受權(quán)益市場震蕩、新準(zhǔn)則實(shí)施、高基數(shù)效應(yīng)等因素影響，上市險(xiǎn)企一季度投資收益下滑，短期波動(dòng)特征明顯。但長期來看，多重積極因素為行業(yè)后續(xù)修復(fù)提供堅(jiān)實(shí)支撐。

2026年第一季度，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)開局態(tài)勢平穩(wěn)，但權(quán)益市場整體呈現(xiàn)震蕩走勢。疊加新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則落地實(shí)施，以及去年同期業(yè)績基數(shù)偏高的雙重影響，A股五大上市險(xiǎn)企（中國平安、中國人壽、中國太保、中國人保、新華保險(xiǎn)）資產(chǎn)端投資收益承壓明顯，整體歸母凈利潤同比回落，業(yè)績呈現(xiàn)“兩升三降”的分化格局。

從經(jīng)營結(jié)構(gòu)來看，行業(yè)負(fù)債端展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，依托銀保渠道的高景氣度以及分紅險(xiǎn)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型紅利，五家頭部險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）均實(shí)現(xiàn)大幅增長。但受資本市場短期波動(dòng)影響，資產(chǎn)端收益表現(xiàn)疲軟，成為制約行業(yè)整體盈利水平的核心因素。

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的落地實(shí)施，進(jìn)一步改變了險(xiǎn)企的收益核算邏輯。其中，以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益（FVTPL）的權(quán)益資產(chǎn)配置占比有所提升，資產(chǎn)市值的波動(dòng)將直接體現(xiàn)在當(dāng)期利潤當(dāng)中，顯著放大了保險(xiǎn)行業(yè)投資收益的波動(dòng)幅度。為對(duì)沖市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，夯實(shí)長期盈利基礎(chǔ)，各大上市險(xiǎn)企主動(dòng)優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，持續(xù)增配以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益（FVOCI）的權(quán)益類資產(chǎn)，以此增厚長期收益安全墊，平滑短期業(yè)績波動(dòng)。

受上年同期高基數(shù)效應(yīng)與權(quán)益市場震蕩調(diào)整的雙重?cái)_動(dòng)，2026年一季度五大上市險(xiǎn)企營收與利潤表現(xiàn)分化顯著。在營收層面，五家機(jī)構(gòu)營業(yè)收入均出現(xiàn)同比下滑，各家降幅區(qū)間在1.2%至33.7%之間，具體來看：中國太保同比下降1.2%，中國人保同比下降5.1%，中國平安同比下降6.2%，中國人壽同比下降15.3%，新華保險(xiǎn)同比下滑33.7%。

利潤端整體呈現(xiàn)“兩升三降”的差異化表現(xiàn)，2026年一季度五大上市險(xiǎn)企合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤698.83億元，同比降幅達(dá)16.98%。其中實(shí)現(xiàn)凈利潤正向增長的企業(yè)為中國太保與新華保險(xiǎn)。

具體而言，中國太保一季度歸母凈利潤達(dá)100.41億元，同比增長4.3%，業(yè)績?cè)鲩L主要得益于所得稅費(fèi)用減免，以及可轉(zhuǎn)債投資帶來的階段性收益加持；新華保險(xiǎn)一季度歸母凈利潤為65.01億元，同比增長10.5%，盈利提升的核心原因在于保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)業(yè)績大幅增長、把握債券市場交易機(jī)遇獲利，同時(shí)承保業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)虧損大幅收窄。

其余三家險(xiǎn)企凈利潤均出現(xiàn)同比回落。中國平安一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤250.22億元，同比下降7.4%；中國人壽歸母凈利潤為195.05億元，同比降幅32.3%；中國人保歸母凈利潤88.14億元，同比下降31.4%，整體盈利表現(xiàn)受資產(chǎn)端波動(dòng)拖累明顯。

