智譜AI、MiniMax、月之暗面、階躍星辰、百川智能、零一萬物六家被稱“AI六小龍”，智譜AI、MiniMax已先后于2016年1月在港股上市。

春節(jié)前后“AI龍蝦”火遍中國，智譜、MiniMax的股價飛漲。智譜10天漲一倍多，上市五個月股價漲8倍。而MiniMax的股價已比高點回落40%。

還沒上市的是不是要搶“龍蝦第一股“了？

盧慶華律師分析階躍星辰會先上市。

一、階躍星辰引入戰(zhàn)略股東背書

階躍星辰于2023年4月成立，共完成四輪融資。

2023年底，由紅杉中國、啟明創(chuàng)投、IDG資本投資的A輪融資。

2024年，數(shù)億美元B輪融資，投資機構(gòu)包括騰訊、五源資本、順為資本等。

2016年1月，超50億元的B+輪融資，投資人包括上海國投先導(dǎo)基金，浦東創(chuàng)投、徐匯資本、無錫梁溪基金、廈門國貿(mào)、騰訊、華勤技術(shù)、啟明創(chuàng)投、五源資本等。這輪融資規(guī)模超過智譜和Minimax的IPO募資金額。

為何2024年是B輪，兩年后的2026年卻是B+輪？是不是當(dāng)時“AI龍蝦“沒火，估值沒太漲？

2026年5月，完成第四輪融資近25億美元，就是近170億元人民幣？

本輪融資吸引多家產(chǎn)業(yè)資本入場，包括華勤技術(shù)、龍旗科技、豪威集團、中興通訊等多家手機及消費電子產(chǎn)業(yè)鏈公司，而且多家投資人已在港股上市。

投資人還包括“港版淡馬錫”香港投資管理有限公司，媒體稱這是HKIC首次直接投資大模型企業(yè)，也為階躍星辰赴港上市提供強有力的官方背書。

階躍星辰的股東中，既有消費電子、智能汽車領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)龍頭等產(chǎn)業(yè)資本，有HKIC這樣的官方投資平臺，也有上海國投、浦東創(chuàng)投等地方國資平臺，還有騰訊、紅杉、IDG、啟明創(chuàng)投、五源資本等財務(wù)投資者，不僅有錢、有官方背書，還有業(yè)務(wù)協(xié)同。

雖然月之暗面在2026年也完成了兩輪融資超39億美元，而最近一輪融資20億美元與階躍星辰的時間差不多，但階躍星辰有兩個條件更有利于上市。

二、高管團隊調(diào)整

階躍星辰由前微軟全球副總裁姜大昕創(chuàng)立，他現(xiàn)在已卸任董事長，只任CEO。

核心團隊囊括 ResNet 核心作者張祥雨、前字節(jié)跳動 AI Infra 負責(zé)人朱亦飛等。

而團隊有一個重要變化，2026年1月曠視科技創(chuàng)始人印奇加入階躍星辰出任董事長，這可能是影響上市很重要的一步。

曠視科技與商湯科技、云從科技、依圖科技曾并稱上一代的"AI四小龍"。

商湯已在港股上市，現(xiàn)在市值870億港元。

云從科技于2022年5月在科創(chuàng)板上市，是上一代“AI四小龍”中首家成功登陸科創(chuàng)板的公司，而云從科技從一開始就沒有搭建紅籌架構(gòu)，不洋氣但先上市了，而且從申請到上市只花了五個月時間。

相比而言，曠視科技采用紅籌架構(gòu)申請科創(chuàng)板上市，雖然交易所過會了，但在證監(jiān)會停留了三年多，最后自己撤回申請了。

一家在中國經(jīng)營的公司，把總部搬去遙遠的開曼群島，在那里設(shè)空殼公司回大陸上市，股民買到的是CDR（存托憑證）、不是公司股票，公司適用開曼法律而不是適用中國法律，有什么理由同意這么做？

曠視科技經(jīng)歷漫長的三年等待上市失敗后，應(yīng)該更明白其中的利害關(guān)系吧。所以印奇加盟階躍星辰后，很快就做出調(diào)整了。

三、拆除紅籌架構(gòu)

