恒大突發！三年還債4344億成絕唱

作者|kangins

再添惡耗！入獄即滿兩年的許家印再迎雙重暴擊：

1、地產板塊。根據港交所規定，已停牌超18個月的中國恒大未能與債權人達成一致的境外重組計劃，預計下月（2025年8月）將從香港交易所除牌下市；

2、汽車板塊。7月，廣州市規劃和自然資源局南沙分局公示了一則《閑置土地認定書》（文書編號：【2025】9號）顯示，無償收回恒大汽車600畝土地。

對于許家印而言，最值錢的兩個金剛便是中國恒大和恒大汽車：

1、中國恒大作為地產板塊帝國的核心載體，自2021年9月爆發流動性危機以來一直努力通過保交樓企圖“以時間換空間”，甚至一度交出全市場亮瞎眼的成績，奈何房地產市場遠超史上任何一輪調整的嚴酷現實，加上2023年3月提出的債務重組計劃遭遇債權人的強烈反對，保持中國恒大上市地位便成了恒大債權人們僅有的念想，也是當前所有暴雷房企重組成功化債的關鍵；

2、此次7月恒大汽車被廣州市收回的土地正是此前規劃用作恒大汽車南沙基地的建設用地，該地塊為恒大汽車于2020年10月購得。

伴隨著許家印最值錢的兩大金剛相繼進入”四面楚歌”的最后時刻，對于債權人而言，其債權價值恐面臨血本無歸的結局。

恒大終局：超4000億資產被處置

自2021年9月恒大債務危機爆發以來，恒大名下的資產相繼通過出售股權、退還土地、轉讓項目、保交樓等方式進行處置，既有許家印主動進行處置的，也有因債權人介入而被處置的，經統計公開資料和上市公告，期間累計處置金額超4000億。

如果觀察這些已處置的資產，會有不少顛覆人們認知的發現：
1、在所有資產處置規模中，2024年1月中國恒大被正式清盤是一個核心分水嶺，幾乎所有的資產處置規模都在這個之前，在此之后，中國恒大的資產處置規模幾乎停滯；

解讀：債權人接管恒大的處置進度鑒于項目錯綜復雜的歷史關系、股權關系等，幾乎推不動；
2、在所有資產處置規模中，2023年3月中國恒大債務重組方案正式推出至2023年8月是第二個核心分水嶺，因債權人反對重組方案且中國恒大未獲核發新債券發行資格，事實上，宣告中國恒大重組計劃的失敗，從而引發許家印對中國恒大未來走勢的悲觀預期從而停止兌付恒大財富；

解讀 ：債權人強力對抗恒大的債務重組方案，如果以上帝視角回看，對比當前包括融創中國、遠洋集團、旭輝等一眾房企的重組方案來看，顯然，中國恒大彼時的重組方案則又是那么的眉清目秀；

3、在所有資產處置規模中，恒大保交樓的處置回款規模一度封神（2022年保交樓：TOP100百強企業位列第二，2023年一季度保交樓：TOP100百強企業位列第一）

解讀 ：在重組計劃失敗以前，許家印確實夠拼，只可惜，遇上了史上最長周期的房地產調整行情以及債權人過高的預期，雙重暴擊下，對于許家印、對于債權人而言，雙輸！
4、與所有人印象中的預期中國恒大會因大量未開發的土地被沒收而讓債權人損失慘重！目前來看，中國恒大公告被沒收的土地資產規模僅占全部處置資產規模的不到1%；
解讀：在本輪超長周期的房地產調整行情中，顯然，如果生搬硬套執行相應的法規，會導致大量陷入債務危機的房企陷入更大的危機，政府此時的謹慎出手，是“保交樓、保民生、保穩定"的重要支持力量！

5、也許正是看到了中國恒大與債權人群體對抗后雙輸的慘狀，所有暴雷房企此后開出下限遠超恒大的債務重組計劃，所有債權人也只能含淚同意，否則，不同意就是下一個顆粒無收的“恒二”；

解讀：中國恒大的暴雷，既是壞事，也是好事，讓陷入債務困境的房企有了暴力削債的底氣！

暴力削債：恒大僅僅開了一個頭

2024年1月29日，隨著香港高院對恒大清盤令的發號槍聲響起，禿鷹們開始集體撲向恒大：

爭分奪秒！

一刻也不耽誤，唯恐下手晚了，恐怕渣渣都沒有了：

1、3月1日，“許家印香港5億豪宅被接管人掛牌出售”；

2、2月27日，許家印前妻丁玉梅入稟香港高院向小兒子許騰鶴追債超過10億港幣；

債權人急，恒大實際控制人家族也急。延期7次之后，恒大終究還是沒能逃過清盤的命運。

在這命運的十字路口，對于恒大清盤發起人來說，應該算是一件喜事，但是顯然，當香港高等法院法官發出清盤令并說了一句：

enough is enough

對于清盤發起人來說，貌似又高興不起來。

根據恒大在2022年首次清盤呈請所發布的公告，此次清盤范圍涉及的財產為中國恒大香港上市公司本身、不包括本公司附屬公司擁有的財產，而恒大的主要地產項目資產集中于內地的附屬公司。

因此，從這個意義上來講，雖然此次香港法院發出強制清盤令，對于中國恒大這個上市實體形成約束是肯定的，但是能否涉及到恒大在內地大量的項目公司本身以及執行效果，則值得商榷，這里涉及到兩個問題：

1、香港的清盤令競效力能否被內地法院認可從而執行內地項目公司的資產？

2、清盤令競爭力即使可以在內地執行，清盤令的申請人受償的順序如何？

每個問題對于清盤人來說都是擺在面前一座未知海拔高度的大山！

怎么翻越？何時翻越？這是一個需要時間來驗證的問題，若從接手中國恒大超一年半的資產處置規模幾乎紋絲不動來看，對于這些債權人而言：

這并不是一樁劃算的買賣，顯然，他們高估了自己的實力！

恒大之后，包括融創中國、遠洋集團在內的房企或許看到了債權人對抗惡果后的顆粒無收，于是開啟了讓恒大都得為之震驚的重組方案：

1、融創中國在2024年一季度作為首家完成境內外債務重組的暴雷房企，僅僅不到一年時間，再次違約進行二次重組，顯然，第一次重組彼時看似殘忍的展期6-8年、削債比例超過一半的方案在如今看來，已顯得那么眉清目秀；

2、央企之典范遠洋集團，暴力削債比例超過97%，堪稱：

前無古人！

許家印如果在獄中看到該方案，估計都得為自己生不逢時而懊惱；

還有后面排著隊官宣即將官宣喜訊的旭輝、龍光、中國奧園……
一個比一個夸張的重組方案后面，是債權人內心接近崩潰的真實寫照！

寫在最后

一輪始自恒大的房地產行業流動性危機，原來大家以為的是：

定點爆破！

現在回過頭來一看，原來是：

接近全軍覆滅！

而這多米諾骨牌能否停下？何時停下？

顯然，無人知曉這一答案！

也許，撐起中國未來房地產的只有購房者自身，畢竟：
信心比黃金更重要！