艱難穿越周期

作者 | 勝馬財經(jīng)陸馬

編輯 | 歐陽文

國產(chǎn)葡萄酒龍頭企業(yè)張裕A于近日披露2025年度報告。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入29.89億元，同比下降8.81%；歸母凈利潤7129.13萬元，同比大幅下降76.64%；扣非凈利潤3912.82萬元，同比下降70.15%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為3.56億元，同比下降10.54%。這一業(yè)績表現(xiàn)，使公司歸母凈利潤創(chuàng)下自2000年上市以來的新低，在行業(yè)持續(xù)調(diào)整的背景下，充分反映出國產(chǎn)葡萄酒企業(yè)所面臨的嚴(yán)峻壓力。

增收不增利、盈利能力弱化

從整體財務(wù)結(jié)構(gòu)來看，張裕A2025年呈現(xiàn)出“營收小幅下滑、利潤斷崖式下跌”的特征，營業(yè)收入同比降幅為8.81%，而歸母凈利潤降幅高達(dá)76.64%，兩者之間形成巨大落差。這一現(xiàn)象的背后，是多重因素的疊加影響：首先，毛利率由上年的57.51%降至55.50%，同比下降2.01個百分點；凈利率由9.59%驟降至2.50%，同比下降7.09個百分點；其次，非經(jīng)常性收益大幅縮水——2025年非經(jīng)常性損益合計3216萬元，較2024年的1.74億元減少了1.42億元，其中政府補(bǔ)助3513.77萬元構(gòu)成了主要支撐，扣非凈利潤僅3912.82萬元，顯示公司主營業(yè)務(wù)盈利能力顯著削弱。

從季度表現(xiàn)觀察，盈利下滑的結(jié)構(gòu)性特征突出：張裕A僅一季度實現(xiàn)盈利1.59億元，二季度盈利驟降至2632萬元，三季度盈利不足200萬元，四季度更是虧損1.16億元，直接拉低了全年盈利水平。第四季度單季歸母凈利同比由盈轉(zhuǎn)虧，顯示公司在年末旺季未能有效提振銷售。

在費用端，公司主動實施了收縮策略。2025年期間費用合計12.53億元，同比減少1.06億元，但期間費用率仍上升至41.93%，反映出收入收縮幅度大于費用壓降幅度。其中，銷售費用同比下降6.58%，管理費用同比下降4.18%，研發(fā)費用同比增長9.75%，財務(wù)費用因匯兌收益增加及外部貸款減少，由凈支出1283.61萬元轉(zhuǎn)為凈收益1534.69萬元，財務(wù)費用的大幅改善帶有一定偶然性，其可持續(xù)性需審慎看待。

需求不足、中高端產(chǎn)品承壓

張裕A在年報中將業(yè)績下滑歸因于銷量下降。分產(chǎn)品看，葡萄酒實現(xiàn)營收21.40億元，同比下降12.25%，在總營收中占比71.59%，是拖累整體收入的核心因素；白蘭地營收7.59億元，同比增長2.55%，占比25.4%，成為唯一實現(xiàn)正增長的主要品類。銷量方面，葡萄酒銷售52320噸，同比下降9.25%；白蘭地銷售21816噸，同比增長6.68%，白蘭地的量增未能對沖葡萄酒下滑帶來的影響，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失衡問題較為突出。

從盈利能力看，張裕中高端產(chǎn)品銷售的大幅下滑是利潤失速的關(guān)鍵原因之一。2025年國內(nèi)葡萄酒市場需求持續(xù)疲軟，中高端葡萄酒消費場景受到明顯擠壓，削弱了公司整體盈利能力，這一現(xiàn)象并非張裕獨有，而是行業(yè)共性困境的折射。

張裕的業(yè)績困境也是國產(chǎn)葡萄酒行業(yè)整體承壓的縮影。從行業(yè)宏觀數(shù)據(jù)來看，2025年1—12月中國葡萄酒進(jìn)口量約為2.07億升，同比下降26.85%；進(jìn)口額約為14.18億美元，同比下降10.90%。國產(chǎn)葡萄酒總產(chǎn)量自2017年以來已連續(xù)十年下滑，2025年產(chǎn)量僅剩9.7萬千升，僅為十年前的十分之一，國內(nèi)葡萄酒市場需求不足已成為行業(yè)普遍面臨的難題。

調(diào)低預(yù)期、收縮求穩(wěn)

張裕A2025年的業(yè)績未能完成年初設(shè)定的經(jīng)營目標(biāo)。在2024年年報中，公司曾提出2025年力爭實現(xiàn)營業(yè)收入不低于34億元的目標(biāo)。對于未完成目標(biāo)的原因，公司在年報中表示，盡管采取了多種市場策略進(jìn)行改革創(chuàng)新，取得了一定積極效果，但仍未能扭轉(zhuǎn)市場下滑趨勢。

面向2026年，公司提出了更為務(wù)實的經(jīng)營目標(biāo)：力爭實現(xiàn)營業(yè)收入不低于30億元，將主營業(yè)務(wù)成本及三項期間費用控制在27億元以下。同時，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.5元（含稅），并持續(xù)推進(jìn)B股回購注銷計劃。從戰(zhàn)略方向看，張裕仍在堅持研發(fā)投入，2025年研發(fā)費用同比增長9.75%，其中多項科研成果達(dá)到國際領(lǐng)先水平，為產(chǎn)品創(chuàng)新和品質(zhì)提升積蓄了技術(shù)基礎(chǔ)。

勝馬財經(jīng)認(rèn)為，張裕A2025年的年報是一份反映國產(chǎn)葡萄酒行業(yè)深度調(diào)整周期的典型樣本。營收微降但利潤腰斬，凸顯了行業(yè)需求不足與企業(yè)盈利結(jié)構(gòu)脆弱性的雙重壓力。公司在行業(yè)中的頭部地位未被動搖，但如何在中高端消費疲軟的環(huán)境中尋找新的增長點、提升主營業(yè)務(wù)的盈利質(zhì)量，將是公司穿越周期的關(guān)鍵課題。

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