周日晚在知識星球看到一個提問。

看完這個問題，我的第一反應(yīng)，是提問者為什么會有國內(nèi)要放水刺激的想法，是不是又被一個販賣焦慮的自媒體，給影響了。

盡管邏輯非常反智，但也是篩選韭菜盤的一種方法。事實上，在各種自媒體的販賣焦慮的影響下，社會已經(jīng)變成了一個巨大的韭菜盤。

所謂的大放水敘事，我印象中在互聯(lián)網(wǎng)輿論中，已經(jīng)說了好幾年了，引誘了無數(shù)小白在樓市下行期接盤房產(chǎn)，造成了虧損累累。

特別是在輸入性通脹的當下，在 未來大概率是傾向于流動性邊際收縮的情況下，看到這么一個提問， 還有點恍惚。

由于這件事對于樓市和股市較為重要，且當下是一個關(guān)鍵的時間拐點，我們還是展開來說一下。

一般來說，我們說放水，一般指的是市場貨幣總量增加。而我們又知道，貨幣由債務(wù)產(chǎn)生，要增加多少貨幣，就必須要增加多少債務(wù)。

所以，放水的關(guān)鍵問題在于：誰來背債？

背債有三大部門，分別是政府部門，企業(yè)部門和居民部門。

1 如果是政府部門，則每年的負債總額，是有上限的，這個上限叫赤字率，每年在12月底的某會議吹風，然后在次年3月的兩會確定。一旦數(shù)字確定，負債總額就確定了。

2 如果是企業(yè)和居民部門，那么無法強制他們?nèi)ケ硞?，只能通過降準和降息，來刺激他們?nèi)ケ硞?/p>

降準，就是提升貨幣乘數(shù)，提升銀行可授予的債務(wù)上限，這個上限被居民和企業(yè)使用；

降息，就是降低資金成本，讓企業(yè)和居民更傾向于背債，從而創(chuàng)造出和債務(wù)等額的貨幣。

所以，我們從這兩個方面看：

第一，赤字率方面

赤字率由于今年已經(jīng)確定，所以不可能會增加印鈔額度（債務(wù)額度）；

第二，降準降息方面

在最新的央行 一季度報告中，已刪除了“降準降息”的表述。

前后對比，2025年四季度的報告表述：

靈活高效運用降準降息等多種政策工具

2026年一季度表述：

靈活運用多種貨幣政策工具

所以，從這一點看，降準降息的可能性很低。

既然“降準降息”的表述被刪除，赤字率也已經(jīng)確定，為何又有所謂的“大放水敘事”的篩選韭菜盤的聲音發(fā)出來呢？大概率還是為了其自身的利益站位。

有些人在下行期接盤虧錢，真的是一點都不冤。

既然已經(jīng)說到樓市，我們還是可以結(jié)合當下背景，展開說一下，順帶也說下股市。

樓市我們可以看宏觀基本面和微觀市場反饋兩個方面來確定趨勢，前者決定長期，而后者決定短期。

宏觀基本面，當下我們主要受輸入性通脹的影響，這個我在兩周前曾在知識星球有發(fā)文：

主要三點：

第一是我們刪除了“降準降息”表述。

第二是全球通脹壓力增大，全球發(fā)達經(jīng)濟體，從降息傾向變?yōu)橛^望傾向，也就是全球發(fā)達經(jīng)濟體的降息暫時止步，流動性從寬松轉(zhuǎn)向中性，邊際收縮。

第三就是輸入性通脹對我們的影響。

對于第三點，我也在本周一在星球發(fā)過一份研報來詳述這個事情。

簡單說，宏觀看，歷史上總共有四次輸入性通脹，前三次轉(zhuǎn)為了全面通脹，最后一次變?yōu)榻Y(jié)構(gòu)性沖擊。

那么，本次會是什么結(jié)果？從當下環(huán)境和過去四次的對比來看，我個人判斷和最后一次類似，也就是結(jié)構(gòu)性沖擊。

但無論這個判斷本身正確與否，但至少整個資本市場有一個共識是公認的，那就是輸入性通脹背景下，貨幣的進一步寬松非常難。

知道了這個，我們就知道所謂“大放水”是無稽之談。

然后我們說微觀。微觀層面，京滬樓市本周都出現(xiàn)了掛牌價的一階導和二階導的共同向下，比如，以下是我從某最新研報摘抄的一份摘要。

掛牌價方面，上海掛牌價周環(huán)比轉(zhuǎn)負（-0.02%），十周連漲后小幅回落；北京掛牌價周環(huán)比-0.16%，跌幅走闊0.01pct；

也就是說，上海獨立行情的可能性，概率已經(jīng)很低，因為掛牌價在經(jīng)歷了10周的微弱上漲后，本周首次轉(zhuǎn)負，而北京則是掛牌價跌幅擴大。

微觀層面，最強勢的京滬，無論是掛牌價一階導還是二階導，都出現(xiàn)了向下的信號。并且宏觀層面，貨幣很難進一步寬松去支撐樓市，那么，在當前情況下，房價的趨勢就很確定了。

