3月8日，上海和輝光電股份有限公司（以下簡稱：和輝光電，A股代碼：688538）通過港交所主板上市聆訊，計劃以“A+H”架構登陸港股市場，中金公司擔任獨家保薦人。

《新財聞》獲悉，這家被稱“全球中大尺寸AMOLED面板龍頭”的企業，早在2021年就登陸科創板，募資超80億元，卻在上市后連續虧損、核心募投項目多次延期、有息負債飆升至百億級別，如今奔赴港股尋求再融資，引發多重質疑。

目前，從業績持續虧損、財務狀況惡化，到募投項目管理失序、核心競爭力存疑，再到股東減持、客戶高度集中、關聯交易頻繁，和輝光電港股IPO的每一步，都伴隨著對融資必要性、持續經營能力、未來盈利前景的拷問。

兩次遞表終過聆訊，港股成“救命稻草”？

和輝光電的港股上市之路并非一帆風順，背后是A股市場再融資受限、資金鏈壓力加劇的無奈選擇。2025年4月23日，公司首次向港交所遞交上市申請，后因申請材料失效終止；2025年10月24日，和輝光電重新遞表，2025年10月17日已獲得中國證監會境外發行上市備案確認，最終在2026年3月通過聆訊，距離正式掛牌僅一步之遙。

根據港交所披露的聆訊后資料集，和輝光電此次港股IPO募資主要用于四大方向：第六代AMOLED生產線技術升級、新型AMOLED顯示面板研發、償還銀行及其他有息借款、補充營運資金。

值得注意的是，募資用途中“償還有息借款”“補充流動資金”占據重要比例，而非全部投入新增產能或核心技術研發，這一安排從一開始就引發市場質疑：港股IPO究竟是為了產業升級，還是為了緩解債務危機、填補資金缺口？

和輝光電成立于2012年10月，主營AMOLED半導體顯示面板的研發、生產與銷售，產品應用于智能手機、平板/筆記本電腦、智能穿戴、車載顯示等領域，擁有第4.5代和第6代兩條AMOLED生產線，自稱“國內最早實現AMOLED量產的廠商之一”“全球中大尺寸AMOLED面板銷量中國第一”。

2021年5月，和輝光電登陸科創板，發行價2.65元/股，募資總額81.72億元，扣除發行費用后募資凈額80.02億元，原本被市場寄予“國產OLED替代”的厚望。

但四年過去，和輝光電的表現卻讓投資者大失所望：股價長期破發，截至2026年3月13日，股價報2.51元/股，較發行價下跌約5%，較上市首日最高價5.14元腰斬。

和輝光電上市后連續虧損，累計虧損超90億元。核心募投項目三度延期，80億募資幾乎“燒完”卻未達預期；有息負債超160億元，每年利息支出數億元，經營現金流持續凈流出。

在A股市場，持續虧損的企業再融資難度極大，港股市場便成為和輝光電獲取資金、緩解壓力的唯一選擇，這也是其兩次遞表、執意登陸港股的核心原因。

八年累虧超120億，盈利遙遙無期

業績持續巨額虧損是和輝光電港股IPO最受質疑的核心問題。無論是上市前還是上市后，公司始終未能實現盈利，且虧損幅度一度擴大，毛利率長期為負，“賣得越多虧得越多”成為常態。

根據招股書及財報數據，2017年至2024年，和輝光電連續八年虧損，累計虧損金額高達121.98億元；其中2021年上市后四年（2021-2024年）虧損83.09億元，是上市前四年（2017-2020年）虧損總額38.89億元的兩倍多。

具體來看，2021年虧損9.45億元，2022年虧損16.02億元，2023年虧損32.44億元，2024年虧損25.18億元，2025年前三季度虧損13.7億元，上市五年從未盈利，累計虧損超96億元。

比虧損更可怕的是，和輝光電的主營業務長期“賺不到錢”，毛利率連續多年為負。2022年至2024年，公司毛損率分別為24.3%、78.4%、30.9%，2025年上半年毛損率收窄至14.8%，但仍處于虧損狀態。

通俗來說，就是公司生產的面板，賣價低于成本，每賣一片就虧一筆錢。以2024年為例，公司營業成本61.4億元，營業收入僅49.58億元，毛利虧損11.82億元；平均每生產一片AMOLED面板成本約116.6元，售價僅89.4元，每賣一片面板虧損約27.2元。

