凈利潤全部分掉背后，美的集團的底氣與隱憂

導語：如果美的集團未來無法通過真實的業務表現，來扭轉2025年第四季度業績下滑的局面，那么只是憑借慷慨分紅將難以再贏得投資者的信心。

李平/作者 礪石商業評論/出品

1

經營業績與分紅“齊飛”

最近，一份亮眼的年報業績以及大超預期的分紅方案，讓美的集團成為二級市場投資者關注的焦點。

財報數據顯示，2025年全年，美的集團實現營業總收入4585億元，同比增長12.1%；歸屬于上市公司股東的凈利潤439.5億元，同比上升14%，營收、凈利潤均創出歷史新高。

分業務來看，美的集團五大業務板塊全部實現正增長。其中，智能家居板塊實現營收2999.3億元，同比增長11.3%；樓宇科技、機器人與自動化、工業技術實現營收分別為358億元、310億元、272億元，同比增速分別為25.7%、8%和10.2%。此外，包括智慧物流（如安得智聯）、企業數字化轉型服務、無人零售解決方案等在內的其他創新業務實現營收287.2億元，同比增長26.9%。

分區域來看，海外市場已經成為驅動美的集團營收高增長的重要驅動力。2025年全年，美的集團來自海外收入達到1959億元，同比增長16%，海外業務收入占比達到42.93%，再創歷史新高。

據年報披露，美的集團海外自有品牌電商業務連續兩年高速增長，2025年全年同比提升35%以上，并在英國、法國、意大利、韓國、巴西、阿根廷等多個國家的電商收入增速超過50%。

除了靚麗的業績表現之外，美的集團的分紅政策更加讓人矚目。據年報披露，2025年，美的集團擬每10股分紅43元（含稅）（其中中期每10股已分紅5元（含稅），年末擬每10股分紅38元（含稅）），全年分紅總額達到324億元。

此外，2025年內，美的集團累計回購金額116億元。根據深交所相關規定，公司年度已實施的股份回購金額視同現金分紅。由此計算，美的集團2025年度合計分紅金額高達440億元，這個數字基本上與美的集團2025年度凈利潤（439.5億元）基本相當，分紅率高達100%。

除了經營業績的穩定增長之外，強勁的現金流表現也是美的集團敢于將全部利潤進行分紅的底氣所在。2025年全年，美的集團經營性現金流凈流入金額達到533億元，現金及現金等價物凈增加額133.90億元，同比增長380.80%。

經營業績的連創新高疊加高分紅政策，帶動了美的集團A股和H股的聯袂大漲。截至最近一個交易日收盤，美的集團A股最新市值為5787.61億，股息回報率超過7.5%，當前估值水平仍具有一定吸引力。

2

基本盤穩健隱憂尚存

2021年開始，美的集團將主營業務重新劃分為智能家居事業群、工業技術事業群、樓宇科技事業部、機器人與自動化事業部及數字化創新業務等五大業務板塊。其中，智能家居事業群整合了集團所有面向消費者業務（To C業務），產品線包括家用空調、冰箱、洗衣機等白電產品，還包括廚衛大電（包括洗碗機、嵌入式微蒸烤、吸油煙機、煤氣灶等）、小家電及清潔電器。2025年全年，智能家居在美的集團的營收占比為65.71%，屬于美的的基本盤業務。

作為產品多元化最為成功的家電巨頭，美的集團在家電品類擴張上推行“數一數二”原則，一旦相關品類進入領域未能進入行業前兩名便會果斷退出。在此之前，包括電動剃須刀、太陽能熱水器、浴霸等產品已經被美的自己主動砍掉。

近幾年，美的集團又開始推行“數一”戰略。產業在線數據顯示，2025年，美的家用空調壓縮機、家用空調電機、洗衣機電機的全球市場銷量份額均穩居行業第一，冰箱壓縮機的全球市場銷量份額亦位居行業前列。

根據歐睿（Euromonitor）統計數據，按2025年各品牌全球智能家電銷售量（自有品牌制造商）計，美的智能家電銷量位居全球第一，全球范圍內已實現超過1.4億智能家電聯網，超過1.5億智能用戶接入。2025年，美的系產品在包括京東、天貓、抖音、拼多多等國內主流線上平臺的家電銷售額繼續位居行業第一；美的系產品在KA、經銷商、電商下沉等國內主要線下渠道的家電銷售額亦位列行業第一。

但需要注意的是，隨著國補政策的退出、國內房地產行業的持續低迷以及小米集團等競爭對手的強勢崛起，美的集團傳統家電業務的天花板壓力始終存在。首先，從市場大環境來看，2024年以來的國補政策促進了部分消費需求的提前釋放，并一度推動家電市場回暖。但隨著2025年下半年國補退潮，家電行業隨之轉冷，這也導致2025年國內家電市場呈現出前高后低的趨勢。

奧維云網（AVC）推總數據顯示，2025年國內家電（不含3C）零售市場規模達到8931億元，同比下滑4.3%。其中，2025年下半年，國內家電行業零售額為4214億元，同比降幅達到16%。分品類來看，國內空調、洗衣機、干洗機、冰箱、廚衛大電等各品類市場均出現負增長，唯有小家電和清潔電器實現了同比正增長。

在此背景下，家電類上市公司2025年下半年經營業績普遍承壓。海爾智家此前公布的年報數據顯示，2025年下半年，海爾智家國內收入出現了2.7%的同比下滑。受此影響，海爾智家2025年第四季度凈利潤降幅高達40%。財報公布次日，海爾智家股價一度大跌近7%。