如果你是樓市的買家，自住可以隨意，但如果很看重價格漲跌，你知道你該怎么做。

并且，從資本市場，股市的房地產(chǎn)ETF的走勢看，從5月12日前后，已結(jié)束小陽春以來的漲勢，開始了持續(xù)下行的走勢。

如果把股市里的房地產(chǎn)板塊看做是先行指標，那么資本市場也已經(jīng)表明了態(tài)度。

最后，既然說到了股市，我們簡單聊一下。

從起源于2024年的本輪牛市大周期看，現(xiàn)在已經(jīng)到了這輪牛市的后期。牛市的最終見頂應(yīng)該已經(jīng)不遠。

有很多人在公眾號后臺問說本輪牛市周期逃頂，能不能說一聲。

答案是，在公開場合，不敢說。

如果是熊市期的抄底，我們是可以說的，因為抄底的對手盤只是踏空，但沒有虧損損失。

而如果是牛市的逃頂，逃頂?shù)膶κ直P就是虧損，那么勢必有很多人會成為代價，從而這股憤怒可能會尋找宣泄口。

要知道，任何一個交易日，買盤金額和賣盤金額必定恒等，有多少人股市高位逃頂，就有多少人股市高位接盤。

所以我簡單說兩點：

第一，老登股的萎靡是有原因的。

一方面是新出的消費數(shù)據(jù)以及居民的行為數(shù)據(jù)確實很一般；這個是基本面。

另一方面是基金經(jīng)理如果大幅跑輸基準（比如滬深300），是有降薪壓力的，而大家知道老登股本輪大牛市確實已經(jīng)跑輸了大盤很多，所以資金面上，基金經(jīng)理為了不降薪，就必須去追科技。

未來盈虧雖然無法預(yù)測，但至少先把眼下的跑輸幅度控制住。

而他們只要在調(diào)薪周期內(nèi)把跑輸?shù)姆瓤刂圃谝欢ǚ秶?，那么降薪壓力就能緩解?/p>

所以基金經(jīng)理是有賣出老登，追漲科技的壓力的。

我認為這種行為，已經(jīng)部分反映在盤面上。

所以，如果基本面，資金面，以及機構(gòu)拋盤等各種不利因素在未來都反應(yīng)殆盡，則下跌后的股價會相對安全，未來的防御屬性存在。

但如果業(yè)績起不來，大家也不用對其報太大的期待，只是從防御角度考慮的價值存在。

第二，科技股的漲勢也是有原因的。

創(chuàng)業(yè)板，科創(chuàng)板在本輪大牛市的漲幅已超過150%。這個一部分確實來自于科技股的業(yè)績爆表，比如一季報科創(chuàng)板的利潤增速確實爆了。

從一季報的利潤來評估，科創(chuàng)板的估值不高，但這里存在的一個問題是，這種利潤增速是否是可維持的，如果科創(chuàng)板的利潤增速未來難以維持，可能就會引發(fā)潛在的戴維斯雙殺，引發(fā)投資客的利潤兌現(xiàn)壓力。

這個是當下科技牛的一個隱憂。

當然，技術(shù)面上看趨勢在繼續(xù)，瘋狂的時候也就是利潤最豐厚的時候。只是未來對于股市見頂，還是要留個心眼。

昨天我在星球回答提問時，對股市的未來見頂時間劃定了一個范圍，但也還需結(jié)合未來業(yè)績和估值的瘋狂程度來邊走邊看，大家可以謹慎參考。

就先簡單說這兩點吧。

最后總結(jié)下我在本篇文章中的個人觀點。

1 因為輸入性通脹的原因，全球主要發(fā)達經(jīng)濟體由貨幣寬松趨向改為中性，全球邊際流動性不會進一步寬松。

2 對于國內(nèi)，央行一季度報告中“降準降息”字樣被刪除，結(jié)合輸入性通脹的背景，進一步貨幣寬松的可能性不大。

3 京滬樓市掛牌價一階導和二階導均不樂觀，疊加宏觀上沒有貨幣進一步寬松預(yù)期，建議買房者短期內(nèi)可先觀望。

4 本輪牛市已進入后半場，科技和老登未來如果進一步分化后，老登會顯示出防守價值，但若基本面看不到改善，也別抱太高期待。

5 科技的舞蹈在繼續(xù)，沖高期是利潤肥美的時候，享受利潤泡沫時，也需隨時關(guān)注市場兌現(xiàn)壓力。 對于科技未來的漲幅極限在哪里，我后面再結(jié)合歷史牛市的強勢品種，再做一些估算吧，星球的同學可定期關(guān)注發(fā)文。

本輪牛市進行到此，相信大家都積累了豐厚的利潤，當下是考慮如何制定減倉計劃，如何兌現(xiàn)利潤的時候，而不是建倉買入的時候。

全文完。既然已經(jīng)看到這里，請隨手點個贊和“在看”吧。

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