對于持續虧損，和輝光電在招股書中解釋為“AMOLED行業屬于資本密集、技術密集行業，前期產能建設、研發投入大，固定資產折舊高，產能爬坡需要周期，行業早期普遍虧損”。這一說法看似合理，卻經不起行業對比的考驗。

同期，國內面板龍頭京東方、TCL科技均實現連續盈利：2022-2024年，京東方歸母凈利潤分別為75.51億元、25.47億元、53.23億元；TCL科技歸母凈利潤分別為2.61億元、22.15億元、15.3-17.6億元。同樣身處面板行業，同樣面臨周期波動，頭部企業能實現盈利，和輝光電卻持續巨虧，足以說明虧損并非全是行業原因，企業自身經營、成本控制、產品競爭力存在嚴重問題。

更讓投資者擔憂的是，和輝光電的“造血能力”幾乎喪失，經營活動現金流長期凈流出。2022-2024年，公司經營活動產生的現金流凈額分別為-0.29億元、-2.78億元、-1.72億元，三年累計凈流出3.85億元；2025年上半年雖轉正為2.33億元，但難以覆蓋巨額的投資支出與債務利息。企業日常經營、產能建設、債務償還，完全依賴外部融資“輸血”，一旦融資渠道受阻，資金鏈將直接斷裂。

此外，和輝光電對政府補助、非經常性損益依賴度較高，進一步削弱了主業盈利的說服力。2022-2024年，公司計入損益的政府補助、資產處置收益等非經常性損益，在一定程度上沖減了虧損金額，若剔除這些“外部補貼”，公司主營業務的真實虧損面會更大。

同時，公司研發費用資本化比例較高，2023年資本化率超60%，這種會計處理方式雖能減少當期費用、美化報表，卻無法改變主業虧損的本質，反而讓未來業績承壓。

百億有息負債壓頂，償債能力斷崖式下滑

持續虧損疊加巨額資本開支，讓和輝光電的財務狀況急劇惡化，有息負債飆升、償債指標惡化、資金缺口巨大，成為懸在企業頭上的“達摩克利斯之劍”，也是港股IPO募資“還債”的直接原因。

截至2025年2月末，和輝光電有息負債（銀行借款+其他借款）高達163.62億元；2024年末，有息負債增至173.4億元，占總資產比例達58.59%。巨額負債帶來沉重的利息負擔，2024年公司利息費用達6.47億元，相當于2025年前三季度虧損額的47.2%，每年數億元的利息支出，成為吞噬利潤的“無底洞”。

從債務結構來看，短期償債壓力尤為致命。2024年末，公司短期有息負債（短期借款+一年內到期的非流動負債）達103.95億元，而同期貨幣資金、交易性金融資產合計僅38億元，短期資金缺口高達66億元，手里的現金連償還短期債務的三成都不夠，流動性瀕臨枯竭。

償債能力指標更是斷崖式下滑，從行業領先跌至墊底。2021-2024年，和輝光電流動比率（流動資產/流動負債）分別為3.99、2.3、1.03、0.46，速動比率（速動資產/流動負債）分別為3.59、1.68、0.76、0.39。

通常來說，流動比率、速動比率大于1，說明企業短期償債能力正常；低于1則意味著流動資產不足以償還流動負債，數值越低風險越大。2021年剛上市時，公司手握80億募資，償債能力行業領先；短短四年后，流動比率僅0.46，速動比率0.39，在面板行業中墊底，償債能力幾乎喪失。

資產負債率也持續攀升，2020-2024年分別為58.25%、47.5%、48.84%、55.84%、66.09%，2024年末接近70%，遠高于行業合理水平。高資產負債率意味著企業財務杠桿過高，抗風險能力極弱，一旦行業下行、融資收緊，極易引發債務違約。

為緩解債務壓力，和輝光電不得不將港股IPO募資的重要部分用于“還債”。但市場質疑的是，靠融資還債只是“飲鴆止渴”，無法解決主業虧損的根本問題。如果企業不能實現盈利、產生正向現金流，即便這次募資還清部分債務，未來仍會因持續虧損產生新的負債，陷入“虧損—借錢—融資還債—再虧損”的惡性循環。

