萬力輪胎股份有限公司（以下簡稱萬力輪胎）正在沖刺深交所主板上市。

這家號稱華南最大的子午線輪胎企業，在營收穩步邁過70億元大關的同時，凈利潤增速卻逐步放緩甚至停滯。

追根溯源，盈利增長乏力的核心癥結在于主營業務毛利率的持續收縮：報告期內，該指標從2023年的17.60%逐年下滑至2025年的14.18%，累計下降超過3個百分點。

步入2026年，成本端壓力進一步加劇——受國際原油價格快速上漲帶動，天然橡膠等核心原材料價格持續走高，公司面臨的成本傳導難度進一步加大。

與此同時，公司在報告期內頻遭行政處罰、子公司發生安全生產責任事故等合規問題，也為此次IPO（首次公開募股）增添了不確定性。

主營業務毛利率三年連降

萬力輪胎主營半鋼子午線輪胎和全鋼子午線輪胎的研發、生產與銷售。股權結構方面，萬力集團控制公司50.09%股份，為公司的控股股東；廣州市國資委為公司實控人。

2023年至2025年，公司營收分別為55.88億元、60.22億元和70.28億元，歸母凈利潤分別為3.98億元、4.17億元和4.19億元，2025年歸母凈利潤同比近乎零增長。

萬力輪胎盈利增長乏力根源在于毛利率持續收縮：報告期內，公司主營業務毛利率從17.60%跌至14.18%，累計下降超3個百分點。分產品結構看，占據主導的半鋼胎毛利率由21.42%降至18.17%，而全鋼胎毛利率更是從9.70%大幅收縮至4.95%，近乎腰斬。

對于2023年至2025年公司主營業務毛利率的下滑，7月3日，萬力輪胎向《每日經濟新聞》記者回復稱，這是原材料成本波動、海運費波動、匯率波動以及市場競爭加劇等因素共振的結果。

以半鋼胎為例，公司在招股書中解釋稱，2024年半鋼胎毛利率下降2.27個百分點，主要系天然橡膠、合成橡膠平均采購價格上漲，但由于客戶價格敏感性較高，公司無法充分向下游傳導成本上漲壓力，導致銷售單價漲幅低于單位成本漲幅。2025年，雖然主要原材料價格有所回落，但在經濟增長動能偏弱、國際貿易政策不確定性增加的背景下，境內外市場競爭加劇，銷售單價降幅高于單位成本降幅；同時，公司對配套客戶的銷售占比提高，而配套客戶毛利率較低，進一步拉低了整體毛利率。

萬力輪胎毛利率的下滑不是特例。橫向對比來看，2023年至2025年，輪胎行業可比公司毛利率均值分別為19.90%、19.72%和17.18%，同樣整體呈下行趨勢。

然而，細究之下，差距依然顯著——行業平均毛利率始終高出萬力輪胎約兩到三個百分點。公司解釋稱，差距主要源于同行較早布局海外基地（如東南亞）以獲取成本與關稅優勢，而公司柬埔寨基地直至2025年底才投產；加之同行規模效應與品牌溢價更強，且在海外多采用需自負推廣成本的經銷模式，與公司依賴貿易商的模式存在定價邏輯差異。

2026年成本壓力進一步深化

萬力輪胎的毛利率下滑，與原材料成本的持續攀升密切相關。東方證券研報顯示，輪胎行業營業成本中，原材料成本通常占70%左右，而天然橡膠和合成橡膠占原材料比例60%以上。而報告期內，萬力輪胎直接材料占主營業務成本的比例已從68.98%攀升至73.37%。

進入2026年，這一壓力進一步加劇。Wind數據顯示，天然橡膠期貨價格從今年初的15800元/噸附近一度于6月初最高漲至18440元/噸，累計漲幅超16%；沖高后行情回調，7月3日價格在16750元/噸附近。

成本高壓下，今年以來，包括萬力輪胎在內的多家輪胎企業陸續宣布提價。萬力輪胎提價情況和今年上半年公司毛利率情況如何？

7月3日，萬力輪胎亦向《每日經濟新聞》回復稱，2026年以來，受國際原油價格波動等因素傳導，天然橡膠、合成橡膠等核心原材料市場價格確實呈現上漲態勢，公司同樣面臨了較大的成本上漲壓力。公司依法依規動態調整經營策略，并持續加強供應鏈管理、優化采購組織、推進降本增效，努力緩解成本上漲帶來的影響。至于2026年上半年的毛利率數據，暫時不便透露。

7月3日，卓創資訊輪胎分析師郭娟向《每日經濟新聞》表示，今年4月全鋼輪胎生產成本約996.10元/條，同比上漲約9.39%。行業3月集中發布漲價通知并于4月落地執行，但實際漲幅僅2%~3%，成本漲幅遠超產品提價幅度，工廠盈利空間被大幅擠壓。

從過往來看，萬力輪胎成本向下游傳導并不容易。就2024年公司半鋼胎毛利率下降，公司招股書明確表示“由于客戶價格敏感性較高，公司無法充分向下游傳導成本上漲壓力”。

行業壓力也在同行身上得到印證。在投資者互動平臺上，同行森麒麟近期坦承，中東局勢擾動導致中東客戶訂單短期延遲、美元貶值帶來匯兌損失、原材料上漲、國內輪胎市場競爭加劇、歐盟對華輪胎關稅擾動等因素疊加，公司青島工廠短期經營承壓。

當然，今年6月天然橡膠價格有所回落，而此前多家企業宣傳漲價，這是否意味著公司成本壓力有所緩解？國金證券近期研報分析稱，漲價存在一定的滯后性，預計2季度盈利仍將承壓，若后續原料價格回落，疊加3季度進入銷售旺季后企業盈利有望得到修復。

還值得一提的是，萬力輪胎子公司合肥萬力報告期內發生一起安全生產事故，造成一人死亡，被罰款31萬元。此外，合肥萬力還收到多項環保行政處罰，直至2026年6月仍被安徽省生態環境廳責令改正。

對此，萬力輪胎回復稱，對于合肥萬力的安全事件，公司高度重視，已依法依規完成整改；環保方面，公司根據環保相關法律法規，結合公司實際情況，針對公司所涉及污染物開展綜合有效的管理。

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