《投資者網》吳微

經歷了長達三年的A股長跑，開源證券股份有限公司（下稱“開源證券”）最終在2025年按下了IPO的“停止鍵”。

就在市場猜測開源證券撤回首發申請的深層原因時，2026年的一份財務更正公告又將公司推向了風口浪尖。更正公告顯示，開源證券2023年度原本僅有數千元的衍生金融負債，在修正后竟暴增至1.52億元，而彼時正是開源證券IPO的關鍵時期。

疊加此前開源證券因債券承銷業務違規被監管部門按下半年“暫停鍵”的重罰，當下的開源證券正經歷一場從財務梳理、內控重建到高管換血的深度陣痛。在券商行業嚴監管與行業重組加速的當下，這家以“新三板一哥”自居的西部區域性券商，又要如何應對接踵而至的重重考驗呢？

財務報表的“驚險跳躍”：1.52億的差錯與市場擔憂

2026年5月，開源證券發布了《關于2023和2024年度審計報告會計差錯更正的公告》，其中的核心數據變動引發了市場的關注。公告顯示，開源證券2023年原披露的“衍生金融負債”僅為5831.71元，但修正后的數字卻高達1.52億元，兩者相差逾2.6萬倍。

這一巨額負債的追溯調整直接沖擊了開源證券的盈利指標。受此影響，開源證券2023年的營業收入和稅前利潤（利潤總額）均被大幅調減了1.52億元，凈利潤由原先的6.14億元下調至約5億元，縮水比例為18.5%。頗為意味深長的是，在調減2023年利潤的同時，開源證券2024年的凈利潤卻被反向調增了約0.42億元。

在合規與審計要求極其嚴格的證券行業，這種級別的財務修正并不常見。作為資本市場的守門人，通常而言，券商即使出現報表微調，多為萬元級別的統計口徑變化或新準則適用，對利潤的影響幅度往往控制在1%至3%以內。頭部券商更是極少出現跨年利潤大幅追溯更正的情況。

市場分析認為，開源證券此次“非正常”的大幅修正，主要受到以下幾方面壓力的共同作用。首先是開源證券將此前合作多年的希格瑪會計師事務所變更為天職國際會計事務所，新任審計師進場后為規避前任遺留風險，往往會進行更為嚴格的穿透核查與“排雷”。

而部分媒體則認為，IPO終止后，開源證券可能選擇了“新賬舊賬一起算”的“財務洗大澡”策略。不過，無論出于何種動機，漏計上億元衍生品負債的實操性差錯，客觀上也暴露出開源證券在內部控制制度、衍生品估值模型及財務審核流程上或存在的疏漏。

沖刺A股折戟：內控“失守”與高管換血

作為深耕于陜西省的區域性券商，無論是開源證券的控股股東陜西煤業化工集團有限責任公司（下稱“陜煤集團”），還是陜西地方的國資單位均為開源證券的IPO提供了重要的支持。不過在排隊數年后，2025年6月28日，開源證券卻以主動“撤回材料”的方式告別了本輪IPO進程。

據分析，開源證券撤回IPO的直接誘因，或與其核心業務線違規與伴隨而來的監管重罰有直接關聯。

資料顯示，2024年10月，中國證監會對開源證券下發的行政監管措施決定書，就明確指出開源證券在多個債券項目中存在未勤勉盡責、募集說明書存在誤導性陳述等問題，并對開源證券作出了暫停債券承銷業務6個月的處罰。

在IPO審核實行“一票否決制”的內控紅線面前，核心投行業務的停擺或意味著公司短期內已喪失了通關的可能性。

投行業務重罰的背后，牽扯出的或是開源證券深度捆綁地方融資平臺的潛在風險。作為陜西本土券商，開源證券與陜西西咸新區發展集團有限公司（下稱“西咸發展集團”）及其下屬開發建設集團保持著極高的承銷合作黏性。

