編輯 | 虞爾湖

出品 | 于見專欄

2026年4月16日，思格新能源在港交所掛牌上市，首日股價(jià)暴漲103%，總市值突破1600億港元。

創(chuàng)始人許映童在上市儀式上意氣風(fēng)發(fā)。四年時(shí)間，從一家僅有二十余人的初創(chuàng)公司到港股儲能新貴，這樣的速度在整個(gè)新能源行業(yè)都堪稱罕見。

然而，就在上市鐘聲敲響的十余天前，華為向地方知識產(chǎn)權(quán)局遞交了專利侵權(quán)糾紛處理請求書。幾乎同一時(shí)間，澳大利亞競爭與消費(fèi)者委員會的一紙召回公告仍在持續(xù)發(fā)酵。

市場的狂歡和暗處的警報(bào)同步響起。這種割裂的畫面，恰恰構(gòu)成了思格新能源的真實(shí)圖景。

它跑得太快了，快到外界甚至來不及仔細(xì)審視它的根基是否扎實(shí)。當(dāng)我們暫時(shí)放下資本的喧囂，仔細(xì)翻閱招股書、追蹤產(chǎn)品質(zhì)量投訴、梳理它和華為之間的恩怨，一個(gè)不同于上市首日熱烈氛圍的思格新能源逐漸浮現(xiàn)出來。

產(chǎn)品安全紅線失守

思格新能源的核心產(chǎn)品是一款名為SigenStor的五合一光儲充一體機(jī)，將光伏逆變器、儲能電池、充電模塊等集成在一個(gè)設(shè)備中。

這款產(chǎn)品在澳大利亞市場上獲得了極高的認(rèn)可度，2025年3月一度登頂澳洲戶儲市場出貨量榜首。可惜，高光時(shí)刻沒能持續(xù)多久。

2025年11月19日，澳大利亞競爭與消費(fèi)者委員會正式發(fā)布召回公告，要求召回思格新能源旗下SigenStor EC單相8/10/12kW逆變器，原因是交流電插頭存在過熱損壞和火災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)。

召回事件的起因是一位用戶在深夜被濃烈的焦糊味驚醒，隨后發(fā)現(xiàn)家中的逆變器閃著火光。

當(dāng)?shù)匕惭b技術(shù)員在事后表示，這已經(jīng)是他見過的第二起同類事故。

這起召回事件暴露的問題遠(yuǎn)不止一個(gè)存在缺陷的插頭。

澳大利亞太陽能咨詢機(jī)構(gòu)SolarQuotes內(nèi)部人士透露，在召回公告發(fā)布之前，行業(yè)渠道中就已經(jīng)出現(xiàn)了多起關(guān)于思格設(shè)備損壞的投訴。

相關(guān)論壇上能看到燒毀的逆變器插頭照片。也就是說，在產(chǎn)品被大規(guī)模召回之前，質(zhì)量隱患的信號已經(jīng)釋放了一段時(shí)間。思格新能源是否早已知曉這些問題卻未能及時(shí)采取有效措施，至今沒有給出令人信服的回應(yīng)。

頗具諷刺意味的是，思格新能源的澳洲公司在面對公眾質(zhì)疑時(shí)聲稱，問題出在安裝環(huán)節(jié)，是用戶未按規(guī)范安裝所致，且僅少部分系統(tǒng)受到影響。

這種將責(zé)任推給終端用戶和安裝商的說辭，顯然沒能平息市場的擔(dān)憂。要知道，插頭過熱屬于結(jié)構(gòu)性隱患，故障具備可重復(fù)性，跟安裝商的個(gè)體差異沒有直接關(guān)系。

召回事件并非孤例。有澳大利亞消費(fèi)者向媒體展示了實(shí)測視頻，家中安裝的思格逆變器運(yùn)行噪音高達(dá)95分貝，而官網(wǎng)標(biāo)注的該系列產(chǎn)品噪音參數(shù)僅為25至28分貝。

