富凱摘要：有錢沒錢喝酒過年。

作者|歐文

1月30日，白酒板塊再現分化行情，皇臺酒業卻延續強勢表現，以15.93元/股收盤，單日漲幅達10.01%，換手率飆升至23.84%，成交額達6.73億元，總市值定格在28.26億元，實現2天2板，市場關注度瞬間拉滿。龍虎榜顯示，當日買入總額1.18億元，賣出總額8929萬元。

這場突如其來的漲停背后，有白酒板塊的罕見大漲，而皇臺酒業自身控股股東的增持護航、高管團隊的人事調整，也是市場對這家老牌西北酒企突圍困境的微弱期待。

最新發布的業績預告顯示，預計2025年全年歸屬于上市公司股東的凈利潤為1000萬元至1500萬元，同比預減45.85%至63.90%；預計2025年全年歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為950萬元至1400萬元。

然而，在股價短期大漲的同時，皇臺酒業近10年的業績沉浮、高管震蕩，和當前白酒行業的擠壓式增長格局下，有分析認為，這或許更像是一場“困獸之斗”。畢竟公司如今深陷業績虧損、資金緊張等多重泥潭，曾經的“西北茅臺”榮光早已褪色。

短期狂歡難掩長期疲軟

從近期股價表現來看，皇臺酒業自1月27日起開啟強勢反彈，當日股價收于12.55元/股，隨后的29日、30日連續兩個交易日漲停，短短四個交易日內股價從12.55元/股飆升至15.93元/股，累計漲幅達26.93%，換手率從2.57%暴漲至23.84%，成交額從0.57億元激增至6.73億元。

然后這些并不能掩蓋其股價長期疲軟的現實。數據顯示，近一年皇臺酒業股價僅上漲10.40%，大幅跑輸滬深300指數及申萬醫藥生物指數。如果對于長期價值投資者而言，近五年公司股價從20.81元/股跌至15.93元/股，累計跌幅達23.45%，與白酒行業頭部企業和部分區域酒企形成了鮮明對比。

對于近期股價異動的誘因，有分析成主要因為“內部增持+外部回暖”的雙重催化。公告顯示皇臺酒業控股股東甘肅盛達集團有限公司于1月16日通過集中競價方式增持公司股份326萬股，占公司總股本的1.83%，本次增持后，甘肅盛達及其一致行動人持股比例由25.02%增至26.85%。

此前，盛達集團曾在去年4月已耗資6000萬元增持408萬股，11月再次宣布計劃在6個月內增持7000萬至1.4億元公司股份，同時公司獲得中國銀行甘肅分行1.08億元專項貸款支持，控股股東的“輸血”的動作，一定程度上緩解了市場對公司資金鏈斷裂的擔憂。

輸血的同時，公司高管團隊的變化也許給市場帶來企業戰略調整的期待。1月16日，皇臺酒業發布高管變更公告，代繼陳因工作安排調整申請辭任總經理，擬聘任其擔任公司副總經理；修衛華則因工作安排調整申請辭任副總經理，擬聘任其擔任公司總經理。對于職位互換，營銷老將修衛華能否以“渠道為王”激活僵化的經銷體系，或許是公司向死而生的最后賭注。

業績沉浮下的虧損困局

回顧皇臺酒業近10年的業績表現，可謂跌宕起伏，多次陷入盈利與虧損的交替循環，核心盈利能力薄弱，主業造血能力持續不足，曾經的“西北茅臺”，早已淪為白酒行業的“掉隊者”。

從近10年業績脈絡來看，皇臺酒業在虧損與盈利中反反復復。其中2021年虧損0.14億元，2023年虧損0.15億元。2024年公司營業收入1.72億元，實現盈利0.28億元后，。2025年業績又開始惡化，陷入全面虧損困局。數據顯示，2025年前三季度，皇臺酒業實現營業總收入8708.31萬元，同比下滑23.25%；凈利潤虧損710.10萬元，歸母凈利潤虧損713.59萬元，跌幅達131.54%。分季度來看，2025年一季度短暫盈利后，二三季度虧損幅度持續擴大。不過好在最新的業績預告顯示，2025年皇臺酒業實現了盈利。

現金流壓力更是皇臺酒業面臨的致命問題。2025年前三季度，三大現金流均處于負數區間，截至去年三季度末，公司資產負債率高達70%，貨幣資金較年初減少69%，應收賬款激增91%。此外數據顯示，皇臺酒業白酒設計產能達1萬噸，但2025年上半年實際產能僅1233.86噸，產能利用率約25%，2025年前三季度產能利用率也僅約三成，大量生產線長期閑置；葡萄酒業務更是慘淡，產能利用率低至1%。

在此期間，皇臺酒業也曾試圖通過并購重組、多元化布局等方式，突破發展困境，但最終反而進一步加劇公司的經營負擔。2025年，皇臺酒業開始收縮戰略，聚焦白酒主業，嘗試通過產品升級、渠道深耕、品牌重塑等方式，突圍發展困境。然而這并沒有給皇臺酒業帶來太大轉機。特別是省內經銷商持續流失，省外市場基數過低，難以支撐公司業績復蘇。

皇臺酒業所處的西北地區白酒行業競爭力也相當激烈，金徽酒、紅川酒、西鳳酒等多個知名區域品牌，其中金徽酒作為西北白酒龍頭企業持續加大對甘肅市場的布局，搶占皇臺酒業的本土市場份額。此外，汾酒、瀘州老窖等全國性品牌也紛紛加大對西北市場的渠道下沉力度，進一步擠壓皇臺酒業的生存空間。

在皇臺酒業困難重重之時，對于投資者而言短期股價異動雖然帶來了投機性機會，但背后隱藏著巨大的風險。未來，皇臺酒業若不能在短期內進行根本性變革，解決核心困境，曾經的”南有茅臺，北有皇臺”的佳話，或許真的成為歷史。

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