A股80億募資項目三度延期，港股再融資合理性存疑

和輝光電港股IPO最受詬病的，是其對A股募投項目的管理失序。

2021年科創板上市時，公司將80.02億元募資中的65.02億元投入“第六代AMOLED生產線產能擴充項目”，計劃將第6代線產能從30K/月提升至45K/月，原計劃2022年12月建成，2023年達到預定可使用狀態。但四年過去，該項目歷經三次延期，至今仍未達產，投資進度緩慢，讓投資者對公司的項目管理、資金使用能力產生嚴重質疑。

第一次延期：2023年10月，公司公告將項目達到預定可使用狀態延期至2024年12月，理由是“2022年國外設備調試人員入境延遲、全球消費市場疲軟、行業需求低迷，同時對設備進行性能提升”。

第二次延期：2024年10月，公司再次公告延期至2025年12月，理由是“適應行業技術趨勢，滿足LTPO、Hybrid、Tandem等高端技術需求，增添設備進行技術升級”。

第三次延期：2025年10月，公司第三次公告延期至2026年9月，理由是“設備供應商交付延遲，部分設備未完成安裝調試”。

截至2024年末，該項目累計投入47.26億元，占總投資的72.69%，但僅7.5K/月產能實現量產，剩余7.5K/月產能仍在建設中。更讓人不解的是，2024年全年該項目僅投入3.18億元，投資進度不足5%，遠慢于預期。65億元的核心項目，一拖再拖，從2023年延至2026年，延期時長超三年，不僅浪費了資金成本，還錯失了行業發展機遇。

募投項目延期的背后，是公司對行業趨勢、項目進度、技術需求的判斷失誤，以及資金使用效率低下。80億A股募資，大部分投入到一個遲遲無法達產的項目，沒有產生預期的收益，反而因固定資產折舊、資金占用加劇了虧損。

如今，和輝光電又計劃用港股募資繼續投入第6代線技術升級，市場不禁質疑：A股募投項目都管不好，港股募資就能用好嗎？再次投入巨資升級產線，會不會重蹈延期、虧損的覆轍？

此外，公司此次港股募資用于“技術升級、研發”的項目，與A股募投項目高度重合，均圍繞第6代AMOLED生產線展開，融資必要性存疑。一方面，A股募資尚未用完，項目仍在建設；另一方面，又赴港股募資做同類升級，難免讓人懷疑是“重復融資”“圈錢補窟窿”。

客戶高度集中，核心人員流失，股東減持

除了財務與募投問題，和輝光電在經營管理、客戶結構、團隊穩定、股東信心等方面，也存在諸多隱憂，進一步加劇了市場對其港股IPO的質疑。

和輝光電的收入高度依賴前五大客戶，且集中度逐年上升，抗風險能力極弱。2022-2024年及2025年上半年，公司前五大客戶收入占比分別為74.0%、78.6%、81.5%、82.3%，超過八成收入來自五個客戶；其中第一大客戶收入占比分別為38.7%、36.0%、43.2%、47.4%，接近半壁江山。

據公開信息，第一大客戶為華為終端，雙方合作多年，2024年貢獻收入21.44億元，占總營收的43.2%；榮耀終端為第二大客戶，2024年貢獻收入2.65億元，占比5.36%。高度依賴單一客戶，意味著一旦客戶訂單減少、合作終止、自身經營出現問題，和輝光電的營收將直接大幅下滑，甚至面臨生存危機。

2023年消費電子市場疲軟，華為訂單有所調整，公司當年營收就從2022年的41.91億元降至30.38億元，同比下降27.5%，虧損大幅擴大，就是客戶集中風險的直接體現。

面板行業屬于技術密集型行業，核心技術人員是企業的核心資產。但近年來，和輝光電核心技術人員頻繁離職，研發團隊穩定性不足，讓市場對其技術競爭力產生擔憂。

2024年，公司兩名核心技術人員離職；2025年，又有兩名核心技術人員離職，包括曾任研發副部長、部長級工程師的郝海燕，歷任研發副部長、部長的林信志。這些核心人員參與公司核心技術研發、產線工藝優化，是企業技術迭代的關鍵力量，頻繁離職不僅影響研發進度，還可能導致技術流失、團隊動蕩。

盡管公司宣稱擁有1249項授權專利，1305人的研發團隊，掌握Hybrid、Tandem、高頻PWM調光等核心技術，但核心人員流失、研發投入未轉化為盈利，讓其“技術領先”的說法大打折扣。

