新腕兒 報道

近日，芒果超媒發(fā)布了2025年財報，透過這份財報，我們可以理解短劇是否為芒果超媒的業(yè)績帶來加成，而是否真的可以為芒果超媒帶來加成。

報告期內(nèi)，芒果超媒營收138.13億，較上年同期的140.8億，同比下降1.89%；當(dāng)期扣非凈利潤虧損11.52億，相對于上年同期的16.45億，同比下降29.93%。

單從營收、利潤來看，芒果超媒的業(yè)績不太樂觀。

繼續(xù)看。

芒果超媒的收入主要分為三部分。

芒果TV互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)主要是會員收入、廣告收入和運營商收入。當(dāng)然，也包括免費短劇模式所產(chǎn)生的廣告收入。報告期內(nèi)， 芒果TV互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)收入101.26億，相對于上年同期的101.79億同比下降0.52%。

新媒體互動娛樂內(nèi)容制作與運營業(yè)務(wù)，芒果超媒的“大芒計劃”就包含在內(nèi)，包括自制/出品短劇，分賬短劇的收入、版權(quán)分銷，都計算在內(nèi)。報告期內(nèi)， 新媒體互動娛樂內(nèi)容制作與運營業(yè)務(wù)收入13.99億，相較于上年同期的12.62億，同比增長10.85%。

看起來，短劇似乎為芒果賺錢了。

再看內(nèi)容電商收入為22.4億，相較于去年的26億，同比下降13.86%。

看似兩塊業(yè)務(wù)都在增長，實則，這份財報暴露出芒果超媒的隱憂。

原本計劃被用來拉高用戶時長，提高轉(zhuǎn)化率的短劇，反而對芒果的會員轉(zhuǎn)化率產(chǎn)生了反噬。

這是怎么回事？

芒果超媒財報中提到，“廣告業(yè) 務(wù)在二季度環(huán)比回暖基礎(chǔ)上，下半年持續(xù)向好，全年實現(xiàn)廣告收入 38.31 億元。”

這里要提到，在2024年，芒果超媒的廣告業(yè)務(wù)收入為34.38億，相較于2023年同期的35.32億，同比下降2.7%。而從2022年至2024年，該公司的廣告業(yè)務(wù)收入已經(jīng)持續(xù)三年下滑，且在22年、23年下滑速度均為兩位數(shù)。

換言之，2025年的廣告業(yè)務(wù)收入大概率仍維持下降趨勢。反觀廣告收入的38.31億，相對于上年所呈現(xiàn)出的增長，大概率為短劇所帶來的廣告收入所致。

我們保守計算，以2025年的收入對比2024年的廣告收入，取其差額，短劇廣告業(yè)務(wù)的收入為3.93億。

如此來看，是不是證明短劇已經(jīng)在為芒果超媒的業(yè)績力挽狂瀾了？

那可不一定。

要知道，芒果超媒最珍貴的業(yè)務(wù)，可不是短劇。

芒果當(dāng)初做短劇，是為了以短劇帶動平臺的會員轉(zhuǎn)化，穩(wěn)住用戶。可是，事情并未向所期待的方向發(fā)展。

財報中提到，截至2025年末，芒果TV總會員數(shù)7560萬。相對于2024年的7331萬，增長三個點左右。同時，全年會員總收入為46.46億，“會員收入增長承壓，主要受部分節(jié)目會員創(chuàng)收不及預(yù)期影響”。

這里所說的“部分節(jié)目”，大概率是指“短劇”。

簡單計算下：

2024年，芒果會員總數(shù)為7331萬，對應(yīng)收入為51.48億，計算后的ARPPU為70.2元；

2025年，芒果會員總數(shù)為 7560萬，對應(yīng)收入為46.46億，ARPPU為61.5元。

一年時間，ARPPU下降8塊7。

芒果的 ARPPU，崩了。

芒果的短劇主打“免費”。在免費模式下，短劇為芒果超媒的廣告收入帶來近4億的收入。與之相對的是，短劇對標(biāo)中低線市場用戶，這些涌入平臺的用戶們僅需要刷廣告即可看短劇，自然不會付費買會員。

外加上芒果視頻用戶被短劇分流，大家轉(zhuǎn)而去看免費短劇，在娛樂需求被免費內(nèi)容滿足后，大家逐漸不會繼續(xù)在平臺付費。

在芒果超媒的會員收入本就在下降的情況下，免費短劇并沒有為平臺穩(wěn)定會員收入，反而進(jìn)一步拖累著芒果超媒的業(yè)績。

財報中提到，“ 2025年大芒計劃上線微短劇5137部，同比增超14倍 ”，對應(yīng)的內(nèi)容成本增加1.74億，至9.85億，同比增長21.46%。

這還沒完。

芒果TV互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)成本為74.32億，相對于上年同期增長12.9%。對應(yīng)的毛利也在遞減，下降8.73%至26.6%。

換言之，報告期內(nèi)，芒果超媒的內(nèi)容成本就增加了10億左右。

芒果超媒的壓力還不止于此。

他們投資研發(fā)“芒果TV音視頻行業(yè)大模型矩陣項目”。財報上并未呈現(xiàn)出該模型研發(fā)的成本，其實這項對標(biāo)AI大模型的研發(fā)，耗費資金2.6億，只是未在財報中體現(xiàn)。

從芒果超媒先前發(fā)布的一條公告看到，他們以來自舊項目“智慧視聽媒體服務(wù)平臺” 結(jié)項剩余的錢投資到AI大模型項目中，自有資金填補4219萬。因此，使得財報賬面壓力得到控制。

“芒果TV音視頻行業(yè)大模型矩陣項目”的作用不僅是AI短劇，還可以對綜藝、長劇等內(nèi)容進(jìn)行降本增效。不過，如此之大的投資，短時間內(nèi)很難回本。

在主力業(yè)務(wù)收入都在下滑的情況下，免費短劇所帶來的廣告收入，能否頂上來？

其實，免費短劇是件不長遠(yuǎn)的苦差事。

看起來免費短劇為芒果帶來近4億的收入，似乎振作了業(yè)績，其實只是表面功夫。

該項業(yè)務(wù)的毛利率只有21.25%。一個細(xì)節(jié)是，在新媒體互動娛樂內(nèi)容制作的成本中，只有版權(quán)內(nèi)容制作成本和薪酬成本，不包含投流成本。

如果計算上投流成本的話，這20%的毛利率，恐怕得腰斬。

按照免費短劇對芒果視頻會員業(yè)務(wù)的干擾，這次短劇廣告收入4億的代價是芒果視頻會員費少賺5億。

按照短劇廣告最樂觀毛利率15%計算，4億收入帶來6000萬利潤。

而芒果視頻會員毛利率在50%-60%，取中間值55%，損失5億，就是2.75億的利潤。

計算下來，光這一項業(yè)務(wù)就損失毛利2.15億。

這還僅是粗略計算，沒算上其他成本。

報告期內(nèi)，芒果超媒綜合毛利率為23.09%，同比下降5.94%，正是被廣告毛利稀釋后的結(jié)果。

后來的免費短劇無論如何賺錢，終究填不上芒果視頻收入衰退的窟窿。而短劇，這項曾被芒果超媒賦予增長的期待，終究成為了拖累

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