2025年全年，美的集團智能家居營收同比增長11.3%。對比看，2025年上半年該業務營收增速為13.31%。由此計算，美的智能家居板塊2025年下半年營收增速約為10%左右。交銀國際則在最新研報中預測，去年四季度美的國內智能家居業務預計為個位數增長。由以上數據不難看出，美的傳統家電業務的季度別增速已經出現了明顯的放緩。

除了終端需求的低迷之外，美的、格力等傳統家電巨頭愈發面臨到來自小米集團的強勁挑戰。2025年6月，小米在空調市場的線上零售份額首次超越格力，引發了市場的熱議。對此，美的集團董事長兼總裁方洪波曾在2024年度股東大會上公開表示，美的內部已經做了三份研究小米的報告，“戰術上重視小米，但戰略上并不害怕小米進來。”

事實上，受國內家電需求下滑影響，美的集團季度別增速也出現了明顯的放緩。數據顯示，2025年第四季度，美的集團實現營收937.86億元，同比增長5.69%，營收增速創下自2023年以來最低紀錄。同期，美的集團實現扣非凈利潤為41.27億元，同比降幅為23.07%，這也是美的集團扣非凈利潤近五年來最大單季度降幅。有分析認為，美的集團此次慷慨分紅，很大一部分考慮也是為了對沖此第四季度凈利潤大降而造成的對其股價的潛在沖擊。

從資本市場表現來看，美的集團股價確實沒有因為第四季度扣非凈利潤的大幅下滑而下跌。這其中，除了公司大比例分紅方案的出臺之外，美的集團To B業務的崛起也是支撐公司股價走強的一個重要原因。

3

To B業務落地突圍

受家電主業增速放緩影響，近年來美的集團不但加大對于To B業務的投資力度。公開資料顯示，自2012年以來，美的集團進行了一系列的資產并購，先后切入智慧家庭、智能機器人制造、家用醫療器械等領域。2016年，美的集團宣布將巨資收購德國機器人公司庫卡，To B業務轉型進入加速期。

2020年，美的集團將To B業務提升至戰略高度，明確將工業技術、樓宇科技、機器人與自動化等作為重點發展方向，標志著公司從單一的To C業務向To C與To B并重的轉變。2021年，美的集團首次在年報中提出“面向To B轉型實現增量創造，堅定點燃第二引擎”的戰略決心，將To B業務定位為與智能家居并駕齊驅的增長動力。

從營收構成來看，美的集團To B業務主要包括工業技術事業群、樓宇科技事業部、機器人與自動化事業部及數字化創新業務等四大業務板塊。其中，樓宇科技事業部主要包括暖通、電梯、控制等產品，主要涵蓋中央空調、多聯機、離心機等業務。年報顯示，2025年，美的商用多聯機、離心機組在國內的銷售額占比分別為28%、16%，均位居行業第一位。

美的工業技術事業群擁有美芝、威靈、美仁、東芝、合康、日業、高創和東菱等多個品牌，產品涵蓋壓縮機、電機及驅動、半導體、散熱模塊、變頻伺服、運動控制等，以工業客戶為主。產業在線數據顯示，2025年，美芝家用空調壓縮機全球市場銷量份額繼續穩居第一，渦旋壓縮機國內市場份額超過10%。

美的機器人與自動化事業部核心業務為庫卡機器人，提供包括工業機器人、物流自動化系統及傳輸系統解決方案，以及面向醫療、娛樂、新消費領域的相關解決方案等。據MIR睿工業統計，2025年庫卡工業機器人在國內市場出貨超3.2萬臺，同比增長30%以上，市場銷量份額達到9.6%，穩居行業前三。

美的集團數字化創新業務主要包括以智能供應鏈、工業互聯網等在美的集團商業模式變革中孵化出的新型業務，還包括主要從事影像類醫療器械的萬東醫療。2025年以來，美的集團相繼收購了Arbonia集團、東芝電梯中國業務、銳珂醫療國際業務等資產，B端業務領域的投入還在進一步增長。

2024年，美的集團To B業務收入首次破千億，成為在房地產下行階段驅動公司營收增長的核心引擎之一。2025年，To B業務再次成為推動美的集團營收增長的關鍵引擎。對比看，老對手格力電器還在吃著空調的老本，雙方差距不斷拉大。無論是從營收規模還是從市值表現來看，格力電器的體量都不及美的集團的一半。

得益于公司在機器人、機電事業群和暖通與樓宇事業部等領域的戰略前瞻性布局，美的集團在白色家電傳統三強中已經處于絕對領先的地位，但這并不意味著美的集團沒有潛在隱憂。其中，2025年第四季度的凈利潤大幅下滑便是一個重要征兆。

事實上除了整體行業環境的不景氣，小米集團也成為繼格力、海爾之后新的強勁對手。憑借著互聯網的營銷優勢和龐大的“米粉”社群，小米集團已形成“手機×AIoT×汽車”的三駕馬車格局，其生態協同與用戶粘性都是美的、格力等傳統家電企業難以復制的核心競爭力。

根據最新年報數據，小米集團2025年總營收為4573億元，與美的集團（4585億元）幾乎持平。但從營收增速來看，小米集團2025年度營收增速高達25%，相比美的集團（12.1%）展現出更強的增長勢頭。如果美的集團無法通過真實的業務表現，來扭轉2025年第四季度業績下滑的局面，那么只是憑借慷慨分紅將難以再贏得投資者的信心。