殺死美團(tuán)的，未必是下一個美團(tuán)。

文|郭夢儀

2月13日，美團(tuán)每股收報72.65港元，總市值正式跌破5000億港元大關(guān)，報4440億港元——這是自2020年以來的最低估值水平。

短短幾小時后，就在2月13日晚，美團(tuán)在港交所發(fā)布公告，對2025年度業(yè)績做了虧損預(yù)期。由于核心本地商業(yè)競爭激烈和加大了海外業(yè)務(wù)的投入，2025年預(yù)期虧損約233億元人民幣至243億元人民幣，同比轉(zhuǎn)虧。2024年度，美團(tuán)的利潤約人民幣358.08億元。

曾經(jīng)被視為“本地生活唯一王者”的美團(tuán)，如今正被資本市場重新定價。

騰訊早已清倉、Prosus持續(xù)減持、穆迪下調(diào)信用評級、南向資金抄底也難擋跌勢……更關(guān)鍵的是，阿里與京東的車輪戰(zhàn)正在瓦解美團(tuán)賴以成功的“高頻打低頻”邏輯。

更重要的是，AI成為本地生活帶來了前所未有的新變革。

如果說以前的即時零售戰(zhàn)爭，還是在補(bǔ)貼、騎手和商家，AI帶來的人們消費(fèi)方式的改變，則徹底改變了這個邏輯。

打敗諾基亞的，不是另一個諾基亞。當(dāng)美團(tuán)在AI上遲遲沒有戰(zhàn)略性投入，下一個時代，美團(tuán)還能以什么身位存在？

01資本用腳投票：從“核心資產(chǎn)”到“風(fēng)險敞口”

曾幾何時，美團(tuán)是騰訊生態(tài)中最耀眼的非社交資產(chǎn)。

2021年，騰訊持有美團(tuán)約17%股份，市值超千億港元，被視為其對外投資的戰(zhàn)略支點(diǎn)。然而，2023年起，騰訊開始悄然減持。1月26日，騰訊年度員工大會上，馬化騰宣布騰訊已完全退出對美團(tuán)的戰(zhàn)略投資。

這一動作被市場廣泛解讀為：騰訊不再將美團(tuán)視為長期價值資產(chǎn)，而是潛在風(fēng)險源。

資本的態(tài)度轉(zhuǎn)變并非空穴來風(fēng)。2025年8月，美團(tuán)發(fā)布二季度財報，營收918億元，同比增長11.7%，看似穩(wěn)健，但經(jīng)調(diào)整凈利潤僅14.9億元，同比暴跌89%。

更令人警覺的是，去年上半年，其核心本地商業(yè)板塊經(jīng)營利潤從2024年同期的152億元驟降至37億元，經(jīng)營利潤率從25.1%下降至5.7%——幾乎“白干”。

近期，國際評級機(jī)構(gòu)穆迪將美團(tuán)的信用評級展望由“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”，理由是“競爭加劇導(dǎo)致盈利能力持續(xù)承壓，且短期難以看到盈利拐點(diǎn)”。

Prosus（跨國投資企業(yè)Naspers旗下）也在2025年三季度減持2.5億美元美團(tuán)股票，持股比例降至5%以下，觸發(fā)披露門檻后悄然退出大股東行列。

資本撤離的背后，是美團(tuán)“高頻打低頻”模式的動搖。

過去，美團(tuán)憑借外賣（高頻）帶動到店、酒旅（低頻）的交叉導(dǎo)流，構(gòu)建了強(qiáng)大的飛輪效應(yīng)——用戶每天點(diǎn)外賣，順手訂個酒店、買張電影票，平臺便實(shí)現(xiàn)了從“剛需入口”向“生活服務(wù)平臺”的躍遷。

這套“高頻打低頻”的打法曾被視為本地生活領(lǐng)域的黃金公式，也是美團(tuán)估值長期高企的核心邏輯。

但2025年起，這套邏輯遭遇了維度升級式的挑戰(zhàn)：淘寶閃購、抖音本地和京東秒送不僅在“本地生活”這個棋盤上出招，更把戰(zhàn)場拉到了整個消費(fèi)生態(tài)的廣度上。

他們用的同樣是“高頻打低頻”，但“低頻”的定義早已超越美團(tuán)所理解的范疇。

比如，阿里通過“淘寶閃購”將餓了么深度嵌入淘寶App，表面上是強(qiáng)化即時配送能力，實(shí)則是一次戰(zhàn)略升維：外賣不再是孤立的服務(wù)，而是淘寶用戶的“新觸點(diǎn)”。

當(dāng)阿里的用戶在淘寶瀏覽完服飾、家電后，順手下單一頓晚餐，系統(tǒng)便能基于其完整的消費(fèi)畫像（價格敏感度、品牌偏好、購買周期）進(jìn)行精準(zhǔn)推薦。

更重要的是，這頓飯可能只是起點(diǎn)——下一單可能是生鮮、日化、甚至3C配件。外賣在這里，成了通向全域電商的跳板。

京東的打法則是通過“即時零售+全品類電商”構(gòu)建信任錨點(diǎn)。

京東外賣的日訂單量在2025年6月迅速突破2500萬單，背后是其將“30分鐘達(dá)”能力從數(shù)碼3C擴(kuò)展至超市百貨、藥品美妝、家居家電等全品類。

用戶今天因為便宜點(diǎn)了一碗面，明天就可能因為“半小時送達(dá)”而在京東的線下渠道下單一個手機(jī)或者家電。要知道，京東的客單價始終在國內(nèi)幾個電商平臺中是最高的。

