文 | 楊萬里

這是一個“烏雞變鳳凰”的資本故事。

A股市場，原本一家綜合性生態環境建設企業，通過一場并購，向光通信領域轉型，不僅拯救了業績，還踏上了風口，資本市場估值也上升，實現“戴維斯雙擊”，這家公司就是匯綠生態。

2025年，是匯綠生態的轉折點。2025年7月，匯綠生態擬向不超過35名特定投資者發行股份并支付現金，收購武漢鈞恒科技有限公司(以下簡稱“武漢鈞恒”)剩余49%股權，謀求100%控股。此前，公司已通過收購和增資的方式拿下了51%股權，取得了武漢鈞恒的控股權。

拿下了武漢鈞恒51%股權實現控股后，武漢鈞恒并表至匯綠生態。匯綠生態主營業務隨即發生變化：光電子器件上升為第一大業務，園林業務降為第二大業務。

通過戰略轉型，匯綠生態的2025年度業績實現上市以來首次營收凈利雙增。今年一季度，匯綠生態的營收繼續保持增長，但受園林業務等因素拖累導致凈利潤下降。

而在資本市場，AI產業鏈是近年的核心主題，匯綠生態通過這場并購轉型，成功站上了風口，作為光通信概念股受到部分資金追捧，其總市值已從并購轉型前的50多億突破500億元關口。

未來，匯綠生態將光模塊業務作為核心發展戰略，專注于云計算數據中心、人工智能（AI）算力集群等核心市場。轉型站上風口的匯綠生態，還能講出更多的故事嗎？

園林跨界光模塊，市值暴漲至500億

匯綠生態成立于1990年，是一家綜合性生態環境建設企業，集規劃設計、環境修復為一體，專注綠色環保、水生態及環境治理服務等的企業。

匯綠生態的發展歷程兼具波折與韌性，其前身可追溯至1990年成立的武漢市六渡橋百貨公司。1997年，六渡橋在深圳證券交易所上市，后歷經更名、業務轉型，因連續三年虧損于2005年終止上市，淪為老三板企業。此后經歷重整，直至2021年8月，深交所同意匯綠生態重新上市，同年11月17日公司股票正式復牌，成為退市新規實施以來首家實現重新上市的企業。

重新上市后的匯綠生態業績表現不穩定，2021年上市首年至2024年，匯綠生態的營收規模從7.748億元整體下降至5.870億元，歸屬凈利潤規模從8009萬元整體下降至6530萬元。

彼時，因公司所屬行業缺乏想象力疊加業績亮點不足，匯綠生態的股價表現乏善可陳，資本市場的市值長期徘徊在40億至60億左右。

因園林綠化行業競爭激烈，且行業增長乏力，在此背景下，匯綠生態尋求新的增長點。

匯綠生態計劃通過并購科技企業進行轉型升級。此前，匯綠生態嘗試參股兩家石英砂相關企業，但效果未達到預期。

之后，匯綠生態注意到武漢鈞恒的投資機會，后者主要從事以光模塊、AOC和光引擎為主的光通信產品的研發、生產和銷售，客戶群體涵蓋大型光模塊廠商、光通信設備廠商、AI大模型廠商、云計算企業等。2024年公司營收6.66億元、凈利達6967萬元，同比實現大幅增長，盈利能力較強。

看上武漢鈞恒的匯綠生態在2024年開始啟動收購。2024年6月，匯綠生態以1.95億元拿下鈞恒科技30%股份，用不到2億元成本換來一張“光模塊入場券”。此后，同年10月，又以5000萬元拿下5%的股權。2025年2月，匯綠生態又以2.46億元現金認購對應1862萬元新增注冊資本，交易完成后持股比例升至51%。

從參股30%到控股51%，公司正式取得鈞恒科技控制權。至此，匯綠生態完成從參股到并表的華麗轉身。去年7月份，匯綠生態擬以發行股份配套融資方式收購剩余49%股權。謀求100%控股。目前，剩余的49%股權收購仍在進行中。

匯綠生態之所以收購武漢鈞恒，考量的因素包括光通信行業前景廣闊、后者擁有經驗豐富的管理團隊和穩定的技術研發梯隊及業績表現穩健等。

從轉型效果看，并表后匯綠生態的主業和業績均發生顯著變化。2024年時，該公司的園林業務提供了99.97%的收入。2025年，園林業務的收入占比下降至20.44%，同期光電子器件業務的收入占比達72.39%，成為新的核心業務。

業績方面，2025年，匯綠生態實現營收15.72億元，同比增長167.74%；實現歸屬凈利潤8808.25萬元，同比增長34.89%，去年對武漢鈞恒的持股比例增加使歸屬凈利潤相應增長。

2026年一季度，匯綠生態實現營收3.87億元，同比增長25.18%；實現歸屬凈利潤1486.76萬元，同比下降25.03%。一季度營收增加主要原因是控股子公司武漢鈞恒銷售收入的增加所致；凈利下降的主要原因是匯兌損失增加、管理費用、銷售費用和研發費用增加、公司園林業務下降。

