美伊和談?lì)A(yù)期這把火燒了整整一個(gè)交易日后，全球資產(chǎn)價(jià)格的“情緒化狂歡”在周一達(dá)到了高潮。但周二市場(chǎng)回歸現(xiàn)實(shí)之后，真正的考驗(yàn)才剛剛開(kāi)始。

5月25日美國(guó)陣亡將士紀(jì)念日假期當(dāng)天，美股雖然休市，但全球其他市場(chǎng)幾乎全線躁動(dòng)。歐洲基準(zhǔn)股指斯托克600指數(shù)連漲6日，觸及美伊沖突爆發(fā)以來(lái)的盤(pán)中最高水平，意大利基準(zhǔn)股指突破50000點(diǎn)創(chuàng)歷史新高；法國(guó)CAC40指數(shù)收漲1.76%，德國(guó)DAX指數(shù)漲超2%。MSCI全球指數(shù)收盤(pán)更是一舉創(chuàng)下歷史新高。

大宗商品市場(chǎng)同樣上演了史詩(shī)級(jí)的分化：布倫特原油一夜重挫約6.6%，WTI原油一度跌破90美元/桶、日內(nèi)跌幅超過(guò)6%；而紐約期銀漲超3%，紐約期金漲超1%，避險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)“齊漲共跌”的場(chǎng)景讓許多老練的交易員都感到困惑。

最引人關(guān)注的變化發(fā)生在美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)：10年期美債收益率單日暴跌11.27個(gè)基點(diǎn)至4.463%，為近期罕見(jiàn)的單日大跌幅，30年期美債收益率回落至5%下方，報(bào)4.991%。

問(wèn)題的關(guān)鍵在于，這場(chǎng)漲勢(shì)究竟是趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)的開(kāi)始，還是僅僅是一次情緒面驅(qū)動(dòng)下的短暫狂歡？

情緒能改變一切，但情緒不能維持一切。

周一的全球資產(chǎn)定價(jià)邏輯被一個(gè)核心敘事所支配：戰(zhàn)爭(zhēng)終結(jié)預(yù)期與通脹壓力同步退潮。有分析人士指出，美伊和談?lì)A(yù)期持續(xù)升溫推動(dòng)原油價(jià)格大幅下跌，緩解了市場(chǎng)對(duì)通脹卷土重來(lái)的擔(dān)憂，全球股市隨之攀升至歷史高位。這是一個(gè)典型的“壞消息變好消息”的市場(chǎng)心理——沖突風(fēng)險(xiǎn)下降推高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，油價(jià)下跌壓低通脹預(yù)期、進(jìn)而壓低收益率，雙輪驅(qū)動(dòng)下股市與債市同漲成為可能。

截至5月26日清晨，美股三大股指期貨全線走高，納斯達(dá)克指數(shù)期貨上漲1.3%，標(biāo)普500指數(shù)期貨漲0.9%，道指期貨漲0.87%，延續(xù)了上周五歐洲市場(chǎng)的亢奮情緒。回顧上周五（5月22日）收盤(pán)，道指漲0.58%，標(biāo)普500漲0.37%，納指漲0.19%，三大指數(shù)集體收漲，道指與標(biāo)普再創(chuàng)歷史新高。

美債收益率的大跌則是周一最關(guān)鍵的變量。10年期美債收益率跌至4.463%附近，距離此前逼近的4.7%高位已有顯著回調(diào)。要知道就在不久前，在沃什領(lǐng)導(dǎo)下市場(chǎng)預(yù)期利率將維持在高位更久，10年期美債收益率逼近4.7%。這一“Higher-for-Longer”政策預(yù)期曾導(dǎo)致收益率曲線收窄至一年最低水平，科技股等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值面臨重壓。如今收益率從高點(diǎn)回落超過(guò)20個(gè)基點(diǎn)，意味著金融條件出現(xiàn)了相當(dāng)顯著的松動(dòng)——這是全球市場(chǎng)周一集體狂歡背后最根本的宏觀驅(qū)動(dòng)力。