換句話說，阿里和京東正在用“更大的低頻池”反哺高頻入口——他們的“低頻”不是美團(tuán)理解的到店或酒旅，而是覆蓋數(shù)萬億規(guī)模的綜合電商交易。

這相當(dāng)于把原本局限于“一城一餐”的戰(zhàn)場，擴(kuò)展到了“全國全品”的消費(fèi)主航道。

02錯失AI入口，“謹(jǐn)慎投入”相當(dāng)于“沒投入”

如果說即時零售的戰(zhàn)場，是看“誰送的更快更全”的能力，那AI布局就是看“誰能看的更遠(yuǎn)”。

但在AI大變局之下，美團(tuán)是中國頭部科技公司中，少數(shù)對AI投入極少的。

此前，美團(tuán)對AI的應(yīng)用主要集中在B端，推出了不少AI經(jīng)營助手，比如AI客服、AI排班專員、AI運(yùn)營和AI生意店長等。對C端的布局則剛剛起步。

在基礎(chǔ)大模型方面，美團(tuán)也不是沒有一點(diǎn)作為，但也僅僅有一點(diǎn)點(diǎn)。

今年春節(jié)前，美團(tuán)龍貓LongCat大模型官方微信賬號發(fā)布原生“深度研究”（Deep Research）智能體。

據(jù)官方介紹，作為美團(tuán)在“AI+本地生活”領(lǐng)域的最新落地成果，LongCat深度研究融合美團(tuán)本地生活生態(tài)，通過調(diào)用真實(shí)工具鏈，可完成復(fù)雜的生活服務(wù)搜索與規(guī)劃任務(wù)，并為用戶量身定制涵蓋吃喝玩樂的全程攻略。

這一動作看似對標(biāo)OpenAI的Agent生態(tài)，但市場反應(yīng)冷淡。

目前來看，美團(tuán)的AI邏輯仍停留在“工具思維”：用AI降本增效，而非創(chuàng)造新價值。

例如，“龍貓大模型”目前也能服務(wù)于內(nèi)部運(yùn)營，如商家選址建議、菜品銷量預(yù)測等，尚未形成面向消費(fèi)者的差異化產(chǎn)品，而對c端卻稍顯不足。

商業(yè)數(shù)據(jù)派試用了一下LongCat，詢問“現(xiàn)在能看什么電影”，它只能彈出部分影院排片，但卻沒有接入大眾點(diǎn)評的能力，無法點(diǎn)開影院選票， 更無法購買電影票，而其他平臺會自動跳出買票鏈接。

開年以來，幾家大廠的AI應(yīng)用通過最粗暴的發(fā)紅包、發(fā)補(bǔ)貼搶奪用戶，目標(biāo)只有一個，在最短的時間聚攏最多的流量。在“AI超級入口”正成為下一代流量入口的大趨勢下，美團(tuán)不是錯過了窗口，市場更擔(dān)心的是美團(tuán)再也等不到窗口了。

2026年初，國內(nèi)AI應(yīng)用格局已基本定型——字節(jié)豆包、阿里千問兩大“超級入口”月活用戶均突破億級，微信元寶也在快速增長中，在1月進(jìn)一步攀升至8825萬。

它們不再只是聊天機(jī)器人，而是能直接調(diào)用京東、美團(tuán)、攜程、貓眼等第三方服務(wù)的“辦事中樞”。

用戶只需一句“幫我訂兩張《阿凡達(dá)2》的票，附近評分高的影院，最好有IMAX”，AI應(yīng)用便能自動完成查詢、比價、下單全流程，無需跳轉(zhuǎn)任何APP。

這意味著，未來的消費(fèi)決策鏈路可能不再始于美團(tuán)、淘寶或抖音，而是始于一個通用AI入口。

而在這個新生態(tài)中，美團(tuán)的角色正在悄然從“平臺”滑向“供應(yīng)商”——它提供的外賣、到店、酒店等服務(wù)，將成為AI助手可調(diào)用的眾多API之一，而非用戶主動打開的一級應(yīng)用。

美團(tuán)CEO王興曾在內(nèi)部強(qiáng)調(diào)“AI是未來十年最重要的機(jī)會”，但財報數(shù)據(jù)卻顯示，其AI相關(guān)投入尚未帶來任何可量化的收入貢獻(xiàn)。在利潤雪崩的當(dāng)下，這種“長期主義”顯得奢侈而危險。

03結(jié)語

跌破5000億港元，是一次殘酷的估值重置。

它提醒所有人：在互聯(lián)網(wǎng)下半場，規(guī)模不再是護(hù)城河，效率也不再是壁壘。真正的護(hù)城河，是能否在激烈競爭中持續(xù)創(chuàng)造不可替代的用戶價值。

美團(tuán)的問題，從來不是技術(shù)或資金，而是戰(zhàn)略定力與創(chuàng)新勇氣。

當(dāng)王興說“不惜一切代價”時，市場曾為之振奮；但當(dāng)股東發(fā)現(xiàn)“代價”是自己時，信任便開始崩塌。

如今，美團(tuán)需要的不是更多補(bǔ)貼，也不是更大模型，而是一個清晰、可持續(xù)、且能讓用戶、商家、騎手、股東四方共贏的新敘事。

護(hù)城河還在，但水已變淺。可能未來，殺死美團(tuán)的，未必是下一個美團(tuán)。