這位消費(fèi)者最初聯(lián)系思格客服反映情況時(shí)未獲處理，直到在社交平臺上發(fā)布視頻引發(fā)關(guān)注，問題才被認(rèn)真對待。他在事后收到了其他用戶的私信反饋，表示也遭遇了同款設(shè)備的噪音困擾。

這些發(fā)生在核心市場的產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)波，其實(shí)指向了一個(gè)深層問題。思格新能源的銷售規(guī)模在兩年間膨脹了超過150倍，出貨量從近乎為零飆升至全球戶儲市場第五位。

如此驚人的擴(kuò)張速度，其供應(yīng)鏈管控、質(zhì)量檢測體系和售后服務(wù)能力是否能夠同步跟上，本身就是一個(gè)巨大的問號。一個(gè)交流插頭的設(shè)計(jì)缺陷，一次噪音參數(shù)的虛假宣傳，表面看是局部疏漏，實(shí)際上反映出這家年輕企業(yè)在狂奔中對產(chǎn)品安全底線的松懈。

技術(shù)根基遭遇拷問

思格新能源最引人注目的標(biāo)簽，除了飛速增長的業(yè)績，便是它身上濃厚的華為基因。

創(chuàng)始人許映童在華為工作了23年，歷任智能光伏業(yè)務(wù)總裁和昇騰人工智能計(jì)算業(yè)務(wù)總裁。執(zhí)行董事兼總裁張先淼在華為任職超過11年，曾擔(dān)任光伏逆變器研發(fā)和產(chǎn)品規(guī)劃負(fù)責(zé)人。監(jiān)事會主席劉秦維、營銷總經(jīng)理喬凌子、全球品牌總監(jiān)楊順霞等核心崗位的管理人員，無一例外都出自華為。

這支華為系班底給思格新能源帶來了顯而易見的好處。

他們深諳華為的技術(shù)體系、產(chǎn)品定義邏輯和全球化打法，使得思格從創(chuàng)立之初就擁有遠(yuǎn)超同級別初創(chuàng)企業(yè)的系統(tǒng)化能力，資本市場也樂意為這種華為血統(tǒng)買單。

高瓴從天使輪開始連續(xù)多輪加注，華登國際、云暉資本、鐘鼎資本等知名機(jī)構(gòu)紛紛入局，公司估值在19個(gè)月內(nèi)從1億元暴漲至41.7億元。

但凡事都有兩面。

如此大面積地從華為移植人員和技術(shù)方法論，不可避免地讓外界對思格新能源的技術(shù)獨(dú)立性產(chǎn)生疑問。

2025年4月，中國證監(jiān)會在審核思格IPO時(shí)發(fā)出了四項(xiàng)關(guān)鍵問詢，其中一項(xiàng)直指技術(shù)獨(dú)立性，要求公司說明核心技術(shù)來源、是否存在競業(yè)禁止問題、是否依賴華為的技術(shù)積累。

監(jiān)管層的敏感不是沒有道理，思格的核心產(chǎn)品SigenStor在底層控制邏輯、電力電子架構(gòu)等方面，和華為數(shù)字能源的相關(guān)技術(shù)體系存在高度的同源性。

這種擔(dān)憂在2026年4月3日變成了現(xiàn)實(shí)。華為向地方知識產(chǎn)權(quán)局正式提交專利侵權(quán)糾紛處理請求書，指控思格新能源涉嫌侵犯兩項(xiàng)核心專利權(quán)，分別是逆變器母線電壓的調(diào)整方法及裝置，以及全域最大輸出功率確定方法與裝置。

據(jù)進(jìn)一步了解，華為主張思格涉嫌侵權(quán)的專利可能多達(dá)10余項(xiàng)，涉及光儲一體機(jī)、光儲逆變器、工商業(yè)光伏逆變器等多款核心產(chǎn)品。華為選擇在思格上市前13天發(fā)起投訴，時(shí)間節(jié)點(diǎn)的針對性不言而喻。

