原創(chuàng)首發(fā) | 金角財(cái)經(jīng)（ID: F-Jinjiao)

作者 | 田羽

一個(gè)“看上去很安全”的理財(cái)平臺(tái)塌了。

浙金中心，這家曾經(jīng)舉著“地方國(guó)資金融資產(chǎn)交易平臺(tái)”大旗的機(jī)構(gòu)，疊加“投省內(nèi)國(guó)資項(xiàng)目”的人設(shè)，幾乎把中產(chǎn)對(duì)“穩(wěn)”和“比銀行高一點(diǎn)”的幻想，打包進(jìn)了一只只理財(cái)產(chǎn)品里。

但誰也沒想到，這層光環(huán)竟會(huì)碎得如此徹底：投資者先是發(fā)現(xiàn)歷史交易記錄查不到了、到期資金久拖不兌；隨后提現(xiàn)通道直接“卡死”，交易時(shí)段頁面先后從“休市中”變成“系統(tǒng)維護(hù)”。

矛頭很快指向同一個(gè)名字：祥源集團(tuán)。

從這一刻起，市場(chǎng)的恐慌濃縮成成兩個(gè)直白的問題：

一是“祥源系”還有沒有能力還錢？

二是掛著“祥源系”牌子的上市公司，會(huì)不會(huì)被當(dāng)成“提款機(jī)”？

前者關(guān)系到浙金中心投資者的生死線，后者則是二級(jí)市場(chǎng)股民的底線。

遺憾的是，從目前公開的信息看，這兩道題都很難選出樂觀答案：一邊是管理層已經(jīng)公開承認(rèn)“口袋見底”，把希望寄托在地方政府；另一邊，是祥源系此前因占用上市公司資金被監(jiān)管點(diǎn)過名。

浙金中心這一聲爆雷，已經(jīng)不再是一家理財(cái)平臺(tái)的“單點(diǎn)事故”，而是把祥源集團(tuán)，連同包括祥源文旅在內(nèi)的一串上市公司，全部拖進(jìn)了輿論漩渦。

從“看上去很穩(wěn)” 到 “突然跑路”

浙金中心一開始打出的牌就異常有吸引力：“地方國(guó)資金融資產(chǎn)交易平臺(tái)”。

股東里有國(guó)資背景，早期以省內(nèi)國(guó)資項(xiàng)目為主，不少投資者干脆把它當(dāng)成“比銀行膽子大一點(diǎn)、但又靠譜”的理財(cái)出口。

2015年6月，浙金中心和杭州市民卡公司牽手，上線杭州市民卡理財(cái)平臺(tái)，發(fā)布了一系列年化利率6%至8.5%的專享理財(cái)產(chǎn)品，投資起點(diǎn)金額1000元。一位2015年就入場(chǎng)的老投資者回憶，最早是同事推薦，他就先試了5萬元。但隨著平臺(tái)按期兌付、收益穩(wěn)定，幾年下來愈發(fā)放心，家庭投資額一度加碼到150萬元。

多年來，浙金中心銷售的產(chǎn)品以1至3年期限為主，利率早期在6%至7%之間，后期降至4%至5%。投資者普遍反映，在過去數(shù)年里，產(chǎn)品利息大多按半年兌付，本金到期即可當(dāng)日或次日到賬，持有五個(gè)交易日后可在浙金中心APP的二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)在2024年。

當(dāng)年，多地金融管理局相繼發(fā)布公告，宣布取消轄區(qū)內(nèi)相關(guān)金融資產(chǎn)交易所/交易中心的業(yè)務(wù)資質(zhì)。同年10月31日，浙江地方金融管理局官網(wǎng)上發(fā)布了取消浙金中心金融資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)資質(zhì)的通告。

但對(duì)普通投資者而言，這一變化幾乎“無感”。雖然浙金中心隨后把名字改成了“浙江浙金資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)股份有限公司”，但由于主頁、微信公眾號(hào)等都沒有更改名稱，外在形象幾乎沒有變化。

更關(guān)鍵的是，在資質(zhì)被取消之前，浙金中心的大股東已經(jīng)換成了杭州民置投資，持股高達(dá)58.57%。據(jù)財(cái)新報(bào)道，民置投資與祥源集團(tuán)有著千絲萬縷的聯(lián)系。事后回看，這微妙的變化，或許是爆雷的“預(yù)埋引線”。

根據(jù)財(cái)新報(bào)道，有投資者稱，2025年10月起，APP回款日歷中，并非像往常一樣顯示具體的產(chǎn)品和回款金額，但回款還能正常到賬。

然而，11月27日開始，投資者在浙金中心官方APP中投資的部分產(chǎn)品無法查詢歷史交易，產(chǎn)品到期提現(xiàn)遲遲不能到賬。11月28日，平臺(tái)的提現(xiàn)功能已完全停止，包括產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓的提現(xiàn)、其他產(chǎn)品的到期提現(xiàn)均不能進(jìn)行。

