出品 | 創業最前線

作者 | 希波

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

刺繡，是中國民族傳統工藝之一，由于傳統手工刺繡價格偏高、量產受限，市場逐漸出現了可批量高精度生產刺繡的智能電腦刺繡機。

浙江信勝科技股份有限公司（以下簡稱“信勝科技”）便專注于電腦刺繡機的研產銷，并向北交所發起了沖擊。近日，信勝科技已在北交所提交注冊。

作為國內刺繡機市占率領先的龍頭企業，信勝科技IPO過程中暴露的諸多問題引起外界關注，包括家族化治理與內控瑕疵、境外銷售占比高、第三方回款、業績真實性及可持續性、募投項目合理性等，都是北交所問詢的重點問題。

面對重重挑戰，信勝科技能否如愿登陸北交所？

1、王海江夫妻控股99%，關聯交易遭問詢

2002年，王海江創立諸暨市信勝電腦刺繡機廠，以“信勝牌”電腦刺繡機切入市場。

2004年，信勝科技的前身信勝有限成立，承接了諸暨市信勝電腦刺繡機廠的資產、人員及新業務，開啟規模化發展。

2022年10月，信勝科技與國信證券簽訂輔導協議，擬在深交所創業板上市，但在2025年1月，公司改變規劃，變更至北交所IPO。

截至招股書簽署之日，王海江、姚曉艷夫婦合計控制信勝科技99.05%的股份表決權，為公司實際控制人。其中，王海江任董事長、總經理，姚曉艷任董事。

除此之外，公司剩余0.95%股份則由新增股東李建成持有，而他是信勝科技首次申報前十二個月內新增股東。

（圖 / 信勝科技招股書）

招股書披露，李建成因看好電腦刺繡機行業的發展前景，原本計劃自主創業，后與王海江協商，應其聘請經理人、提升子公司信勝機械產能與管理水平的需求，李建成決定入股信勝機械，并出任總經理、法定代表人，全面負責日常生產經營與管理工作。

2024年12月5日，李建成通過大宗交易方式受讓實控人王海江持有的100萬股股份，轉讓價格為6.50元/股，入股信勝科技。此后，李建成出任信勝科技董事職務。

李建成入股信勝科技發生在IPO申報前12個月內，因此構成突擊入股情形。在首輪問詢中，北交所便要求公司說明李建成入股公司的背景、入股價格是否公允等問題。

對此，信勝科技在問詢函回復中表示，李建成入股信勝科技具有合理性，且不存在股權代持等利益安排。

值得一提的是，信勝科技雖然引入了職業經理人，但仍具備家族企業的特征。例如，王海江、姚曉艷夫婦的9名親屬均在信勝科技或其子公司任職，職位包括銷售經理、信息主管、行政專員等。

（圖 / 信勝科技問詢函回復）

值得一提的是，信勝科技的關聯交易也頗受監管層關注。

據悉，申工機械是信勝科技的供應商，而申工機械為實控人王海江堂哥王國生控制的企業。申工機械設立時，資金來源為王國生向姚曉艷的借款。

目前，公司向申工機械采購驅動小部件、梭床殼體、針桿架等。2023年至2025年（以下簡稱“報告期”），信勝科技向其采購額分別為780.04萬元、1602.56萬元和3537.86萬元；同期，申工機械的營業收入分別為1142.39萬元、1860.02萬元和3926.59萬元。

可以看出，信勝科技向申工機械的采購額就撐起了申工機械大部分的收入，可見申工機械對信勝科技的依賴程度。

（圖 / 信勝科技招股書（上）、信勝科技問詢函回復（下））

其實，在二輪問詢函中，北交所質疑申工機械是否專為公司成立，以及申工機械的經營獨立性情況，是否存在同業競爭等。信勝科技表示，因子公司信順精密產能不足，故向申工機械采購，其與信勝科技及子公司相互獨立。

只不過，在如此密切的關聯交易之下，是否會發生利益輸送仍是外界關注的焦點。

2、四成營收依賴印巴市場，第三方回款核查不足

目前，信勝科技的產品涵蓋電腦刺繡機的各類主要機型，根據刺繡工藝可分為平繡機、特種機。

報告期內，信勝科技營業收入分別為7.04億元、10.30億元和14.83億元；歸母凈利潤分別為5886.23萬元、1.20億元和2.23億元，業績大幅增長。

（圖 / Wind（單位：萬元））

其中，平繡機是主要收入來源。報告期內，平繡機－服裝機銷售收入占比為47.74%、54.03%和51.02%；平繡機－花邊機銷售占比38.51%、36.83%和41.97%，這兩種產品合計貢獻收入比例超過80%。

（圖 / 信勝科技招股書）

電腦刺繡機屬于典型的周期性行業，與下游紡織服裝行業高度綁定。自2014年起，受紡織產業外遷、環保等影響，行業陷入“低谷”狀態。近年來，紡織業迎來周期性反轉。

此時，印度和巴基斯坦的市場扮演了關鍵因素。數據顯示，印度為我國電腦刺繡機的第一大出口國、巴基斯坦為第二大出口國。

招股書披露，信勝科技有五成收入來自外銷，其外銷客戶主要集中在印度和巴基斯坦等國家。

報告期內，信勝科技向印度銷售金額分別為1.55億元、2.38億元和3.61億元；向巴基斯坦銷售金額分別為5090.86萬元、1.61億元和2.05億元。2025年，印度和巴基斯坦的市場合計貢獻了公司約39.20%的收入。