在2025年業績增長及AI時代下光模塊的需求增長加持下，匯綠生態在二級市場上演了一輪大牛市。公司的股價從并購轉型前的6塊多上升至60多，截至2026年5月19日收盤，公司的總市值也達500億元。

轉型雙刃劍：債務攀升，能否做好轉型后持續發展？

匯綠生態通過一場并購，轉型光模塊，擁抱AI時代，匯綠生態的園林+光模塊的雙主業轉型，是一次成功的戰略卡位，為傳統企業跨賽道升級提供了可借鑒的樣本。

觀察匯綠生態的主要業務來看，2025年，公司園林業務營收同比大幅下降45.26%。公司明確表示，對傳統業務實施精細化管控，建立嚴格的項目篩選機制，優先選擇回款快、現金流好的項目。

而對于轉型后的光模塊業務，則被公司寄予厚望，成為發展的核心主業。匯綠生態將光模塊業務作為公司核心發展戰略，擬深耕高速光通信領域，并致力于成為全球領先的光通信解決方案提供商。

匯綠生態的未來工作計劃包括全力提升400G/800G/1.6T等高端光模塊產品的交付能力與出貨量；持續提高研發投入占比，重點突破單波 400G 光電混合集成工藝、高速鏈路性能優化、高速光電芯片應用技術；推進全球化制造布局，加快推進馬來西亞工廠的建設與產能爬坡；持續提升高速率、高毛利產品在營收中的占比，優化客戶結構與產品結構，等等。

據匯綠生態披露，控股子公司武漢鈞恒原有約300萬只年產能的產品結構中400G及800G光模塊占2025年度整體銷售收入比例為31.14%。

另外，武漢鈞恒正在推進產能擴張。2025年底，鄂州一期基地投產，新增年產能規劃為150萬只。馬來西亞基地預計新增年產能100萬至150萬只。除此之外，還規劃了鄂州二期募投項目，計劃新增年產能300萬只。

整體看，匯綠生態借助武漢鈞恒押注光通信領域，本質上是在主動轉型融入AI時代之舉。

不過，轉型科技賽道，轉型雙主業對于匯綠生態來說也是雙刃劍，背后的挑戰也需要考量。

首先，帶來的就是債務的攀升。匯綠生態通過并購武漢鈞恒實現跨界轉型，一定程度上帶來債務的攀升。2026年一季度，匯綠生態的資產負債率達到58.10%，同比上升8.24個百分點。同期，該公司貨幣資金為5.217億元，短期借款為11.30億元，貨幣資金暫時無法覆蓋短期借款，短期償債的壓力在上升。

此外，光模塊業務貢獻的營收占到了絕大部分，但是光模塊的盈利能力卻不足傳統園林業務。2025年，其光電子器件業務整體毛利率為16.86%，反而低于園林業務的18.39%。其中營收貢獻最大的AOC產品毛利率僅為15.82%。光模塊業務未來的變動對公司的業績有較大影響。

另外，匯綠生態繼續收購武漢鈞恒49%的股權，可能帶來商譽的增長。公司賬面商譽已達1.94億元，且計劃收購武漢鈞恒剩余49%股權，可能進一步推高商譽。

匯綠生態與武漢鈞恒有業績承諾，業績承諾協議顯示，武漢鈞恒承諾2025年度、2026年度、2027年度的凈利潤數分別不低于13919萬元、18300萬元、23163萬元，三個會計年度合計承諾凈利潤數為55382萬元。業績一旦沒有達標，可能面臨商譽減值風險。

匯綠生態在2025年報中坦言稱，雖然武漢鈞恒具備 上述光模塊的批量生產能力，也取得了一定的業績，但規模仍相對較小，未來可能因行業競爭加劇面臨盈利水平下降的風險。

據智研咨詢披露，光模塊行業競爭格局呈現“高度集中、中國主導、梯隊分明”的鮮明特征，其中中際旭創、新易盛處于第一梯隊；光迅科技、華工正源、中興通訊、華為海思及海外廠商Coherent、Lumentum等處于第二梯隊；劍橋科技等中小廠商處于第三梯隊。與頭部光模塊廠商相比，匯綠生態旗下的武漢鈞恒在市場份額方面缺乏優勢。

整體來看，匯綠生態并購轉型，確實在高速增長的光模塊賽道中成功卡位，短期吃AI高景氣度與產能擴張紅利，中期看整合成效，長期看與頭部企業競爭情況及技術進展。匯綠生態的故事，本質上也是一個關于“選擇”與“平衡”的故事。它選擇了前景廣闊的高科技賽道，但也必須承受轉型陣痛帶來的盈利與財務平衡壓力。

匯綠生態后續經營情況如何，我們將繼續關注。