直至12月4日，浙金中心APP交易時(shí)段仍顯示“休市中”，這是十年來從未有過的情況，接近中午時(shí)，提示詞已變?yōu)椤跋到y(tǒng)維護(hù)”。

矛頭迅速指向祥源集團(tuán)。多位投資者稱，事件涉及“錦多紹興”“紹興晨建”等幾十只祥源集團(tuán)提供擔(dān)保的產(chǎn)品。根據(jù)財(cái)新報(bào)道，預(yù)計(jì)合計(jì)規(guī)模超過200億元，牽扯近萬名投資者。

“祥源集團(tuán)是浙金中心最大的融資方。”多位投資者表示，目前獲悉的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，主要集中在由祥源控股及其法定代表人俞發(fā)祥承擔(dān)連帶擔(dān)保責(zé)任的系列，利息約為4.5%。以“麗水卓盛”產(chǎn)品為例，底層資產(chǎn)是一筆5000萬元的保理融資債權(quán)，債務(wù)人是俞發(fā)祥實(shí)控的企業(yè)岳陽祥源實(shí)業(yè)有限公司。

事已至此，浙金中心的爆雷，實(shí)際上已演變成祥源系的信用危機(jī)。

“祥源系”能脫身嗎？

爆雷后，股民也緊張起來。

12月5日，當(dāng)被問到兌付情況時(shí)，祥源集團(tuán)執(zhí)行總裁沈保山給出的回應(yīng)，幾乎可以看作一封投降書：

“目前到期未兌付的產(chǎn)品約2-3款。在此之前我們也是在東拼西湊地去兌付，現(xiàn)在我們沒有錢了。”

與此同時(shí)，他幾乎是攤牌式地把希望押在了政府身上：現(xiàn)在寄希望于紹興市政府注資成為公司大股東，如此公司資產(chǎn)就有望止跌，否則會(huì)不斷貶值。

在這種情況下，股民很自然會(huì)把視線轉(zhuǎn)向另一個(gè)問題：旗下幾家上市公司會(huì)不會(huì)被當(dāng)成“提款機(jī)”？

這里必須強(qiáng)調(diào)一個(gè)常識(shí)：上市公司的錢，不等于老板的錢。

上市公司是獨(dú)立法人，賬上的每一塊錢理論上都屬于全體股東，哪怕老板是絕對(duì)控股，他也沒有權(quán)利把上市公司的資金當(dāng)成自己的私人錢包。

但如果他想辦法繞一圈，把上市公司的錢挪出去，一旦收不回來，最后埋單的就是所有股東，尤其是信息不對(duì)稱的中小股東。

也許正因?yàn)閷?duì)這套“劇情”太熟悉了，這次祥源系爆雷，旗下上市公司的動(dòng)作都異常迅速。

12月7日，祥源文旅發(fā)公告，核心內(nèi)容就包括爆雷的金融產(chǎn)品和祥源文旅本身無關(guān)，公司沒有為任何金融理財(cái)產(chǎn)品提供擔(dān)保或增信；公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)一切正常，管理層承諾遵照《上市公司治理準(zhǔn)則》，確保與控股股東、實(shí)際控制人在資產(chǎn)、人員、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)及業(yè)務(wù)等方面的獨(dú)立。

幾乎同一時(shí)間，海昌海洋公園、交建股份等“祥源系”上市公司，也緊急發(fā)布了類似口徑的公告。

但問題在于，僅憑幾紙公告，真的足以打消擔(dān)憂嗎？在中國(guó)資本市場(chǎng)，控股股東把上市公司當(dāng)“現(xiàn)金流中轉(zhuǎn)站”的前車之鑒，已經(jīng)多到可以單獨(dú)寫一本教科書。

別的不提，祥源系在資金占用方面，已有前科。

2024年12月23日，浙江證監(jiān)局發(fā)布《行政處罰決定書》提到，2022年，俞發(fā)祥指示祥源文旅以購買資產(chǎn)預(yù)先支付意向金和保證金的形式，套出資金提供給祥某控股等俞發(fā)祥控制的公司使用。

當(dāng)時(shí)，綜合考慮違法行為發(fā)生時(shí)間、被占用資金已歸還、當(dāng)事人積極配合調(diào)查詢問及提供材料等情況，浙江證監(jiān)局決定：對(duì)祥源文旅責(zé)令改正，給予警告，并處以200萬元罰款；對(duì)俞發(fā)祥處以300萬元罰款等。

