五千多家上市公司的年報都發完了，整體看還是不錯的，所有上市公司合計實現營收72.85萬億元，同比增長2.57%；歸母凈利潤5.39萬億元，同比增長2.36%。

至少中國的頭部企業，目前已經止住下滑的趨勢的，利潤開始上漲。不過要注意，這是頭部企業，而且很多都是壟斷性央國企，如果但看廣大的私企的話，可能表現就沒有那么好了（大概率利潤是下滑的），這也是很多人體感比較差的原因。

如果我們再細分來看的話，可以發現各行各業的表現差異很大。排名靠前的行業，除了鋼鐵以外，其他都被TMT全包圍了。所謂TMT，就是指電子、計算機、傳媒、通信這四個行業。而TMT之所以表現突出，基本就是由于AI帶動的。這輪AI牛市，讓北上深的豪宅都漲了一波，很多豪宅銷售都說最近兩年很多四十歲左右的科技新貴，來搶購豪宅，基本就是減持股票之后財務自由了。

不止是中國，其他國家也是一樣。美國納斯達克指數在“七姐妹”的帶領下連創新高，半導體占比更高的韓臺股市漲得更猛。

韓國和臺灣這一輪AI牛市收益多大？

韓國三星和SK海力士今年凈利潤有望雙雙突破1萬億人民幣。其中，SK海力士今年人均獎金約300萬人民幣，明年預計達610萬。覆蓋所有正式員工，從工程師到門衛、工人、司機、前臺，無一例外。其他韓國人就加杠桿猛干這兩只股票（韓國人應該是賭性最大的，最愛加杠桿），今年韓國股市漲勢在全球遙遙領先。

包括臺灣也是，憑借著半導體出口狂奔，臺灣的人均GDP在2024年超過日本之后，又在2025年超過了韓國，目前人均GDP已經接近4萬美元了，同比增長8.68%。之前我們經常拿臺灣和江浙滬比人均GDP，目前看也被甩開了。

可以說只要跟AI相關，基本都起飛了。大家如果遺憾看不到經濟上行周期的美，就可以看看現在AI行業。經濟上行的時候，所有行業都是“AI”，金融、互聯網、房地產動不動發十幾個月的獎金。但是現在經濟增速慢下來之后，只有結構性機會了。

當然，既然要講真實的中國，那肯定就要說全面。中國的行業不止AI，A股也不止TMT，還有很多別的行業構成了中國的底色。

要說中國占比最大的行業，那肯定是制造業。目前產能過剩的問題沒有解決，制造業過得可沒有那么風光。

比如美的年報寫到：2025 年的暴風雨比想象中更猛烈，關稅的不斷變化、產能的全球調整、AI 技術浪潮前所未有的沖擊、地緣沖突的不斷演變和加劇。

美的年報的標題是“我們總有道路”，這一方面是美的對未來的樂觀，另一方面也說明了目前確實發展受阻。要知道美的可是出海非常成功的企業，都覺得業務難做，其他在國內內卷的制造業肯定也很艱難。

要說中國占比第二大的行業，我估計就是房地產了。雖然現在房地產距離2021年的巔峰期下降了不少，但是產業鏈上下游占GDP的比重還是有15%左右。

要說現在經濟是K型分化的話，那K的下面一筆最明顯的肯定就是房地產行業了。曾經的龍頭老大哥萬科，在2025年創下了接近1000億人民幣的虧損紀錄。其實2025年虧損最多的公司，排名靠前的很多也都是曾經的房地產巨頭。

萬科我之前也分析過了，雖然表面上喊著活下去，但實際上的操作跟其他房企沒啥區別。（萬科萬科管理人失聯）

萬科甚至還在年報里“破罐子破摔”地寫到：受多種因素影響，風險并未徹底化解，經營發展依然面臨嚴峻挑戰……同時，因面臨公開債務的集中兌付，本集團流動性壓力進一步加大。”

好吧，沒有管理層了就是硬氣，跟五糧液一樣，都敢說真話了。

還有很多公司，連帶著受到房地產影響的。比如美凱龍的年報就寫到：由于市場對未來租金預期發生了轉變，租金價格短期內得到修復的估計已需要進行調整，因此公司對未來租金預期的收益情況進行了相應調整，致使投資性房地產價值顯著下降，2025年度公司公允價值變動合計損失234.4億元。

當然，大家對于經濟比較悲觀的原因，一方面是受到降薪裁員的影響，對于未來收入預期不明朗；另外一方面，就是現在國內消費比較弱，實體經濟比較蕭條，是大家能夠直觀感受到的。

比如云南白藥的年報寫到：線下渠道銷售結構變遷，傳統渠道——大賣場、便利店占比收縮，新興渠道——倉儲會員店、零食集合店、折扣店等逆勢增長，成為線下增長新引擎。

好嘛，大賣場收縮，折扣店興起，全國都在“拼多多”化。

總的來說，這就是真實的中國，有好的方面，有差的方面。

如果你在體制內，特別是壟斷性高利潤央國企工作，你可能會覺得跟前幾年差不多，該吃吃該喝喝，該拿多少錢還是多少錢。

如果你在AI這些風口行業，不說股價上漲讓你身價倍增，就說大幾個月甚至十幾個月的年終獎，也能讓你感受不到任何經濟下行。

但如果你在房地產、制造、大多數私企等地方，你可能看到的就是降薪裁員、工作指標增大等等。

K型分化的時代，所有人都將產生分化，工作分化、資產分化、階級分化。你在網上看到別人跟自己境遇不一樣，其實也很正常。現實就是這樣，越來越割裂。

普漲時代結束了，之后你的境遇，將完全將取決于你的認知和運氣。

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