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前言：

近日，云英谷科技正式掛牌港交所上市，總市值達到170.68億港元。

這一天，距離云英谷傳出“賣身”消息不過半年多時間，最終卻以“港股顯示驅動芯片第一股”的身份登陸資本市場。

屏幕被點亮的那一刻，可能是顯示驅動芯片從幕后走向臺前的開始。

作者| 方文三

圖片來源 | 網(wǎng)絡

12輪融資與“賣身”風波

云英谷的故事，始于一位清華哈佛學霸的創(chuàng)業(yè)夢。創(chuàng)始人顧晶，清華大學電子工程系本碩連讀，2010年獲哈佛大學工程與應用科學博士學位。

讀博期間，他帶隊開發(fā)的“超分辨信號識別技術”在美國FDA全球測試評比中斬獲第一。

2012年，顧晶回到深圳創(chuàng)立云英谷。創(chuàng)業(yè)初期，公司主要向京東方、天馬、夏普等面板廠授權顯示技術IP，收取專利費。

但顧晶很快意識到，如果沒有自己的芯片，終究只是產(chǎn)業(yè)鏈上的一個配角。

2016年國內(nèi)面板廠商開始大規(guī)模建設OLED產(chǎn)線，云英谷抓住這個歷史性機遇，全面轉向AMOLED顯示驅動芯片研發(fā)。

2018年，公司成功將算法技術集成在驅動芯片中并實現(xiàn)手機量產(chǎn)，完成了從算法供應商到芯片設計商的關鍵跨越。

技術突破的背后是資本的持續(xù)輸血，成立14年來，云英谷累計完成12輪融資，投資方名單堪稱豪華。

祥峰投資、紅杉中國、啟明創(chuàng)投、中金資本等專業(yè)VC，以及華為哈勃、小米長江基金、高通、京東方、維信諾等產(chǎn)業(yè)資本。

幾乎整條顯示產(chǎn)業(yè)鏈的核心玩家，都擠在了云英谷的股東名單里。

這種“手機廠商+芯片大廠+專業(yè)VC”的鐵三角配置，在國產(chǎn)芯片初創(chuàng)公司中極為罕見，公司估值一路攀升至85億元，入選《2024胡潤全球獨角獸榜》。

然而資本的追捧也帶來了巨大的退出壓力，2023年1月，云英谷啟動A股IPO輔導，準備沖刺科創(chuàng)板。

但此后國內(nèi)IPO環(huán)境劇烈變化，公司于2023年10月主動撤回申請。

2024年11月，剛剛完成F輪融資僅兩個月的云英谷，突然傳出要被A股觸控芯片龍頭匯頂科技收購的消息。

經(jīng)過近三個月談判，這筆交易最終因“價格沒談攏”夭折。

一位業(yè)內(nèi)人士分析：投資人數(shù)量多、背景多元，對并購交易的訴求和決策機制都不同，進一步增加了交易的復雜度。

出售未果后，云英谷調(diào)轉方向，向港交所遞表。2026年5月10日順利通過港交所主板上市聆訊；5月27日正式登陸資本市場。

這也是國產(chǎn)芯片創(chuàng)業(yè)最真實的一面：技術進展并不天然等于資本市場通行證，公司有產(chǎn)品、有客戶、有估值，也依然可能在上市窗口、并購機會和投資人退出壓力之間反復權衡。

雙賽道卡位并踩中兩大風口

云英谷踩中了兩個位置：一個是已經(jīng)形成規(guī)模出貨的AMOLED手機顯示驅動芯片，一個是面向AI眼鏡、XR設備的Micro-OLED顯示背板/驅動。

