2026年ASCO年會上，中國學者貢獻了94項口頭報告，有12家中國創(chuàng)新藥企的13項研究入選LBA，康方生物更是拿下了全場唯一的重磅級全體大會入場券。對比2024年的48項口頭報告，兩年間增長近一倍——中國創(chuàng)新藥的學術成績單，無疑刷出了歷史新高。

但一個有意思的現(xiàn)象是，臺上的數(shù)據(jù)足夠炸裂，臺下的資本卻并未因此開啟“情緒看多”模式。面對這一頁頁亮眼的摘要，投資者在放置籌碼前變得異常審慎。大家不再單純?yōu)榕R床數(shù)據(jù)的“峰值”歡呼，而是冷靜地拆解，這些驚艷的數(shù)據(jù)離注冊上市（NDA）還有多遠？是否有跨國BD背書來分攤風險？能否真正改寫標準治療的格局？

換言之，市場已經(jīng)告別了單純追逐ASCO光環(huán)的階段，轉(zhuǎn)而死磕“確定性”。數(shù)據(jù)漂亮只是入場券，真正的估值錨點，在于誰能把臨床優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為商業(yè)現(xiàn)實。要回答這個問題，不妨先看看本屆ASCO中國創(chuàng)新藥企業(yè)的圖譜——哪些企業(yè)站上了最高的舞臺，它們手里到底握著什么牌。

01 國產(chǎn)創(chuàng)新閃耀ASCO

在本屆ASCO年會上，國產(chǎn)創(chuàng)新藥以雙抗與ADC為絕對主力；商業(yè)化進程上，各企業(yè)分化明顯——部分已推進至NDA/FDA階段，部分仍處于臨床II期。

以下依據(jù)2026年ASCO會議入選形式（如全體大會、LBA等），梳理具有部分代表性中國創(chuàng)新藥企（僅代表會議內(nèi)容，非企業(yè)排名）。

表1 2026年ASCO年會中國創(chuàng)新藥企速覽（部分）

數(shù)據(jù)來源：各家企業(yè)官網(wǎng)、藥智數(shù)據(jù)

02 三大核心看點

從入選形式來看，本屆ASCO中國創(chuàng)新藥呈現(xiàn)出清晰的梯隊全景：從全體大會、LBA到口頭報告及壁報展示，構(gòu)成了多層次的學術圖景。但腫瘤學年會從來不是頒獎典禮，摘要入選的層級高低，并不直接等同于資本市場估值座次。

真正拉開差距的，不再僅僅是臺上臨床數(shù)據(jù)的驚艷程度，更在于這些數(shù)據(jù)能否順利觸發(fā)后續(xù)的商業(yè)連鎖反應：包括NDA受理、FDA審批決議、終端銷售放量、BD交易再定價等。

以此為標尺，沿著技術路線的變現(xiàn)節(jié)奏、瘤種賽道的含金量、以及里程碑的兌現(xiàn)權(quán)重這三個看點，逐一拆解中國創(chuàng)新藥的真實成色。

看點1：技術路線

本屆ASCO年會中國創(chuàng)新藥覆蓋了雙抗、ADC、CAR-T及小分子靶向藥等多種技術路線。但真正值得關注的不是“誰的數(shù)據(jù)更漂亮”，而是不同技術路線背后的變現(xiàn)節(jié)奏和確定性邏輯差異。

• 雙抗：IO迭代，路徑長但天花板高

雙抗的核心價值在于挑戰(zhàn)現(xiàn)有免疫治療標準。以康方依沃西為例，其HARMONi-6研究在全體大會公布OS HR=0.66，直接頭對頭對比替雷利珠單抗，目標是一線NSCLC的“換標準”。但這類資產(chǎn)需要滿足三個條件才能兌現(xiàn)價值：大樣本III期OS驗證、多適應癥重復成功、海外注冊落地。路徑周期通常3-5年，不確定性較高。但一旦走通，價值上限也最高，這也是為什么康方、信達、三生等企業(yè)紛紛尋求BD合作，用外部資金分擔風險、加速推進。