截至2025年，華為在數(shù)字能源領(lǐng)域擁有超過3400件全球有效專利。

這是一個(gè)思格新能源幾乎無法繞開的專利池。如果最終裁定侵權(quán)成立，思格面臨的不僅是巨額賠償，還可能是核心產(chǎn)品的禁售或被迫繳納高昂的專利許可費(fèi)。對于一家超過90%收入依賴單一產(chǎn)品的公司來說，這無異于釜底抽薪。

耐人尋味的是，思格新能源在招股書中承認(rèn)存在競業(yè)限制風(fēng)險(xiǎn)，卻未能充分解釋SigenStor的底層控制邏輯和許映童在華為期間主導(dǎo)的項(xiàng)目之間存在哪些實(shí)質(zhì)性的區(qū)別。

這種信息披露的模糊性，與其說是對商業(yè)機(jī)密的保護(hù)，不如說是一種刻意的回避。當(dāng)老東家終于拿起法律武器的時(shí)候，市場才發(fā)現(xiàn)，這家千億市值公司的技術(shù)根基遠(yuǎn)比想象中脆弱。

商業(yè)模式暗藏脆弱

即便沒有產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)波和專利糾紛，思格新能源的商業(yè)模式本身也存在諸多值得警惕的結(jié)構(gòu)性問題。

最突出的是對單一產(chǎn)品的致命依賴。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年，SigenStor這款產(chǎn)品的收入占公司總營收的比例始終超過90%。這意味著思格新能源本質(zhì)上是在用一款產(chǎn)品打天下。

SigenStor的成功固然令人矚目，但把所有雞蛋放在同一個(gè)籃子里，在任何行業(yè)都是高風(fēng)險(xiǎn)策略。一旦競爭對手推出更具性價(jià)比的替代方案，或者技術(shù)路線發(fā)生迭代切換，思格的業(yè)績將面臨斷崖式下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，固德威在2025年推出的ESA系列產(chǎn)品，已經(jīng)在外觀、模塊規(guī)格和內(nèi)部架構(gòu)上和SigenStor高度相似，多家澳洲獨(dú)立評測機(jī)構(gòu)指出兩者幾乎沒有實(shí)質(zhì)性差異。產(chǎn)品同質(zhì)化競爭的大門已經(jīng)打開。

渠道層面的依賴同樣令人擔(dān)憂，思格新能源采取輕資產(chǎn)分銷模式，超過97%的收入來自全球161家分銷商，終端用戶并非公司的直接客戶。

這種模式的優(yōu)點(diǎn)是擴(kuò)張速度快，缺點(diǎn)是渠道完全不受控。分銷商的議價(jià)能力、財(cái)務(wù)狀況、市場策略甚至忠誠度都直接影響思格的業(yè)績。招股書顯示，2023年前五大客戶的收入占比高達(dá)72.5%，2025年仍維持在45.0%。

少數(shù)大客戶掌握著公司的命脈，只要競爭對手給出更低的價(jià)格或更好的返利政策，渠道商隨時(shí)可能倒戈。

為綁定分銷商，思格計(jì)提了巨額銷售返利，截至2025年9月合同負(fù)債高達(dá)4.85億元，這些是未來必須兌現(xiàn)的成本，持續(xù)侵蝕利潤空間。

市場結(jié)構(gòu)的高度集中是另一重隱患，2025年思格99%的收入來自海外，其中澳大利亞單一市場貢獻(xiàn)了超過40%的營收。這種極度依賴少數(shù)海外高補(bǔ)貼市場的策略，在政策環(huán)境變化時(shí)顯得異常脆弱。

澳大利亞的戶用儲能補(bǔ)貼規(guī)則將于2026年5月1日起大幅調(diào)整，按現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)安裝50kWh系統(tǒng)可獲得約15840澳元補(bǔ)貼，新規(guī)落地后同等容量補(bǔ)貼驟降至約8382澳元，縮水近半。補(bǔ)貼退坡后，大容量產(chǎn)品的需求可能出現(xiàn)斷崖式下滑。