從變化趨勢看，最大的變量是巴基斯坦市場。2022年，由于巴基斯坦外匯儲備不足，公司訂單量顯著下滑，2023年進一步萎縮，到2024年銷售額瞬間飆升。

（圖 / 信勝科技招股書）

不過，2025年4至5月，印度、巴基斯坦發生地緣政治沖突，雖然公司在招股書中表示，因沖突時間短、范圍小，訂單執行未受影響，但同時坦言，若未來主要外銷客戶所在國家的外匯儲備或地緣政治沖突等問題再次發生且無法有效緩解，則公司可能面臨部分外銷訂單流失的風險。

不僅如此，信勝科技在結算環節同樣存在風險。由于印度、巴基斯坦等地普遍存在外匯管制或美元儲備不足問題，為了規避結算障礙，客戶指定具有跨境外匯支付能力的第三方付款。

報告期內，信勝科技第三方回款金額分別為1.07億元、1.57億元和1.55億元，占營業收入的比例分別為15.15%、15.28%和10.44%；其中，具有跨境外匯支付能力的第三方付款分別為5827.22萬元、6770.93萬元和5351.25萬元。

（圖 / 信勝科技招股書）

然而，這些客戶的收入真實性以及第三方回款情況的核查，成為北交所問詢的重點。北交所要求保薦機構及申報會計師對存在“具有跨境外匯支付能力的第三方付款”情況的全部銷售客戶進一步核查，確認銷售收入的真實性。

然而，從回復函披露的信息看，信勝科技還是難以完全將回款與真實的終端銷售一一對應。

在保薦機構的核查比例數據中，有一項核查“第三方回款相關的銀行回單的附言內容”程序，該項核查比例在2022年僅有2.98%，2023年和2024年也只有57%左右，到2025年上半年才增長至81.52%。

另一項“第三方回款的主要客戶與資金代理的溝通記錄”核查中，2022年核查比例僅為15.64%，即使到2025年上半年，核查比例也只有31.41%。

（圖 / 信勝科技問詢函回復）

在這種情況下，信勝科技收入真實性難免要被外界打上一個問號。

3、研發費用率“掉隊”，王海江夫婦3年拿走超7000萬分紅

電腦刺繡機行業屬于技術密集型產業，然而信勝科技的研發投入和同行相比卻明顯不足。

報告期內，信勝科技的研發費用分別為2554.87萬元、3240.46萬元和4533.16萬元，研發費用率為3.63%、3.15%和3.06%。

同期，同行可比公司均值分別為5.51%、5.07%和5.47%。以此來看，信勝科技研發費用率不僅持續下滑，還顯著低于同行均值。

（圖 / 信勝科技招股書）

另一方面，截至2025年末，信勝科技擁有研發人員46人，占員工總數的比例為4.34%，在杰克科技、上工申貝、標準股份等同行可比公司中數量、占比均墊底。

（圖 / 信勝科技招股書）

此次IPO，信勝科技擬募集資金用于年產11000臺（套）刺繡機機架建設項目、補充流動資金等五個項目。

其中，年產11000臺（套）刺繡機機架建設項目、年產33萬套刺繡機零部件建設項目由子公司信勝機械、信順精密實施，而信勝科技將以借款方式將募集資金借予兩家子公司。

（圖 / 信勝科技招股書）

據了解，信勝機械股東為信勝科技、李建成和融灣投資。其中，融灣投資的合伙人為陳波、徐彩方，分別為王海江姨父、姨母；信順精密股東為信勝科技、順達機械。

（圖 / 信勝科技招股書）

在招股書中，信勝科技表示陳波、徐彩方二人不屬于王海江關系密切的家庭成員，但存在的親屬關系仍無法打消市場對利益輸送的疑慮，并且陳波、徐彩方的兒子陳徐彬還擔任信勝科技銷售經理職務。

這一情況也引起了北交所注意，在上市委審議意見中，要求公司補充關于通過向子公司借款實施募投項目的主要情況等。

對此，信勝科技在問詢函回復中表示，由于上述募投項目建設資金需求較大，少數股東受自身資金實力所限，將不以同等條件提供借款。

除此之外，公司擬募資補流的行為也受到外界質疑。2022年至2024年，信勝科技分別現金分紅2100萬元、2100萬元和3150萬元，合計分紅7350萬元。按持股比例計算，實控人王海江夫婦分得絕大部分資金。

（圖 / 信勝科技招股書）

如今，信勝科技又擬將募資中的5000萬元用于補流，這種“先分紅、后募資補流”的情況也引發市場對其募資合理性與必要性的質疑。

隨著信勝科技提交注冊，其IPO之路已邁入關鍵階段，但闖關進程尚未塵埃落定。在股權高度集中、關聯交易問題突出的狀況下，公司能否順利上市，仍存在較大不確定性。

*注：文中題圖來自信勝科技官方微信公眾號。