前者證明它已經(jīng)進入主流消費電子供應鏈，后者則給了它面向下一代終端入口的想象空間。

在智能手機AMOLED顯示驅動芯片領域，過去長期由三星LSI、聯(lián)詠、瑞鼎等韓國和中國臺灣廠商占據(jù)主導。

對于大陸廠商而言，難點不只是把芯片做出來，更是進入品牌手機和面板廠的供應鏈體系。

顯示驅動芯片雖然不像SoC那樣站在聚光燈下，卻直接決定屏幕顯示效果、功耗表現(xiàn)、刷新策略和整機體驗。

一顆芯片要進入品牌手機項目，需要經(jīng)過漫長的驗證周期。

對下游客戶來說，顯示環(huán)節(jié)一旦出問題，影響的是整機上市節(jié)奏和用戶體驗，容錯空間并不大。

云英谷真正有含金量的地方，恰恰在這里。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2024年銷量計，云英谷在全球智能手機AMOLED顯示驅動芯片市場排名第五，市場份額為5.7%。

在中國大陸智能手機AMOLED顯示驅動芯片市場排名第三，市場份額為12.4%，同時是該領域最大的中國大陸供應商。

從出貨看，2023年至2025年，云英谷AMOLED顯示驅動芯片銷量從約3229萬顆增長至約5259萬顆，年復合增長率為27.7%。

產(chǎn)品已經(jīng)進入多家主流智能手機品牌供應鏈，覆蓋超過10個產(chǎn)品系列。

云英谷不是停留在實驗室敘事里的芯片公司，而是已經(jīng)進入商業(yè)化批量出貨階段。

不過，真正讓云英谷估值邏輯發(fā)生變化的，可能還是Micro-OLED。

Micro-OLED也被稱為硅基OLED，是將OLED發(fā)光結構集成在硅基CMOS背板上的顯示技術。

它具備高像素密度、高對比度、低延遲、輕薄、低功耗等特點，尤其適合近眼顯示場景，因此被視為XR設備、AR眼鏡、電子取景器、夜視設備、車載HUD等方向的重要技術路線。

智能手機時代，顯示芯片大多藏在屏幕后面；AI眼鏡和XR設備時代，顯示芯片開始貼近人的眼睛。

屏幕越靠近人，對顯示精度、功耗、亮度、延遲和穩(wěn)定性的要求越苛刻，驅動芯片的重要性也越突出。

云英谷在這一領域已經(jīng)形成明顯卡位，按2024年銷量計，公司在Micro-OLED顯示背板/驅動領域全球排名第二，市場份額達到40.7%，同時也是中國最大的獨立供應商。

在中國市場，云英谷按銷量和收入均排名第一，份額分別達到63.7%和65.9%。

2025年，云英谷Micro-OLED相關業(yè)務銷售收入達到2.96億元，同比大幅增長294%，產(chǎn)品毛利率約28.6%，明顯高于AMOLED驅動芯片業(yè)務。

這組數(shù)據(jù)解釋了云英谷上市首日的市場情緒，資本看的不只是它在手機鏈里的國產(chǎn)替代位置，更是在AI終端爆發(fā)前夜，它是否已經(jīng)拿到一張進入新硬件周期的門票。

此次IPO，云英谷募資凈額約10.19億港元，其中約47%將用于AMOLED TDDI芯片的研發(fā)及優(yōu)化，約33%將用于Micro-OLED及Micro-LED顯示背板/驅動的研發(fā)。

云英谷的價值真正值得討論的地方，是一家顯示驅動芯片公司能否在AI硬件入口遷移中獲得新的產(chǎn)業(yè)位置。

技術壁壘在顯示系統(tǒng)能力

顯示驅動芯片中單點芯片能力重要，但系統(tǒng)能力更關鍵。

云英谷掌握了軟硬一體的全棧顯示驅動技術，覆蓋顯示驅動芯片設計、驅動補償算法開發(fā)、像素補償電路布局三大環(huán)節(jié)。

這和云英谷早年的技術基因有關，它最初做的是顯示技術IP和算法，后來把算法能力嵌入芯片，才完成向芯片設計公司的轉型。

因此，云英谷的核心競爭力是能夠圍繞顯示效果、功耗和成本建立整體解決方案。

公司推出過LTPO顯示驅動芯片、RAM-less AMOLED芯片等產(chǎn)品，其中RAM-less技術在保障顯示品質(zhì)的同時，可以降低產(chǎn)品成本，對AMOLED向中低端智能手機滲透具有推動意義。