歐洲市場的情況也不樂觀，戶儲需求在經(jīng)歷前期爆發(fā)后增速明顯放緩，高基數(shù)效應(yīng)下繼續(xù)增長的空間有限。

此外，供應(yīng)鏈端的脆弱性同樣不可忽視，思格新能源聚焦研發(fā)設(shè)計(jì)和系統(tǒng)集成，不直接生產(chǎn)電芯、逆變器等核心部件，超過90%的材料從內(nèi)地供應(yīng)商采購，前五大供應(yīng)商的采購占比約為40%。

這種輕資產(chǎn)運(yùn)營模式雖然靈活性高，但在供應(yīng)鏈穩(wěn)定性和成本控制方面存在天然劣勢。核心電芯、芯片全部依賴外部采購，原材料成本占總成本超過80%，一旦上游漲價(jià)或斷供，公司立刻面臨停產(chǎn)缺貨的風(fēng)險(xiǎn)。

在寧德時(shí)代、比亞迪等掌控電池核心產(chǎn)能的巨頭面前，思格幾乎沒有議價(jià)能力。

還有那場被資本對賭倒逼的上市沖刺，招股書披露，思格與高瓴、華登等所有機(jī)構(gòu)股東約定，若提交IPO申請后18個(gè)月內(nèi)無法完成上市，投資人有權(quán)要求公司全額回購股份。

前兩次遞表全部失效，第三次IPO已是最后的窗口期。不到14個(gè)月內(nèi)三次沖擊港股，這種罕見的急切背后，是企業(yè)根本沒有退路。

上市不是水到渠成的資本化進(jìn)程，而是一場和時(shí)間賽跑、和破產(chǎn)線博弈的豪賭。上市首日暴漲103%的股價(jià)，某種程度上不過是把這種緊迫感轉(zhuǎn)移給了二級市場的投資者。

結(jié)語

思格新能源的故事是一個(gè)典型的風(fēng)口敘事。

華為系精英團(tuán)隊(duì)、頂級資本加持、海外儲能需求爆發(fā)、爆款產(chǎn)品快速起量，所有要素組合在一起，構(gòu)成了一場令人目眩的資本盛宴。創(chuàng)始人許映童用四年時(shí)間證明了自己離開華為后依然能打造出一家上市公司，這在商業(yè)層面無疑是成功的。

但上市只是一個(gè)起點(diǎn)，遠(yuǎn)非終點(diǎn)。

當(dāng)產(chǎn)品的噪音參數(shù)和實(shí)際表現(xiàn)相差數(shù)倍，當(dāng)核心技術(shù)面臨老東家的專利訴訟，當(dāng)單一產(chǎn)品、單一市場、單一渠道的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)層層疊加，這家1600億市值的公司需要回答的問題還有很多。

資本市場的耐心從來不是無限的，尤其是在儲能這樣一個(gè)巨頭環(huán)伺、技術(shù)迭代飛快的行業(yè)。

思格新能源曾經(jīng)的敵人是國內(nèi)競爭對手的低價(jià)策略，所以它選擇了出海。現(xiàn)在它的敵人變成了自己，那就是過快膨脹的規(guī)模、不夠扎實(shí)的技術(shù)根基、過度集中的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

能不能在這些裂縫擴(kuò)大之前完成自我修復(fù)，將決定它究竟是成為新能源行業(yè)的一顆新星，還是又一個(gè)被資本催熟后迅速凋零的樣本，時(shí)間會給出答案。

【天眼查顯示】思格新能源 (上海) 股份有限公司成立于2022年5月，總部位于中國 (上海) 自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)，由前華為高管許映童創(chuàng)立，是一家專注于“AI+新能源儲能”領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)。公司融合人工智能、電力電子與能源系統(tǒng)集成三大前沿技術(shù)，提供光儲充一體機(jī)、模塊化儲能系統(tǒng)等解決方案，已推出全球首創(chuàng)的“五合一”光儲充一體機(jī)及模塊化工商業(yè)儲能系統(tǒng)，獲得多輪融資并布局多項(xiàng)核心技術(shù)專利，在分布式儲能市場具備一定競爭力。