• ADC：化療迭代，路徑短但競爭激烈

ADC更多扮演“化療升級”角色，可通過聯(lián)合已上市的IO藥物快速推進注冊臨床，無需頭對頭OS驗證，周期2-3年相對更短?？苽怱KB264聯(lián)合K藥PFS HR=0.35，百利iza-bren兩項NDA已獲受理，都是典型代表。但ADC賽道擁擠度高，HER2、TROP2等熱門靶點扎堆，最終價值取決于差異化適應癥選擇和聯(lián)合策略的精準度。

• 其他技術：小分子靶向藥、CAR-T等，各有各的節(jié)奏

雙抗和ADC之外，本屆ASCO還有小分子靶向藥和CAR-T等技術路線。小分子靶向藥的邏輯是精準打擊，靶點明確、成藥路徑成熟、監(jiān)管審批通道清晰。一旦靶點驗證通過，從臨床到上市的路徑相對可預測，確定性高，但適應癥往往局限于特定突變?nèi)巳?，市場空間天然受限。

CAR-T的研發(fā)周期和失敗風險遠高于小分子。本屆以壁報形式展示長期隨訪數(shù)據(jù)的科濟藥業(yè)CT041，代表了中國企業(yè)在實體瘤CAR-T領域的前沿探索。這條路一旦走通，價值巨大，但驗證周期以十年計。這些技術路線與雙抗、ADC形成了完整的差異化技術光譜：有的追求路徑確定性，有的押注顛覆性突破。市場對不同路線的定價邏輯本就不同。

無論是哪條路線，單純臨床數(shù)據(jù)已不足以支撐估值。真正的確定性來自“數(shù)據(jù)+BD+注冊”的疊加效應：康方（Plenary LBA+FDA申報+OS驗證）、信達（差異化數(shù)據(jù)+輝瑞百億合作）、百利（臨床數(shù)據(jù)+NDA受理）。市場正在為路徑清晰+進度可預期的資產(chǎn)集中定價。

看點2：瘤種賽道分化

不同瘤種的商業(yè)含金量差異巨大，但決定價值的不只是患者規(guī)模，更是競爭格局和兌現(xiàn)路徑。

• 肺癌：市場龐大，競爭激烈

全球腫瘤藥最大的單一市場，競爭邏輯極其清晰：要么頭對頭擊敗現(xiàn)有標準療法，要么聯(lián)合K藥優(yōu)化增效。兩種路徑都沒有小而美的生存空間，都需要大樣本III期驗證和注冊進展背書?？捣竭x擇了正面挑戰(zhàn)，科倫選擇了聯(lián)合增效，方向不同，但都需要BD或注冊里程碑來確認確定性。僅憑一個漂亮HR值，已不足以支撐估值。

• 消化道腫瘤：數(shù)據(jù)密集，但增量價值邊際遞減

胃癌、食管癌是中國高發(fā)瘤種，國產(chǎn)數(shù)據(jù)密集。但隨著免疫和ADC逐步成為標準治療，新方案的增量獲益空間正在收窄。統(tǒng)計學顯著不等于商業(yè)價值驚艷，市場對HR=0.7左右的改善已逐漸脫敏，除非能在特定亞組（如HER2高表達、MSI-H等）中實現(xiàn)更大突破。

• 乳腺癌：市場巨大，但差異化驗證周期長

年新發(fā)超200萬例，但DS-8201已樹立極高標桿。國產(chǎn)ADC短期內(nèi)難以撼動其地位，差異化驗證通常需要3-5年，且必須在HER2低表達、突變等細分人群中找到突破口。這是一個長期主義賽道，短期催化劑有限。

• 血液瘤與罕見靶點：規(guī)模有限，但創(chuàng)新溢價高

BCL2、KRAS G12C等稀缺靶點雖然患者基數(shù)小，但創(chuàng)新性突出，容易獲得突破性療法認定和加速審批，競爭格局遠未飽和。這類資產(chǎn)的估值邏輯不是市場規(guī)模，而是臨床急需+定價權(quán)。