與京東方、TCL華星相比，和輝光電在高世代產線布局、多技術路線研發、高端產品溢價能力上差距明顯，僅在中大尺寸剛性面板細分領域有一定優勢，柔性面板、高端顯示領域競爭力薄弱，技術迭代速度跟不上行業發展。

在公司持續虧損、奔赴港股再融資的同時，和輝光電的重要股東、高管卻紛紛減持套現，用“真金白銀”表達對公司未來的信心不足。

公司第二大股東上海集成電路產業投資基金，兩年內兩次大規模減持：2025年2月，減持2.1億股，套現5.48億元；2025年12月，減持1.99億股，套現5.55億元，累計減持近4億股，套現超11億元。此外，2025年8月，公司多名高管減持股份，累計減持35.16萬股，套現92.78萬元。

重要股東多為財務投資者，減持本屬正常，但在公司虧損加劇、急需資金、沖刺港股IPO的關鍵節點大規模減持，難免讓市場解讀為“不看好公司未來”“趁機套現離場”。股東減持也導致A股股價持續低迷，進一步打擊投資者信心。

和輝光電控股股東為上海聯和投資有限公司，持股約58.35%，公司與控股股東之間存在頻繁的擔保貸款、委托貸款、資金拆借等關聯資金往來。盡管公司聲稱關聯交易合規、公允，不存在利益輸送、資金占用問題，但復雜的關聯資金網絡，在業績承壓、資金緊張的背景下，極易引發監管與市場的質疑。

港交所對關聯交易、資金占用歷來審核嚴格，和輝光電的關聯資金往來，是否存在控股股東占用上市公司資金、違規擔保、利益輸送等問題，尚未有明確結論，這也成為其港股IPO的潛在風險點。

身處紅海周期，技術路線存憂

和輝光電所處的AMOLED面板行業，是典型的強周期、重資產、高競爭行業，行業集中度高，頭部企業壟斷市場，中小廠商生存空間極小。公司此次港股募資計劃“激進擴張”，不僅難以突圍，反而可能加劇虧損。

從行業格局來看，全球AMOLED市場被三星顯示、京東方、TCL華星、維信諾等巨頭壟斷，和輝光電市場份額極小。2024年中國AMOLED整體市場，和輝光電銷售額排名第六，份額僅3.6%；智能手機領域份額僅2.9%，處于邊緣化地位；僅在平板/筆記本電腦等中大尺寸剛性面板細分領域，憑借先發優勢銷量排名國內第一，但這一優勢正在被頭部企業侵蝕。

京東方、TCL華星紛紛布局高世代AMOLED產線：京東方投資630億元建設第8.6代AMOLED產線，TCL華星投資295億元建設全球首條第8.6代印刷OLED產線，憑借規模效應、成本優勢、技術優勢，搶占中大尺寸市場。和輝光電僅布局第6代產線，無高世代產線規劃，技術路線單一，規模遠小于頭部企業，成本控制、產品溢價能力均處于劣勢，價格戰中毫無還手之力。

同時，行業技術迭代加速，Mini LED、Micro LED等新技術對AMOLED形成替代威脅。Mini LED背光技術憑借亮度高、壽命長、成本低的優勢，在筆記本電腦、桌面顯示器等領域快速滲透，擠壓AMOLED的市場空間。和輝光電押注AMOLED中大尺寸市場，若技術替代速度快于預期，新增產能將面臨利用率不足、產品滯銷的問題，巨額折舊會進一步吞噬利潤，重蹈“擴產—虧損”的覆轍。

歷史上，面板企業因“逆周期擴張”陷入困境的案例比比皆是：盲目擴產、產能過剩、價格下跌、虧損加劇、資金鏈斷裂，最終被市場淘汰。和輝光電在自身虧損、負債高企、行業競爭白熱化的情況下，仍計劃募資擴產升級，這種擴張不僅難以突圍，反而可能讓企業陷入更深的危機。

本次，和輝光電港股IPO通過港股募資，緩解債務壓力、升級產線、實現技術突圍，擺脫虧損困境，初衷無可厚非。但資本市場不相信故事，只相信業績，持續巨虧、財務惡化、募投失序、經營隱憂，這些問題不解決，即便成功登陸港股，也難以獲得投資者認可。當下，面板行業的競爭，終究是技術、成本、規模的競爭，靠融資續命無法長久。和輝光電能否打破虧損怪圈，實現真正的突圍，還有待時間檢驗。