如果說(shuō)周一的狂歡屬于“宏大敘事驅(qū)動(dòng)”，那么周二開(kāi)始的市場(chǎng)將進(jìn)入細(xì)則市——兩個(gè)核心變量決定了后續(xù)走勢(shì)。

第一個(gè)變量，美債收益率能否延續(xù)下行態(tài)勢(shì)。 在沃什領(lǐng)導(dǎo)下美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期重燃的背景下，美債收益率此前一度逼近4.7%關(guān)口。30年期美債收益率更是在近期突破5%大關(guān)，引發(fā)全球金融市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)偏好及資金流向的重新審視。高盛已經(jīng)發(fā)出明確警告：如果推動(dòng)美債收益率上行的邏輯從“強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)向“對(duì)財(cái)政可持續(xù)性的擔(dān)憂”，將引發(fā)金融環(huán)境顯著緊縮，對(duì)投資者而言“沒(méi)有任何好事”。

如果10年期美債收益率能延續(xù)周一跌勢(shì)繼續(xù)下行，短期內(nèi)重返4.5%以上水平的概率不大，這將為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持續(xù)提供估值支撐。反之，如果收益率在周二企穩(wěn)反彈，全球市場(chǎng)的“集體狂漲”將迅速降溫。

第二個(gè)變量，美股補(bǔ)漲幅度如何演繹。 美股周一休市，周二回歸之后，市場(chǎng)將直面三大指數(shù)期貨累計(jì)漲幅的消化問(wèn)題。如果漲幅僅0.1%至0.2%的微弱區(qū)間，說(shuō)明市場(chǎng)買(mǎi)盤(pán)力量遠(yuǎn)不及期貨定價(jià)所暗示的水平，這種背離本身就是警示信號(hào)；如果漲幅超過(guò)2%，反而更需警惕“利好出盡”的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。摩根大通策略師近期就指出，企業(yè)盈利增長(zhǎng)與AI投資雖是美股核心支撐，但需警惕高估值下的利率風(fēng)險(xiǎn)。

最能說(shuō)明問(wèn)題的是中概股的表現(xiàn)——上周五納斯達(dá)克中國(guó)金龍指數(shù)收跌2.21%，富途控股、老虎證券單日跌幅均超25%。這意味著即便在全球風(fēng)險(xiǎn)情緒改善的大背景下，不同的地緣政治處境決定了不同的資產(chǎn)命運(yùn)。

03 特朗普的兩手操作

為什么全球市場(chǎng)會(huì)在一個(gè)看似“膠著”的談判階段如此亢奮？關(guān)鍵在于談判中的金融化特征正在重塑市場(chǎng)預(yù)期。

據(jù)新華社報(bào)道，一名了解伊朗高級(jí)代表團(tuán)在多哈會(huì)談情況的消息人士表示，在卡塔爾斡旋下，美國(guó)與伊朗已就伊朗被凍結(jié)金融資產(chǎn)問(wèn)題達(dá)成一項(xiàng)諒解。該消息人士更透露，由于被凍結(jié)金融資產(chǎn)問(wèn)題對(duì)伊朗至關(guān)重要，美伊雙方“很有可能”于明天宣布達(dá)成協(xié)議。

卡塔爾這個(gè)東道主正在扮演一個(gè)不同尋常的角色——“過(guò)橋銀行”。由卡塔爾先給伊朗墊付部分被凍結(jié)資金，等美國(guó)后續(xù)走完豁免程序后再補(bǔ)償卡塔爾，這種金融創(chuàng)新打破了美伊之間長(zhǎng)期以來(lái)互不信任的僵局。伊朗央行行長(zhǎng)的隨行則直接點(diǎn)明：金融議題已成為談判的最前線。