新準(zhǔn)則顯著放大投資收益波動(dòng)性

2026年一季度，境內(nèi)外主要權(quán)益指數(shù)整體表現(xiàn)偏弱，其中上證指數(shù)、滬深300、恒生指數(shù)分別下跌1.9%、3.9%、3.3%，整體行情表現(xiàn)不及上年同期。受權(quán)益市場震蕩下行拖累，A股上市險(xiǎn)企整體投資收益大幅收縮。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，一季度上市險(xiǎn)企包含利息收入、投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)損益在內(nèi)的投資類收益合計(jì)達(dá)997.9億元，同比降幅為37%。

從投資收益結(jié)構(gòu)維度分析，行業(yè)整體呈現(xiàn)出“利息收入穩(wěn)健、投資收益抬升、公允價(jià)值虧損拖累”的差異化格局，各項(xiàng)收益指標(biāo)表現(xiàn)分化明顯。

其一，利息收入保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。一季度行業(yè)險(xiǎn)企利息收入同比提升3.3%，主要得益于固定收益類資產(chǎn)規(guī)模的穩(wěn)步擴(kuò)張，疊加存量高收益?zhèn)掷m(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益，成為支撐險(xiǎn)企投資端業(yè)績的核心穩(wěn)定力量。

其二，投資收益實(shí)現(xiàn)大幅同比增長。當(dāng)期險(xiǎn)企投資收益同比上漲69.8%，核心驅(qū)動(dòng)因素為債券市場波動(dòng)產(chǎn)生的階段性交易機(jī)會(huì)，以及部分權(quán)益資產(chǎn)處置帶來的收益增量，該部分收益在一定程度上對(duì)沖了公允價(jià)值變動(dòng)產(chǎn)生的虧損壓力，緩解了投資端整體盈利壓力。

其三，公允價(jià)值變動(dòng)損益出現(xiàn)大幅虧損，形成顯著負(fù)面擾動(dòng)。一季度上市險(xiǎn)企公允價(jià)值變動(dòng)損益合計(jì)為-1404.1億元。在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施背景下，F(xiàn)VTPL類權(quán)益資產(chǎn)的市值波動(dòng)將直接計(jì)入當(dāng)期損益，而一季度權(quán)益市場整體下行，導(dǎo)致此類資產(chǎn)市值大幅縮水，成為拖累險(xiǎn)企整體投資收益的核心誘因。

受權(quán)益市場波動(dòng)與各項(xiàng)投資科目分化影響，2026年一季度上市險(xiǎn)企含公允價(jià)值變動(dòng)的總投資收益率普遍承壓，且不同主體之間業(yè)績分化顯著。其中，中國太保非年化總投資收益率為0.8%，在同業(yè)中表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健；中國人壽、新華保險(xiǎn)年化總投資收益率分別為2.2%、2.1%，較上年同期分別下降0.54個(gè)百分點(diǎn)、3.6個(gè)百分點(diǎn)；中國人保非年化總投資收益率僅為0.5%，處于行業(yè)低位。

各家險(xiǎn)企投資收益率出現(xiàn)明顯分化，核心原因在于資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的差異化布局。中國太保權(quán)益資產(chǎn)倉位偏低，同時(shí)固定收益資產(chǎn)中高收益?zhèn)急雀撸行У钟藱?quán)益市場波動(dòng)帶來的沖擊，業(yè)績穩(wěn)定性更強(qiáng)；新華保險(xiǎn)受上年同期高基數(shù)影響，疊加自身權(quán)益資產(chǎn)敞口偏大，最終導(dǎo)致當(dāng)期收益率同比大幅回落；中國人壽依托FVOCI權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模的高速增長，夯實(shí)了長期收益基礎(chǔ)，但短期資產(chǎn)公允價(jià)值波動(dòng)仍對(duì)當(dāng)期投資收益率形成一定壓制。

