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“這是價(jià)值事務(wù)所的第2088篇原創(chuàng)文章”

在前一篇講藥明康德&藥明生物的文章“”中，所長推翻了自己曾經(jīng)的一個(gè)觀點(diǎn)，即藥明生物長期看比藥明康德優(yōu)質(zhì)，沒讀過文章的朋友強(qiáng)烈建議回去學(xué)習(xí)。

不過雖然觀點(diǎn)被推翻了，可所長要說的是，藥明生物也依然非常優(yōu)秀，哪怕比不過藥明康德，也一定會(huì)是全球最厲害的頭部CXO，沒有其余任何企業(yè)可以媲美。

今天再仔細(xì)講一下藥明生物的邏輯，如果真的弄明白了藥明生物，那么藥明康德、藥明合聯(lián)、康龍化成、凱萊英乃至東誠藥業(yè)的未來就全都能弄明白了。

01

價(jià)值事務(wù)所

論端到端一體化的變態(tài)性

藥明生物一開始是藥明康德的生物藥部門，后面獨(dú)立出來，整個(gè)公司的運(yùn)作模式同藥明康德一脈相承，到現(xiàn)在是全球唯一一個(gè)開放式、端到端一體化的生物藥CXO企業(yè)，可以為客戶提供生物藥從藥物發(fā)現(xiàn)到商業(yè)化生產(chǎn)制造的全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)。

換句話說就是，藥明生物具備研發(fā)制備一款生物藥的全部能力，只是它不自己做，而是將自家平臺(tái)開放出去給客戶做外包。

甭管小分子化學(xué)藥、大分子生物藥還是細(xì)胞基因療法，都是研發(fā)進(jìn)度越往后推進(jìn)，給外包企業(yè)創(chuàng)造的收入越多，甚至是指數(shù)級增長而非線性增長。

看下圖，一般研發(fā)一款藥物在早期及臨床階段的收益也就400-600萬美元，可到商業(yè)化生產(chǎn)階段就會(huì)暴漲到5000-10000萬美元，是之前的10-20倍。如果藥物是超級爆款藥，那就更了不得了，貢獻(xiàn)營收翻成百上千倍都很正常，一個(gè)典型的例子就是新冠小分子藥，當(dāng)年輝瑞給了藥明康德上百億人民幣的訂單，換算成美元也有10多20億，你看看，是早期及臨床階段的多少倍？

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整個(gè)藥明系，甭管康德還是生物或者合聯(lián)，都走的這種一條龍綜合服務(wù)模式。

別的行業(yè)也講究效率，但恐怕沒有哪一個(gè)行業(yè)會(huì)像創(chuàng)新藥行業(yè)這樣講究效率。畢竟創(chuàng)新藥的專利期有限，先一秒上市就意味著先一秒賺錢，晚一秒上市就意味著少賺很多很多的錢。

所以，如果能通過同一個(gè)供應(yīng)商搞定，客戶一般是不太愿意找第二家的，很簡單的道理，上一家合同走完了還要同下一家對接，是不是會(huì)浪費(fèi)時(shí)間？而且下一家對這款藥的了解肯定不如上一家，還要花時(shí)間去學(xué)習(xí)去了解，是不是又浪費(fèi)了時(shí)間？

端到端一體化模式的效率整體來說就是最高的。

不僅僅是創(chuàng)新藥，各行各業(yè)其實(shí)都是如此，還記得所長此前給大家介紹的服裝外包企業(yè)申洲國際么？一樣的道理。

申洲國際的絕大多數(shù)同行都是只做面料或只做成品衣服，即只覆蓋單獨(dú)環(huán)節(jié)，如此便會(huì)涉及上下游對不同訂單優(yōu)先度-物流轉(zhuǎn)運(yùn)-產(chǎn)品驗(yàn)收確認(rèn)時(shí)間性、有限性錯(cuò)位問題，很難完全同步，而且地理距離也會(huì)更遠(yuǎn)，所以完成外采面料、驗(yàn)收后制衣交付的整個(gè)周期往往需要 2-3 個(gè)月。

但申洲國際不是如此，甭管國內(nèi)還是海外的產(chǎn)能都實(shí)現(xiàn)了從面料到成品服飾的閉環(huán)。因此交付周期僅為0.5-1.5 個(gè)月。

服裝這種產(chǎn)業(yè)鏈還不算長、交付周期還不算長的行業(yè)尚且如此，更何況創(chuàng)新藥這種動(dòng)輒需要研發(fā)十年八年的行業(yè)了。所以，如果一家企業(yè)可以端到端一條龍，整體注重效率，其實(shí)是比客戶自己做并找亂七八糟的外包商拼湊整體快至少一兩年的。

更何況創(chuàng)新藥外包企業(yè)還有規(guī)模效應(yīng)，比如藥明生物，由于鏈接了許許多多的客戶，同一個(gè)靶點(diǎn)就可以做大幾十個(gè)，那么對這個(gè)靶點(diǎn)對這款藥的理解自然就比其他人強(qiáng)，熟能生巧，交付的速度也自然會(huì)提上去。

這個(gè)道理很簡單，就好比所長寫文章和你們寫文章，那效率自然是不可同日而語的，經(jīng)常有朋友問所長是如何做到日更的，因?yàn)橥瑯拥奈恼滤麄兓局荒茏龅街芨L就只能說寫著寫著便能做到了。

回到藥明生物，正是因?yàn)檫@種端到端一體化模式，所以客戶黏性是相當(dāng)強(qiáng)的。2019年的時(shí)候，華興證券出過一份關(guān)于藥明生物的深度研報(bào)，哪怕放到現(xiàn)在看也是不過時(shí)、很有參考價(jià)值的。

