提起王健林這三個字，很多人腦子里第一反應還是十年前那句＂先定一個小目標，掙它一個億＂。兒子王思聰當年也沒少給這家人添熱度，＂國民老公＂的名號一度比父親還響。可進入2026年以來，這對父子身上的消息幾乎都跟＂債＂掛鉤——一個72歲了還在四處奔走變賣家產，一個名下公司股權被低價拍賣到幾乎成負資產。曾經那層＂商業頂流＂的鍍金，眼下連一點光澤都剩不下了。王健林這盤棋下到現在，確實失算了。

今年4月14日晚間。永輝超市發布公告，上海國際經濟貿易仲裁委員會作出終局裁決：大連御錦貿易有限公司須向永輝支付剩余股份轉讓款36.39億元、加速到期違約金2.18億元，疊加律師費、保全費等，合計約38.6億元；萬達集團董事長王健林、一方集團孫喜雙及大連一方集團對上述全部債務承擔連帶保證責任，并需在裁決生效20日內履行完畢。注意這筆賬的關鍵詞——＂個人連帶擔保＂，意思就是公司還不上，王健林得自己掏腰包。這事兒的根子還得追到2023年那筆45.3億的股權轉讓，永輝當年急著回血，把萬達商管股份賣給王健林關聯方分八期付款，結果從第二期起就開始拖。2024年7月，永輝與大連一方重簽合同，約定了新的還款期限，孫喜雙與王健林同時追加個人連帶擔保。但違約隨后再度發生，永輝將相關方告上仲裁庭。

這38.6億不是孤立事件，而是萬達整個雪球往下滾的一道縫。2026年初，萬達集團總負債高達6000億元，其中，萬達商管有息負債超過1400億元，每年利息支出達70-130億元，日均利息超過2000萬元。什么概念？人還沒睡醒，賬上已經飛掉兩千萬。同時萬達目前總負債超過6000億元，短期到期債務400億元，賬面現金僅116億至151億元，不足以覆蓋短期債務敞口。賬上的錢頂不上一個季度的短期債務，這才是王健林真正睡不著覺的地方。

2016年王健林把萬達商業從港股私有化退市，押的是A股更高的估值。代價是與多家投資機構簽了對賭協議。萬達商管于2021年8月引入太盟投資集團（PAG）等16家投資機構，作為Pre-IPO投資人，融資約380億元，并與投資人簽訂了＂對賭＂協議，除了許下業績承諾，還約定若珠海萬達商管在2023年底赴港上市失敗，大連萬達商管需要支付本息合計最高440億元的回購款。四次沖擊IPO全部告吹，440億的回購雷被點燃，永輝、蘇寧、融創輪番上門討債，多米諾骨牌一推到底就是今天這個局面。

資產變賣這條自救路，他走得既徹底又被動。2023-2026年累計出售85座萬達廣場，回籠資金超900億元；2025年5月打包48座核心廣場售予太盟、騰訊、京東等，作價500億元；2026年初再售上海顓橋廣場等，回籠約20億元。但資產出售速度趕不上債務利息與到期壓力。更要命的是這些買家來頭都不簡單——太盟、騰訊、京東、中國建筑等等，等于把萬達廣場最值錢的那批核心資產，以打包價讓渡給了金融資本和國資央企。曾經那句＂萬達建在哪，哪里就是市中心＂，這兩年徹底成了賣資產的注腳。

萬達一筆4億美元債券展期方案于近日正式獲得通過，該債券原定于2026年2月13日到期，票面利率為11%，展期后到期日將延長至2028年2月13日。這就是市場常說的＂以時間換空間＂。展期之外，萬達商管還通過境外平臺發行了一筆3.6億美元的高級有擔保債券，息票率高達12.75%。值得一提的是，這是自2023年2月之后，萬達商管首次重返離岸債券市場進行融資。

把父子倆這十幾年的軌跡疊在一張圖上看，能看出一條很清楚的主線——他們的賭注都押在＂高杠桿+風口＂上。王健林靠的是房地產黃金二十年的政策紅利和土地杠桿，王思聰靠的是移動互聯網早期資本燒錢搶流量的窗口期?？?020年之后，國家從頂層就明確了房地產去杠桿、防范金融風險、平臺經濟常態化監管這三條主線，整個市場的底層邏輯已經換了?？磕懘蟆⒖拷桢X、靠對賭、靠講故事的玩法，在新的監管和市場環境里行不通了。

王健林手里其實還有幾張牌——萬達廣場在三四線城市的渠道價值、商管輕資產輸出的現金流模型、以及和太盟、騰訊、京東等新股東捆綁后的資本協同空間。＂萬達仍持有數十座核心城市萬達廣場，這些資產均具備租金穩定的特點，是后續變現的重要支撐，這也為債務償還提供了較大確定性。＂這場仗他還沒認輸。可6000億總負債擺在那里，加上每天兩千萬的利息消耗，剩下的窗口期不會很長。