面對(duì)資本市場持續(xù)波動(dòng)，上市險(xiǎn)企主動(dòng)優(yōu)化資產(chǎn)配置策略，核心調(diào)整方向?yàn)榧哟驠VOCI權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例。此類資產(chǎn)的核心優(yōu)勢在于，市值波動(dòng)計(jì)入其他綜合收益，不會(huì)直接影響企業(yè)當(dāng)期凈利潤，僅在資產(chǎn)處置階段確認(rèn)損益，高度適配保險(xiǎn)資金長期配置、穩(wěn)健運(yùn)營的核心需求，能夠有效平滑短期利潤波動(dòng)，增厚長期投資收益。

配置結(jié)構(gòu)優(yōu)化成效在當(dāng)期數(shù)據(jù)中有所體現(xiàn)，2026年一季度，中國人壽、中國人保FVOCI權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模同比分別增長82%、54%，高速增長進(jìn)一步優(yōu)化了兩家機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債匹配質(zhì)量，提升了資產(chǎn)端抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

與此同時(shí)，行業(yè)整體資產(chǎn)配置策略持續(xù)優(yōu)化。一方面，險(xiǎn)企持續(xù)增配高分紅、低波動(dòng)的權(quán)益資產(chǎn)與長久期固定收益資產(chǎn)，既可以獲取穩(wěn)定的分紅收益，也能鎖定長期利率，有效對(duì)沖利率波動(dòng)帶來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，多家險(xiǎn)企立足產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，前瞻性布局泛科技、以新能源為核心的先進(jìn)制造等優(yōu)質(zhì)賽道，精準(zhǔn)把握產(chǎn)業(yè)升級(jí)進(jìn)程中蘊(yùn)藏的長期投資機(jī)遇，完善多元化資產(chǎn)布局。

權(quán)益市場持續(xù)上行改善投資收益

2026 年一季度，受多重市場因素共同影響，A 股市場整體震蕩調(diào)整，使得保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)所持權(quán)益資產(chǎn)市值出現(xiàn)縮水，公允價(jià)值變動(dòng)損益產(chǎn)生階段性虧損，這也是本輪險(xiǎn)企投資收益整體回落的直接誘因。

新金融工具準(zhǔn)則（IFRS 9）落地實(shí)施后，險(xiǎn)企權(quán)益資產(chǎn)的歸類方式發(fā)生根本性調(diào)整，多數(shù)權(quán)益資產(chǎn)被劃入 FVTPL 計(jì)量類別，資產(chǎn)市值的波動(dòng)會(huì)直接體現(xiàn)在當(dāng)期利潤當(dāng)中。在舊準(zhǔn)則框架下，絕大多數(shù)權(quán)益資產(chǎn)采用成本法核算，市值波動(dòng)不會(huì)對(duì)當(dāng)期損益造成影響，行業(yè)利潤整體穩(wěn)定性更高。新準(zhǔn)則實(shí)施后，即便權(quán)益市場出現(xiàn)小幅波動(dòng)，也能通過 FVTPL 資產(chǎn)傳導(dǎo)至企業(yè)凈利潤，大幅放大投資收益的波動(dòng)幅度，這也是 2026 年一季度各家險(xiǎn)企利潤表現(xiàn)分化加劇的重要制度因素。

與此同時(shí)，去年同期的高基數(shù)效應(yīng)，進(jìn)一步加重了本期投資收益的同比下行壓力。2025 年一季度權(quán)益市場整體表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，滬深 300 指數(shù)同期僅小幅下跌 1.21%，行情顯著優(yōu)于 2026 年一季度；疊加當(dāng)時(shí)債券市場收益率處于高位，上市險(xiǎn)企整體投資收益基數(shù)偏高。反觀 2026 年一季度，權(quán)益市場調(diào)整幅度加大，債市收益率同步回落，直接帶動(dòng)投資收益同比大幅下滑，高基數(shù)的對(duì)比效應(yīng)進(jìn)一步拖累同比增速，其中中國人壽、中國人保等去年一季度投資收益占比較高的企業(yè)，受到的沖擊更為突出。