其中有這么一段話所長給大家把重點(diǎn)圈出來，但這一整段都值得好好讀。“所有項(xiàng)目均成功交付，客戶滿意度高，未發(fā)生客戶流失”、“中小客戶增多”、“隨著項(xiàng)目在價(jià)值鏈上的推進(jìn)，藥明生物的項(xiàng)目平均收入也在增長”。

其實(shí)這三點(diǎn)都跟端到端一體化有關(guān)。客戶黏性強(qiáng)，2014年78個(gè)客戶，2018年220家客戶，到2025年有多少客戶公司沒有披露，但是看體內(nèi)項(xiàng)目就知道客戶少不了。截至2025H1，藥明生物平臺(tái)上共有864個(gè)項(xiàng)目，整個(gè)上半年新增86個(gè)項(xiàng)目，又是一個(gè)創(chuàng)新高的H1。

端到端一體化正是那些小的Biotech才最離不開，因?yàn)樾iotech往往除了融資款和idea啥也沒有，最需要依賴如藥明生物這樣的綜合服務(wù)商來幫助落地，而小Biotech往往又是行業(yè)的活水，是創(chuàng)新的根本動(dòng)力來源。

隨著這些小Biotech的項(xiàng)目不斷往前推進(jìn)，藥明生物也就跟著這些客戶長大了，甚至到一定程度都不需要外部新項(xiàng)目，內(nèi)部往下漏的都足以推動(dòng)增長了。

很明顯，藥明生物臨床后期的項(xiàng)目幾乎都來自于內(nèi)部往下漏，公司新增的86個(gè)項(xiàng)目有77個(gè)都是臨床前，7個(gè)臨床1期，大三期只有2個(gè)，其中公司內(nèi)部往下漏的，大三期漏了三個(gè)下來，商業(yè)化也漏了三個(gè)下來。

02

價(jià)值事務(wù)所

開發(fā)平臺(tái)的前途

前文所提到的按項(xiàng)目收服務(wù)費(fèi)其實(shí)并不是藥明生物，包括藥明康德、藥明合聯(lián)、康龍化成、泰格醫(yī)藥甚至申洲國際等開放性平臺(tái)未來最大的收入來源。

還記得前文所長講了什么嗎？

“由于鏈接了許許多多的客戶，同一個(gè)靶點(diǎn)就可以做大幾十個(gè)，那么，其對這個(gè)靶點(diǎn)對這款藥的理解自然就比其他人強(qiáng)”。正常來講，一個(gè)創(chuàng)新藥企，哪怕再厲害，同一個(gè)靶點(diǎn)撐死推進(jìn)一個(gè)兩個(gè)項(xiàng)目，但像藥明生物這樣的平臺(tái)則不然，一個(gè)靶點(diǎn)少則大幾十個(gè)，多則上百個(gè)，而且?guī)缀跛械陌悬c(diǎn)都會(huì)做，久而久之，自然對藥的理解程度就會(huì)成為全行業(yè)最厲害的。而且只要它足夠開放，幾乎可以保證永遠(yuǎn)都不會(huì)過時(shí)，2025H1，藥明生物新簽的項(xiàng)目超70%都是多抗和XDC這種市場的大熱門。

正是出于對藥物的獨(dú)到了解，藥明生物擁有不少專有的分子技術(shù)平臺(tái)，也掌握了一些know-how，除了服務(wù)費(fèi)，甚至還可以拿到一些藥品不錯(cuò)的首付款、里程碑付款甚至銷售提成。

這個(gè)銷售提成比例甚至可以高達(dá)10%。

10%的銷售提成是個(gè)什么概念呢？

似恒瑞醫(yī)藥這樣的大藥企，凈利率也就20%出頭的樣子，藥明生物本來就有藥品的服務(wù)費(fèi)和各種收入，如果拿10%的提成，這10%相當(dāng)于是純利潤。人家恒瑞這樣的創(chuàng)新藥企，辛辛苦苦推上市一款藥，把各種成本刨除最后就只能拿到20%+的利潤，而藥明生物直接拿到了一半。

恒瑞們的藥是有限的，藥明們的藥則是無限的，目前，藥明生物管線中能拿到銷售提成的藥已經(jīng)有了50個(gè)，不出意外未來這個(gè)數(shù)字只會(huì)越來越多，屆時(shí)，藥明生物就會(huì)成為全球最大的創(chuàng)新藥企之一（另一個(gè)是兄弟公司藥明康德）。

此外，藥明生物也可以像康德一樣下場去參與創(chuàng)新藥企的投資，從而同全球生物創(chuàng)新藥行業(yè)深度捆綁，前途可謂不可限量。

講到這里，你以為就完了么？

并沒有，藥明生物&藥明康德的看點(diǎn)其實(shí)遠(yuǎn)比你想象的多，下一期的文章所長接著再同大家講。

這里所長也拍個(gè)腦袋，照此趨勢下去，未來全國市值Top10的企業(yè)一定會(huì)有藥明生物&藥明康德兩兄弟的位置，畢竟他兩算是深度捆綁了全球創(chuàng)新藥行業(yè)，那Top10剩下的玩家呢？當(dāng)然要屬如阿里、美團(tuán)這樣的互聯(lián)網(wǎng)AI企業(yè)了，他們?nèi)缃褚彩菄鴥?nèi)市值Top級選手。

還有呢？

嗯，賣個(gè)關(guān)子，后面的文章陸續(xù)同大家講。

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