富凱摘要：凈利潤起伏不定、現金流三年連負、第二曲線尚未成熟。

作者|歐文

2026年剛滿半月，利歐股份便收獲10天6板、累計漲幅超84%的優異戰績，這在A股絕對流量焦點的AI應用板塊也同樣亮眼。截至1月15日收盤，公司股價報10.40元/股，總市值突破700億元。當日成交量達2570.36萬股，成交額飆升至253億元，換手率高達43.94%。此前一日其成交額僅為59.45億元。

對于利歐股份當前股價飆升，有分析稱，得益于公司所處AI應用、GEO概念和液冷等熱門板塊加持。但更為關鍵的是，利歐股份總能夠在熱點中及時回應市場關切，將更多資金的“目光”吸引過來。

最為明顯的當屬1月10日，馬斯克要開源X平臺最新的內容推薦算法引發市場對GEO概念熱捧后，利歐股份立即接待了9家機構調研，并將問題重點聚焦在GEO相關業務。而在此前，AI應用受關注之時，公司同樣接待了十余家機構調研，利歐股份披露調研內容顯示，關注問題基本圍繞AI應用展開。

上漲動力能否持久？

從去年最后一個交易日開始，利歐股份股價開啟了強勢上漲模式。資料顯示，公司主營包括機械制造和數字營銷兩部分，隨著AI驅動的數字營銷成為行業發展的主流趨勢，利歐股份也開啟了自己AI的強大敘事。去年底，公司也以“AI驅動”企業為定位，向港交所遞交招股說明書，計劃完成二次上市。

巧合的是，今年初A股市場的AI營銷表現不俗，利歐股份也借助這一熱點開啟了股價飆升，大量資金輪番涌入，北上資金開始布局，形成資金合力。市場分析指出，公司股價的強勢表現，是技術面強勢、板塊共振與政策契合三重因素共同作用的結果，短期籌碼鎖定良好，資金共識強烈。

從公司業務來看，利歐股份卡位AI算力基礎設施的液冷散熱環節和AI技術落地的數字營銷場景，形成了“AI硬件+AI應用”的雙重布局。更有券商認為，市場當前僅反映其作為“理想概念股”的貝塔收益，而嚴重低估了液冷業務爆發與AI營銷轉型帶來的阿爾法收益，測算公司合理市值區間在650億-750億人民幣之間，仍有顯著上漲空間。

然而對此市場并不能全部認同，有分析認為，面對高達143.98倍遠超行業平均水平的市盈率，同時公司經營活動現金流持續為負、短期債務占比較高等問題仍未得到根本解決，這種股價上漲難以持續。

利歐股份在AI上的投入并沒有如其定位所示。據近兩年年報顯示，2023年和2024年，其研發投入總額僅分別為1.34億元、1.77億元，占當期公司營收中的比例為0.66%和0.84%，況且這些研發還有用于機械制造方面的研發。

或正因如此，資金對于利歐股份的熱捧也在“退潮”。1月15日盤后數據顯示，公司位列當天機構凈賣出首位，凈流出金額為4.32億元。

飄忽不定的業績

富凱財經查閱近5年利歐股份的業績發現，公司明顯呈現出“營收穩中有升、盈利劇烈波動、現金流持續承壓”的特性。2020年至2024年，利歐股份股份歸母凈利潤分別實現47.72億元、-10.19億元、-4.4億元、19.66億元、-2.59億元；2025年前三季度，公司營業總收入144.54億元，同比下降8.8%，歸母凈利潤5.89億元，又同比實現扭虧。

凈利潤的劇烈波動，一方面與數字營銷行業的周期性波動有關，另一方面也受公司投資業務的影響較大。公司在理想汽車起步階段的戰略投資，至今仍持有大量股份，這一持倉導致季度凈利潤隨理想股價劇烈波動。

此外，2024年數字營銷行業競爭加劇，疊加疫情后市場需求的階段性調整，利歐股份數字營銷業務盈利能力下滑，也是導致當年虧損的重要原因。

而在這期間，利歐股份毛利率也處于整體偏低水平，2021年至2024年銷售毛利率分別為7.32%、8.67%、8.45%、8.97%，2025年前三季度為8.74%。這一毛利率水平低于數字營銷行業頭部企業如藍色光標的15%左右，也低于泵業龍頭企業如格蘭富的25%以上。

從債務結構來看，利歐股份總債務以短期債務為主。2024年末，公司總債務為34.07億元，其中短期債務為30.61億元，短期債務占總債務比為89.84%；2025年前三季度，公司有息負債為29.84億元，較上年同期的36.35億元減少17.90%，債務負擔有所減輕，但短期債務占比過高的問題仍未得到根本解決。截至2025年9月末，公司貨幣資金為20.56億元，同比下降32.99%。而一年內到期的非流動負債增加331.73%，進一步加劇了短期資金壓力。

現金流方面，利歐股份經營活動現金流凈額已連續三年為負，成為制約公司發展的重要因素。2022年經營活動凈現金流為-5069.07萬元，2023年為-5.84億元，2024年為-1.82億元，2025年前三季度為-2.14億元。

機遇與挑戰向來是并存的。利歐股份利用“AI營銷+液冷技術”雙主線精準契合國家政策方向，疊加H股上市推進帶來的估值重塑機遇，成長確定性較強。

特別是液冷業務或可成為利歐股份未來的第二增長曲線，2024年中國智算中心液冷規模為184億元，預計到2029年將突破1300億元，五年增長七倍，復合增速超過40%。利歐股份依托泵閥制造領域的技術積累，布局數據中心全場景智慧冷卻方案，目前已對接國內主流液冷系統方案供應商并開展送樣驗證，同時成為華為液冷泵的核心供應商（占其70%-80%份額），業務增長潛力巨大。

而對于投資者，當前就是要看利歐股份液冷業務送樣驗證進展及訂單落地情況，這直接關系到公司第二增長曲線的兌現。此外，AI營銷業務在政策監管趨嚴背景下的市場份額提升與盈利增長表現，這是公司短期業績的重要支撐。

利歐股份若能夠順利實現核心業務的轉型升級，提升盈利能力和現金流質量，有望突破當前的估值瓶頸，實現長期穩定發展；反之，估值回調或許不可避免。

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