印奇于2026年1月出任階躍星辰董事長，公司于2016年2月拆紅籌架構(gòu)，2026年4月從有限責(zé)任公司改制為股份有限公司。

2026年3月市場傳出去港股上市要拆紅籌架構(gòu)，4月份更明確傳出在2023年備案新規(guī)生效前搭建的紅籌架構(gòu)，被要求拆除再上港股。

階躍星辰和月之暗面都是在境外備案新規(guī)生效之后搭建的紅籌架構(gòu)，階躍星辰在傳聞出來之前已經(jīng)拆除了，打算以H股上港股。

所以階躍星辰應(yīng)該比月之暗面更快上市，網(wǎng)傳階躍星辰計劃于2026年6月30 日前遞表，在2026年底前完成上市。

而月之暗面至今沒有拆除紅籌架構(gòu)，這樣能上市嗎？

而且最近還進行了新一輪融資，給拆除紅籌架構(gòu)又增加一分難度。

四、紅籌架構(gòu)與上市

紅籌架構(gòu)，是主要在中國內(nèi)地經(jīng)營的企業(yè)，卻把總部設(shè)在境外。

4.1 紅籌架構(gòu)曾經(jīng)的優(yōu)點

在2023年備案新規(guī)之前，用紅籌架構(gòu)去境外不用經(jīng)過證監(jiān)會。

當(dāng)年滴滴就是這么出去的，后來退市了。

但在2023年新規(guī)之后這個優(yōu)點已經(jīng)消失，現(xiàn)在不管用什么架構(gòu)、不管去哪上市，都要經(jīng)過證監(jiān)會，就是不可能翻墻出去了。

4.2 用紅籌架構(gòu)的缺點

搭建多一層架構(gòu)就多一層費用，紅籌架構(gòu)多兩三層空殼公司，這本身就需要花錢。

而且搭建紅籌架構(gòu)后，把從內(nèi)地賺的錢分去境外需要交10%的所得稅，陌陌已被要求補稅5.5億元，相當(dāng)于因為紅籌架構(gòu)多交11億元的稅，如果用內(nèi)地公司這11億元的稅是不用交的。

4.3 紅籌架構(gòu)容易脫離監(jiān)管

比如恒大許家印搭建紅籌架構(gòu)后，通過做假帳虛增利潤自己拿走550億元，卻把24000億元的爛賬留在國內(nèi)危害社會。

如果不是采用紅籌架構(gòu)，想把550億元的巨款轉(zhuǎn)出去沒這么容易。

比如Manus，搭建紅籌架構(gòu)后脫離監(jiān)管，先把技術(shù)轉(zhuǎn)移出去，再把公司賣了，國內(nèi)還不知道。被發(fā)現(xiàn)后才禁止收購，并要求撤銷交易，但實際上他們已經(jīng)完成交易了。

在中國做業(yè)務(wù)就應(yīng)該遵守中國的法律和規(guī)則，如需要開展境外業(yè)務(wù)是把子公司、孫公司設(shè)在境外，而不是把總公司設(shè)在境外。

階躍星辰的董事長是踩過紅籌架構(gòu)的坑的，所以這次果斷拆除紅籌架構(gòu)，為上市掃除障礙。

已經(jīng)設(shè)了紅籌架構(gòu)的老板們還猶豫嗎？

不管去港股還是A股，股權(quán)架構(gòu)都會影響公司上市，有公司年營收超過20億元，卻因為股權(quán)架構(gòu)太復(fù)雜導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板上市被否了。

更多股權(quán)架構(gòu)的內(nèi)容，在股權(quán)律師盧慶華寫的《股權(quán)進階》書里有介紹。

股權(quán)律師盧慶華，管理專業(yè)出身，20多年前考取律師資格，出版兩本書《股權(quán)進階》和《公司控制權(quán)》。

（1）擅長用管理思維、結(jié)合法律手段進行股權(quán)設(shè)計，管理思維助企業(yè)發(fā)展，法律手段防范風(fēng)險。

（2）結(jié)合上市規(guī)則做股權(quán)規(guī)劃，為企業(yè)未來上市提前鋪路，申請上市時股權(quán)問題需要從公司成立第一天開始核查。

（3）擅長用不打官司的方式解決控制權(quán)問題，曾有百億營收企業(yè)找了清華、北大、人大、政法等專家+紅圈所律師，打多場官司沒解決，后來找過來用不打官司的方式解決的。

（4）工作超過20年，擅長從底層邏輯分析、從企業(yè)全局設(shè)計方案，不擅長營銷，追求實操落地，走陽光路線。