北京
5月22日，聯想集團公布了截至2026年3月31日的2025/26財年全年業績：總收入831億美元，同比增長20%，創歷史新高；歸母凈利潤19.12億美元，同比增長38%。
聯想是全球最大的PC制造商，主要靠三塊業務賺錢：IDG（賣電腦和手機）、ISG（賣服務器和存儲等基礎設施）、SSG（賣IT服務和解決方案）。其中，IDG是基本盤，貢獻了七成收入；ISG增長最快，全年勉強扭虧；SSG規模最小，利潤率最高。
這份財報，有幾個維度值得解讀。
第一，收入創了歷史新高，但毛利率在下滑。
全年毛利率15.4%，比去年同期下降了0.7個百分點。為什么賣得更多，反而毛利越低？原因在于業務結構的變化。ISG（服務器業務）全年收入上漲32%，但這項業務的全年經營溢利只有7300萬美元，經營溢利率僅0.38%。也就是說，聯想賣了100塊錢的服務器，只能留下不到4毛錢的利潤。ISG在集團收入中的占比越來越大，自然把整體毛利率往下拉。
相比之下，SSG（服務業務）經營溢利率高達22.4%，但全年收入只有100億美元，體量太小，撐不起整體利潤率。
第二，ISG扭虧為盈，但全年利潤幾乎全靠最后一個季度。
ISG去年全年虧損6850萬美元，今年全年實現經營溢利7300萬美元，勉強扭虧為盈。但仔細看季度分布，前三個季度合計經營溢利僅約2900萬美元，最后一個季度（Q4）單季就賺了2.02億美元，創下歷史單季新高。
第三，AI相關收入翻倍，但未公布構成。
聯想的“AI相關收入”概念比較寬泛，涵蓋AI PC、AI服務器和AI服務。其在財報中強調，全年AI相關收入同比增長105%，占集團總收入的33%，但未披露內部構成。從三大業務的利潤率來看，貢獻AI收入最多的ISG（服務器）經營溢利率低；真正高利潤的SSG（服務）規模在三大業務中最小。換言之，聯想的AI收入越來越多，但賺錢的部分占比依然偏低。AI相關收入的整體含金量，仍有待市場檢驗。
第四，中國是唯一增速低于全球均值的市場。
四大地區中，中國區增速最低，反映出國內面臨華為等競爭對手的壓力，尤其是在AI PC和服務器領域。
總的來看，AI服務器（ISG）給聯想集團帶來了規模，但還沒帶來太多利潤；PC基本盤（IDG）利潤率多年原地踏步；高利潤的服務業務（SSG）規模還太小。聯想的轉型方向是對的，只是還需要證明自己不只是“AI時代的組裝廠”。
（策劃/制圖：金玙璠）
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