但金融端的突破不等于政治端的和解。伊朗方面的表態(tài)極為審慎，伊朗外交部明確表示，雖然伊美雙方在大部分問(wèn)題上已達(dá)成共識(shí)，但這并不意味著即將簽署協(xié)議，并指出美國(guó)在政策制定層面存在“制度性的動(dòng)搖與反復(fù)”。霍爾木茲海峽的具體細(xì)節(jié)仍存在明顯分歧，雙方在核問(wèn)題和濃縮鈾問(wèn)題上更是沒(méi)有任何實(shí)質(zhì)性承諾。美軍周一在伊朗南部實(shí)施自衛(wèi)打擊，針對(duì)的是導(dǎo)彈發(fā)射場(chǎng)及試圖布設(shè)水雷的伊朗船只——停火期間的軍事行動(dòng)比市場(chǎng)預(yù)期的要復(fù)雜得多。

特朗普的策略則耐人尋味。就在油價(jià)大跌、市場(chǎng)暴漲的當(dāng)天，特朗普在社交媒體上同時(shí)拋出兩條信息：一是對(duì)濃縮鈾發(fā)出強(qiáng)硬警告，“要么移交給美國(guó)，要么銷(xiāo)毀”，并強(qiáng)調(diào)伊朗永遠(yuǎn)不會(huì)擁有核武器；二是兜售“亞伯拉罕協(xié)議”擴(kuò)容計(jì)劃。特朗普稱(chēng)他“強(qiáng)制要求所有國(guó)家立即簽署《亞伯拉罕協(xié)議》”，“歡迎伊朗也加入”。

幾周前，特朗普還在威脅要把伊朗“炸回石器時(shí)代”；現(xiàn)在卻突然說(shuō)“歡迎加入大家庭”。這種反差背后折射出一條核心邏輯：特朗普正在把地緣政治金融化。 過(guò)去美國(guó)處理中東問(wèn)題講的是陣營(yíng)、聯(lián)盟和軍事紅線；而特朗普的公式非常簡(jiǎn)單——誰(shuí)能讓市場(chǎng)漲、誰(shuí)能讓油價(jià)跌、誰(shuí)能讓債券收益率下行，誰(shuí)就是朋友。《亞伯拉罕協(xié)議》本身就是一個(gè)金融化產(chǎn)物——讓以色列經(jīng)濟(jì)納入中東經(jīng)貿(mào)網(wǎng)絡(luò)，用商業(yè)利益替代政治對(duì)立。如今特朗普將這一邏輯復(fù)制到伊朗問(wèn)題上：如果協(xié)議能壓低通脹預(yù)期、壓低收益率、推高股市，那么伊朗就可以成為“無(wú)與倫比的世界聯(lián)盟”的一員。

然而沙特的回應(yīng)給這個(gè)“金融化想象”潑了冷水。一名沙特消息人士表示，沙特在巴勒斯坦問(wèn)題上的立場(chǎng)沒(méi)有改變，“需要一條不可逆轉(zhuǎn)的巴勒斯坦建國(guó)路徑”。特朗普可以要求沙特簽字，但后者不一定會(huì)簽字——金融邏輯在地區(qū)政治現(xiàn)實(shí)面前仍有局限性。

周二市場(chǎng)回歸，真正的關(guān)鍵已不再是新聞標(biāo)題的烈度，而是市場(chǎng)能否把“情緒上漲”轉(zhuǎn)為“利率下行”——這決定了這場(chǎng)由戰(zhàn)爭(zhēng)預(yù)期反轉(zhuǎn)驅(qū)動(dòng)的反彈能否持續(xù)，也決定了中國(guó)資產(chǎn)在外圍狂歡中能分得幾分紅利。與此同時(shí)，特朗普的“亞伯拉罕協(xié)議”擴(kuò)容計(jì)劃能否落地，將深刻影響中東此后數(shù)年的地緣格局，而其背后一以貫之的邏輯是明確的：在白宮看來(lái)，金融市場(chǎng)的走勢(shì)就是地緣政治最好的風(fēng)偏指標(biāo)。

對(duì)于投資者而言，與其在細(xì)則市中追逐每一分鐘的漲跌，不如把目光放回最根本的問(wèn)題——美伊談判能否真正把停火條款從“諒解”推向“協(xié)議”。這個(gè)問(wèn)題的答案，才是決定所有市場(chǎng)后續(xù)走勢(shì)的根源。