問道者 | 杜一用

被陜西銅王拖欠了超過10億元貨款的廈門信達(dá)，要改當(dāng)接盤俠。廈門信達(dá)決定再投入2.85億元主導(dǎo)重整曾經(jīng)的陜西銅王。盡管廈門信達(dá)堤外損失不小，但通過堤內(nèi)找補(bǔ)，至少可以從賬面上挽回一定損失。

西安邁科因?yàn)檫M(jìn)口電解銅市場占有率一度高達(dá)40%，并且是2019年排名第一的陜西民企，因此被稱為“陜西銅王”。西安邁科有一套看起來似乎很精妙的“做大盤子”資金循環(huán)機(jī)制，通過銅貿(mào)易維持行業(yè)地位和信用，憑借行業(yè)信用獲取貸款，然后將資金投入房地產(chǎn)盈利，反哺銅貿(mào)易虧損。

廈門信達(dá)對西安邁科的這套玩法應(yīng)該不會感到陌生。在這套循環(huán)機(jī)制下，西安邁科的銅生意雖然做得很大，2018-2021年營收曾經(jīng)超過千億，但毛利率只有1.01%，一年下來的凈利潤也就是2-3億元。

廈門信達(dá)正是看上西安邁科的銅供應(yīng)鏈，2015年出資2億元入股了西安邁科在深圳的子公司，希望能共同做大供應(yīng)鏈金融。從入股到西安邁科債務(wù)危機(jī)引爆，雙方還是渡過了幾年蜜月期。

西安邁科的轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2020年。在疫情黑天鵝和房地產(chǎn)下行的雙重打擊下，西安海邁的資金鏈問題開始浮出水面。西安多次封城進(jìn)一步重創(chuàng)西安邁科，“海邁系”的酒店在疫情期間幾乎歇業(yè)，商業(yè)地產(chǎn)有些租戶甚至停止支付租金。上海港的停擺讓這場債務(wù)危機(jī)雪上加霜，邁科的貨物被卡在港口，貿(mào)易鏈被打斷。

更致命的，2022年3月的“鎳逼空事件”引發(fā)銀行業(yè)對中國大宗商品貿(mào)易的警惕，多家跨國公司，包括必和必拓和智利國營銅業(yè)公司，在2022年暫停向邁科出售銅。邁科危機(jī)在2023年1月全面爆發(fā)。

廈門信達(dá)在2023年從廈門提起仲裁申請，到這個時候，“邁科系”共拖欠了廈門信達(dá)10.29億元貨款及違約金。對廈門信達(dá)來說，這筆可能形成的壞賬給公司帶來的壓力不小。在賬面上，經(jīng)歷三年大疫沒出現(xiàn)虧損的廈門信達(dá)，在2023和2024兩年巨虧了14億元，今年上半年仍然虧了將近5600萬元，進(jìn)入第三季度才勉強(qiáng)扭虧為盈。

2024年西安中院裁定對“邁科系”的26家公司進(jìn)行實(shí)質(zhì)合并重整，并在今年批準(zhǔn)了重整計劃。今年12月17日，廈門信達(dá)公告表示，通過公開競爭方式中選，成為西安邁科的重整投資人。在這項重整計劃中，廈門信達(dá)與西安高科物流共同出資3億元設(shè)立產(chǎn)投公司，廈門信達(dá)出資95%，西安高科物流只出資5%。

根據(jù)媒體報道，進(jìn)入重整的“海邁系”底層資產(chǎn)涵蓋物流和物業(yè)，市場評估價大約14.56億元。按中選價折算，對應(yīng)的凈資產(chǎn)大約是7.42億元。合資產(chǎn)投公司可以獲得重組資產(chǎn)75%權(quán)益。再折算一下，廈門信達(dá)在這部分重整資產(chǎn)中獲得的權(quán)益大概是5.3億元，如果把還需要投入的2.85億元投資款計算在內(nèi)，廈門信達(dá)的應(yīng)收賬款相當(dāng)于被打了不到2.5折。

不過相對于其他債權(quán)人，廈門信達(dá)通過參與重整還是獲得了較高的清償比例。但重整資產(chǎn)能否帶來持續(xù)回報，對廈門信達(dá)是個考驗(yàn)。

廈門信達(dá)公告態(tài)度樂觀，表示本次交易有利于開拓中西部區(qū)域市場，完善供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)全國布局；有利于公司獲取優(yōu)質(zhì)物流資產(chǎn)，整合產(chǎn)業(yè)鏈資源，打造供應(yīng)鏈一體化綜合服務(wù)體系。

理想固然豐滿，廈門信達(dá)的愿景能否實(shí)現(xiàn)，還得依賴于現(xiàn)實(shí)大環(huán)境。