然而，據西咸發展集團披露，公司的債務壓力已開始顯現。截至2025年底，西咸發展集團下屬子公司合計債務逾期金額已達28.63億元，其中包含空港集團逾期9.29億元、涇河集團逾期4.02億元、灃東集團逾期3.19億元等。

盡管目前西咸發展集團的逾期主要集中在非標融資和銀行貸款，暫未出現公開市場債券的實質性違約，但在上述逾期主體中，西安灃東發展集團與涇河新城開發建設集團的多只存續債券（如“22灃東債”等），正是由開源證券擔任主承銷商或受托管理人。

面對發行人內部流動性極度緊張的情況，此前，監管部門就已對開源證券在債券存續期內的風險監控、重大事項督導披露是否流于形式提出了高度警示。

遭遇處罰前后，開源證券內部也已迅速啟動了“問責式更迭”。在2024年下半年至2025年上半年間，開源證券原分管投行條線的副總裁級高管及核心成員被相繼撤換或調整崗位。目前，開源證券正試圖通過重塑嚴苛的項目篩選機制與數字化風控系統，將企業戰略由過于激進的“業務驅動”拉回到“合規驅動”的軌道上。

區域券商的突圍戰：股東底牌與特色化“雙刃劍”

開源證券與陜西地方融資平臺的深度綁定或與公司的股權結構有關。開源證券招股書顯示，公司的控股股東為陜煤集團，其持股比例超過58%，而陜煤集團由陜西國資委直接控制。

此外，開源證券前十大股東名單中還匯集了代表陜西省財政廳持股的陜西財金投資管理有限責任公司、陜西省屬國資運營平臺長安匯通投資管理有限公司，以及西安市未央區、碑林區等多個地方政府投資平臺。

然而，在當前的宏觀與行業周期下，僅僅依托地方行政資源的庇護已不足以構建券商企業的護城河。隨著行業進入“大資本驅動”時代，監管層明確鼓勵券商通過并購重組做優做強。在陜西省內，西部證券（002673.SZ）作為早已上市的同業競爭者，占據了有利的融資通道。

而失去本輪IPO公開募資機會的開源證券，面臨著資本金匱乏帶來的巨大“擠壓效應”。不僅使得開源證券自營、衍生品等重資本業務受限，其在未來可能的行業整合并購中，議價能力或也會面臨嚴峻挑戰。

為了應對同質化競爭，開源證券早早就高舉差異化競爭大旗，將公司自身定位為“北交所特色券商”與“新三板領頭羊”。但“特色化”也是一把雙刃劍。在近年A股IPO階段性收緊的大環境下，大型頭部券商已開始下沉搶奪北交所項目，這對開源證券來說，或是“降維打擊”。

數據來源：公司年報

受大型券商下沉及公司保薦業務遭遇處罰影響，2025年開源證券的投行收入較2024年同比大幅下滑了45%；同時，開源證券保薦項目的撤否率也一度居高不下。在北交所市場容量有限、小微企業抗風險能力偏弱的情況下，過度依賴單一路線的收入結構，或使開源證券的業績極易隨政策與市場波動而陷入瓶頸。

在券商行業嚴監管，頭部券商整合中小券商的當下，開源證券的當務之急或是要剝離此前積累的存量風險。目前，開源證券新任管理層正主動壓縮地方融資平臺（LGFV）的非標及高風險債券業務敞口，試圖通過“去平臺化”斬斷區域性風險傳染的鏈條。

當下的開源證券，或仍需徹底化解西咸系等重要客戶所引發的合規與信任風險，完成相關財務數據的“出清”，并在“去城投化”后依靠更為純粹的市場化業務重新驗證自身盈利能力。這樣開源證券再次沖擊IPO的藍圖，或才真正具備實質性的可行性。

您如何看待開源證券對財務數據的更正？歡迎留言、評論、轉發。（思維財經出品）■

開源證券