國內(nèi)利率市場長期處于下行通道，十年期國債收益率中樞持續(xù)下移，致使險(xiǎn)企新增固定收益類資產(chǎn)的收益率持續(xù)走低。與此同時(shí)，行業(yè)負(fù)債端結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化，分紅險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)等浮動(dòng)收益產(chǎn)品占比不斷提升，負(fù)債久期持續(xù)拉長，市場對(duì)長期高收益資產(chǎn)的配置需求持續(xù)攀升。但現(xiàn)階段市場中，長周期、高信用等級(jí)的優(yōu)質(zhì)固收資產(chǎn)供給相對(duì)稀缺，險(xiǎn)企資產(chǎn)與負(fù)債的久期匹配難度持續(xù)加大，固收組合收益率持續(xù)承壓，利息收入增長逐步放緩，難以完全覆蓋權(quán)益市場波動(dòng)帶來的投資虧損。

進(jìn)入 4 月后，國內(nèi)權(quán)益市場迎來明顯修復(fù)行情，滬深 300 指數(shù)單月漲幅達(dá) 8.03%，市場投資信心穩(wěn)步回暖。伴隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能持續(xù)增強(qiáng)、上市企業(yè)盈利水平逐步修復(fù)，疊加各項(xiàng)穩(wěn)增長政策持續(xù)落地，權(quán)益市場有望延續(xù)結(jié)構(gòu)性上行態(tài)勢。在此背景下，險(xiǎn)企所持 FVTPL 類權(quán)益資產(chǎn)市值將逐步修復(fù)，公允價(jià)值變動(dòng)帶來的虧損壓力將持續(xù)緩解，整體投資收益具備明確的改善空間。

固收長債與高分紅資產(chǎn)的配置紅利有望持續(xù)延續(xù)。當(dāng)前十年期國債收益率已逐步企穩(wěn)回升，有利于險(xiǎn)企新增固收資產(chǎn)提升收益水平；具備穩(wěn)定現(xiàn)金流與持續(xù)分紅能力的高分紅藍(lán)籌標(biāo)的，已成為險(xiǎn)企資產(chǎn)配置的核心選擇，能夠?yàn)閮敉顿Y收益提供長期、穩(wěn)定的支撐。在負(fù)債端新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）持續(xù)高增、資產(chǎn)端投資收益穩(wěn)步修復(fù)的雙重驅(qū)動(dòng)下，上市險(xiǎn)企的盈利水平與市場估值有望同步修復(fù)，行業(yè)整體景氣度將持續(xù)抬升。

在市場波動(dòng)常態(tài)化、利率下行長期化的行業(yè)大背景下，上市險(xiǎn)企的投資邏輯正在迭代升級(jí)，逐步從傳統(tǒng)的規(guī)模擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)模式，轉(zhuǎn)向收益與風(fēng)險(xiǎn)并重的精細(xì)化驅(qū)動(dòng)模式，凈投資收益率已成為險(xiǎn)企資產(chǎn)配置的核心考核指標(biāo)。凈投資收益率以利息收入與股息收入為核心計(jì)算口徑，不受公允價(jià)值波動(dòng)干擾，能夠更加客觀、真實(shí)地反映險(xiǎn)企投資組合的長期盈利能力與穩(wěn)定性，高度契合保險(xiǎn)資金長期配置、穩(wěn)健運(yùn)營的核心屬性。

整體來看，2026 年一季度上市險(xiǎn)企投資收益大幅下滑、歸母凈利潤同比承壓，是權(quán)益市場震蕩、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則落地、去年同期高基數(shù)等多重外部因素疊加形成的階段性短期波動(dòng)，并不代表保險(xiǎn)行業(yè)基本面出現(xiàn)惡化。負(fù)債端持續(xù)高增的新業(yè)務(wù)價(jià)值、持續(xù)優(yōu)化的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，以及 4 月以來權(quán)益市場的強(qiáng)勢修復(fù)，均為行業(yè)后續(xù)業(yè)績回暖與估值修復(fù)筑牢了基礎(chǔ)。