有過前車之鑒，股民又憑什么把公告當(dāng)成“定心丸”？

祥源文旅股價(jià)腰斬

其實(shí)，祥源文旅今年的業(yè)績(jī)還是挺不錯(cuò)的。

2025年三季報(bào)顯示，祥源文旅當(dāng)季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.43億元，同比增長(zhǎng)35.11%；歸母凈利潤(rùn)6462.6萬元，同比增長(zhǎng)27.33%。

前三季度，祥源文旅實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.44億元，同比增幅35.29%，歸母凈利潤(rùn)1.56億元，同比增長(zhǎng)41.8%。橫向?qū)Ρ壬耆f自然景區(qū)板塊的13家上市公司，祥源文旅營(yíng)收增速排在第二，歸母凈利潤(rùn)增速也能排到第四。

但問題在于，這樣的高增長(zhǎng)，可能只有部分是自己“長(zhǎng)”出來，還有不少是靠買買買堆出來的。

2022年后，祥源文旅累計(jì)投入巨資用于收購旅游資產(chǎn)，包括將湖南大湘西、安徽齊云山、雅安碧峰峽等地的多項(xiàng)資產(chǎn)注入公司，并在2024年以3.07億元拿下了湖南郴州莽山景區(qū)實(shí)控權(quán)。

不久前的12月3日，祥源文旅還公告稱全資子公司祥源堃鵬擬以3.45億元收購金秀蓮花山100%股權(quán)，交易完成后標(biāo)的將成為其全資孫公司。

但收購背后的風(fēng)險(xiǎn)可能不容忽視。這家標(biāo)的的賬面凈資產(chǎn)只有1.01億元，收購對(duì)價(jià)卻被抬到了3.45億元，溢價(jià)非常高。

評(píng)估機(jī)構(gòu)給出的故事是：等到2026年，金秀蓮花山的營(yíng)收可以做到7015.9萬元，凈利潤(rùn)達(dá)到1650.36萬元。而現(xiàn)實(shí)卻是，標(biāo)的2024年凈利潤(rùn)只有168.92萬元，2025年1–8月只有35.34萬元。

祥源文旅的并購戰(zhàn)略，也在資產(chǎn)負(fù)債表上留下了明顯痕跡。2022年末，祥源文旅商譽(yù)僅3.29億元，2023年末增至5.32億元，2024年末進(jìn)一步升至7.26億元，截至2025年三季度末已達(dá)8.46億元。

在申萬自然景區(qū)板塊13家公司里，除了祥源文旅，沒有一家商譽(yù)超過1億元。如果換成相對(duì)口徑，用凈資產(chǎn)作為分母，祥源文旅商譽(yù)占凈資產(chǎn)的比例更接近30%，同樣遠(yuǎn)遠(yuǎn)把同行甩在身后。

從投資者視角看，這樣體量、還在持續(xù)攀升的商譽(yù)，本質(zhì)上就是把未來幾年的盈利預(yù)期，提前“包裝”成今天的賬面資產(chǎn)。短期看，它當(dāng)然有好處：資產(chǎn)規(guī)模變大了，利潤(rùn)表在并表初期也往往更好看，業(yè)績(jī)?cè)鏊僮匀桓菀捉徊睢?/p>

但這一切都有一個(gè)前提：被并購項(xiàng)目要能持續(xù)、穩(wěn)定地兌現(xiàn)當(dāng)初的業(yè)績(jī)假設(shè)。一旦宏觀環(huán)境波動(dòng)，居民出游意愿走弱，景區(qū)客流不及預(yù)期，或者后續(xù)運(yùn)營(yíng)整合不順，賬上的那一大塊商譽(yù)，隨時(shí)可能在某一年出現(xiàn)“變臉”，以巨額減值的形式直接砸在當(dāng)期凈利潤(rùn)頭上。這也是為何祥源文旅現(xiàn)在的商譽(yù)結(jié)構(gòu)格外扎眼。

在這樣的背景下，再疊加“祥源系”近期爆雷帶來的情緒沖擊，資本市場(chǎng)對(duì)祥源文旅的態(tài)度也就不難理解了——哪怕業(yè)績(jī)?cè)鏊俸每矗蓛r(jià)一樣進(jìn)入下行通道。今年中，祥源文旅股價(jià)最高沖到10.82元，截止發(fā)稿前最新股價(jià)是5.81元，相比年中高位接近腰斬。

“祥源系”爆雷會(huì)否進(jìn)一步拖累旗下上市公司，資本市場(chǎng)似乎已經(jīng)給出了預(yù)判。

參考資料：

財(cái)新《浙金中心爆雷金額超200億元、投資者近萬人》

華夏時(shí)報(bào)《1.5億利潤(rùn)與12億負(fù)債，祥源文旅為何景區(qū)造血，債務(wù)“起飛”？》

俠客投研《祥源文旅3.45億并購再落子，8.46億商譽(yù)高懸與負(fù)債激增的雙重拷問》