金價下行期間，央行并未停止買入，反而呈現出隨金價走低而加大購金力度的特征。數據顯示，僅5月單月，我國央行便增持黃金32萬盎司，呈現明顯的加速增持趨勢，支撐黃金牛市的長期宏觀邏輯依然成立。
就短期價格影響因子而言，美聯儲加息預期的變化是主導金價波動的核心變量。當前，市場對利率路徑的重新定價對黃金形成更為直接的壓制；同時，AI等科技板塊因盈利增長確定性較強，對市場資金產生明顯的虹吸效應，進一步分流了黃金的配置需求。多重因素疊加，導致黃金資產短期承壓顯著。
但我們也注意到，壓制金價的諸多因素正在發生邊際變化。
首先，從地緣政治與能源供給端來看，美伊關系正逐步趨于緩和，此前受阻的霍爾木茲海峽已逐步恢復通航，原油供給正有序恢復，全球原油供給端緊張格局得到有效緩解。據同花順數據，沙特阿拉伯在短短6天內石油出口量便高達630萬桶/日，已接近沖突發生前的常態化水平。隨著地緣政治溢價的消退與供給端的放量，國際油價同步出現持續回落，美油價格目前已跌至70美元/桶下方，基本回到地緣沖突爆發前的水平。
隨著油價中樞下移，此前困擾市場的通脹壓力正迎來邊際拐點。從近期歐洲地區披露的宏觀數據來看，歐元區整體通脹水平呈現超預期降溫態勢，歐洲央行進一步加息的政策壓力得到極大緩解。最新數據顯示，德國6月CPI初值同比上漲2.3%，法國CPI同比上漲1.8%，意大利CPI同比上漲3%，核心經濟體的通脹數據均較前值出現明顯實質性回落，且普遍低于市場預期。
后續隨著原油價格中樞在供給改善背景下持續回落，我們預計三季度全球通脹壓力有望進一步邊際下滑，美聯儲面臨的加息壓力或相對有限，市場對政策利率路徑的過度鷹派定價有望得到修正。
與此同時，7月1日，沃什出席高層專題研討會時，雖然整體基調仍偏鷹派，并強調美聯儲貨幣政策獨立性的重要性，但其同時承認當前通脹上行風險已較前期有所緩解，實際上向外界釋放了一定的偏鴿派信號。
此外，美國就業數據也出現邊際走弱跡象，進一步削弱美聯儲加息的必要性。根據最新公布的美國6月非農就業數據，當月新增非農就業人口僅為5.7萬人，遠低于市場預期的11萬人，創下過去4個月以來的最低水平，且4月和5月的歷史數據累計下修7.4萬人。
數據公布后，市場迅速削減了對美聯儲加息的押注，美元指數隨之邊際回落，目前已降至100.6附近，黃金價格則在上述因素推動下逐步企穩反彈。
據中金測算，在當前約4000美元/盎司的黃金價格中，實際上已充分定價了未來3至4次的加息空間，存在過度定價的傾向。
后續隨著原油供給進一步恢復、油價中樞穩步下移以及全球通脹數據邊際回落，美聯儲加息預期或將進一步減弱，金價有望迎來預期修正。因此，我們認為投資者在當前時點可積極關注黃金這一大類資產的戰略配置機會；同時，在板塊反彈的彈性方面，也可重點關注具備更大價格彈性的黃金股，以期獲得超額收益。
注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數據由同花順iFinD提供支持】
本文由公眾號“星圖金融研究院”原創，作者為星圖金融研究院研究員高政揚。
（可在“星圖金融研究院”公眾號后臺回復“進群”，掃碼添加小助手微信，免費加入星圖金融研究院讀者交流群，群內每日分享市場觀點。）
編輯：胡偉
特別聲明：以上內容(如有圖片或視頻亦包括在內)為自媒體平臺“網易號”用戶上傳并發布，本平臺僅提供信息存儲服務。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