這一點很關鍵，成熟消費電子產(chǎn)業(yè)鏈對上游芯片廠商的要求并不浪漫。

云英谷能夠進入多家主流品牌供應鏈，靠的不是單一技術概念，而是持續(xù)滿足這些現(xiàn)實要求。

研發(fā)投入也體現(xiàn)了這一點，2023年至2025年，公司累計研發(fā)投入達到6.85億元，占同期總收入的25.2%。

即便在2023年毛利率承壓的階段，公司研發(fā)占比仍保持在較高水平。

截至2025年末，公司累計擁有79項專利、22項注冊商標、23項著作權。并且獲得美國專利局對子像素渲染技術的授權，成為繼三星之后全球第二家將該技術推向量產(chǎn)的企業(yè)。

顯示驅動芯片需要專利、算法、芯片設計、客戶認證和量產(chǎn)經(jīng)驗共同構成護城河，云英谷今天的市場位置是過去十多年持續(xù)投入的結果。

盈利壓力與產(chǎn)業(yè)壓力隨之而來

云英谷現(xiàn)在的優(yōu)勢，在于它已經(jīng)用AMOLED業(yè)務證明了供應鏈能力，又用Micro-OLED業(yè)務打開了AI終端時代的成長想象。

它的風險，也來自同一個地方：手機鏈價格競爭激烈，新終端放量節(jié)奏仍需驗證。

①盈利壓力：2023年至2025年，公司總營收從7.20億元增長至11.06億元，年復合增長率24.05%，但同期經(jīng)調(diào)整虧損分別為2.17億元、2.24億元和1.46億元人民幣。虧損幅度在收窄，但仍未轉正。

背后是一場慘烈的價格戰(zhàn)，國產(chǎn)AMOLED驅動芯片廠商大量涌入，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，下游面板廠和手機品牌議價能力強勢。

AMOLED芯片均價從18.6元/顆一路下滑至15.3元/顆，壓低售價換來了銷量提升，但毛利率修復速度遠慢于銷量增速。

②供應鏈依賴：云英谷采用Fabless模式，自身不建晶圓廠，主要依賴臺積電、華力、中芯國際等頭部廠商代工生產(chǎn)。

2022年至2025年前十個月，云英谷向臺積電采購額占采購總額比例分別為59.5%、65.8%、74.5%和41.8%。

公司在制造端依賴外部產(chǎn)能，也給供應鏈穩(wěn)定性和成本控制留下持續(xù)考題。

③競爭壓力：在AMOLED領域，聯(lián)詠、瑞鼎等臺灣廠商仍占據(jù)主導地位；在Micro-OLED領域，索尼憑借技術優(yōu)勢排名第一，國內(nèi)也有多家企業(yè)正在加速布局。

云英谷需要持續(xù)加大研發(fā)投入，保持技術領先，才能鞏固市場地位。

結尾：

國產(chǎn)替代把企業(yè)送進牌桌，商業(yè)閉環(huán)決定企業(yè)能不能坐穩(wěn)位置。

未來三年，云英谷要回答的是“能不能在AI終端時代繼續(xù)生長”。國產(chǎn)替代給了它入場券，AI硬件周期則會檢驗它能否站到更核心的位置。

部分資料參考：新浪財經(jīng)：《云英谷科技(03310.HK)，正式登陸港股》，投中網(wǎng)：《融12輪差點被賣，芯片獨角獸IPO了》，港股研究社：《國產(chǎn)顯示驅動芯片迎來重估：云英谷能不能從手機鏈走向AI眼鏡鏈？》，集微網(wǎng)：《云英谷科技登陸港交所:AI驅動產(chǎn)業(yè)升級國產(chǎn)顯示芯片龍頭開啟征程》，弗若斯特沙利文：《云英谷科技股份有限公司行業(yè)顧問報告》

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