簡而言之，肺癌拼的是頭部卡位和注冊進度；消化道拼的是亞組突破和邊際增量；乳腺癌拼的是長期差異化驗證；罕見靶點拼的是稀缺性和加速通道。不同賽道，定價邏輯完全不同。

看點3：商業(yè)價值兌現(xiàn)

第一部分表格已經(jīng)列出了各企業(yè)的商業(yè)化里程碑。這里需要回答一個更深的問題：為什么這些里程碑比臨床數(shù)據(jù)更重要？

• 邏輯一：BD合作是“確定性折價”的轉(zhuǎn)換器

信達與輝瑞的105億美元合作、三生授權(quán)輝瑞60.5億美元、恒瑞與BMS的152億美元潛在交易等等，這些BD事件本質(zhì)上是用跨國藥企的真金白銀為管線的臨床價值和可開發(fā)性提供了第三方驗證。對于投資者而言，BD首付款是比任何臨床數(shù)據(jù)都更實在的確定性信號。這也是為什么信達、三生、恒瑞在ASCO期間受到的關注度遠超僅有數(shù)據(jù)的同行。

• 邏輯二：NDA或上市是估值錨點的分水嶺

一個資產(chǎn)從臨床數(shù)據(jù)到NDA受理，估值邏輯會發(fā)生根本變化，是從概率乘以峰值過渡為折現(xiàn)現(xiàn)金流。康方依沃西已向FDA提交BLA、百利iza-bren兩項NDA獲受理、迪哲舒沃替尼中美雙獲批，這些企業(yè)已經(jīng)跨過了證偽階段，進入了兌現(xiàn)階段。而僅有II期或III期中期數(shù)據(jù)的企業(yè)，仍停留在故事階段。

• 邏輯三：市場正在為里程碑逐一定價，不再為管線打包買單

過去市場愿意為一籃子在研管線支付溢價，賭其中一兩個成功?，F(xiàn)在，產(chǎn)業(yè)界和投資方更傾向于看到NDA受理，給一個價格；看到FDA批準，再給一個價格；看到銷售放量，再給下一個價格。每個里程碑都是獨立的定價事件，而不是模糊的管線價值。這意味著，企業(yè)需要主動拆解自己的里程碑節(jié)奏，讓市場看得見、算得清。

03 結(jié)語

口頭報告翻倍、LBA批量入選、中國研究登上全體大會，這些數(shù)字是中國創(chuàng)新藥的成人禮。但成人禮之后，真正的考驗才剛剛開始。

本屆ASCO釋放的最強烈信號，并非某個分子的驚艷數(shù)據(jù)，而是市場對確定性的系統(tǒng)性定價?；仡^來看，本屆國產(chǎn)創(chuàng)新藥最大的看點，不只是是誰的數(shù)據(jù)最重磅，還需評估誰在確定性上更扎實?？捣降娜w大會榮譽+FDA申報+OS驗證三重疊加，信達的差異化數(shù)據(jù)+百億級BD，百利天恒的臨床數(shù)據(jù)+NDA受理，這些案例反應出一個市場轉(zhuǎn)變，即中國創(chuàng)新藥的估值體系，正在從管線驅(qū)動轉(zhuǎn)向里程碑驅(qū)動。市場不再為一籃子在研管線買單，而是為每一個可驗證的里程碑，BD首付款、NDA受理、上市批準、銷售放量逐一定價。

當數(shù)據(jù)不再是稀缺品，確定性將是這個時代最昂貴的通行證。未來，真正的護城河極大概率將向商業(yè)化的深水區(qū)遷移，BD里程碑的兌現(xiàn)、海外注冊的通過、全球臨床的推進，這些可驗證的節(jié)點，將成為衡量企業(yè)價值的核心標尺。

參考來源：
[1]藥智數(shù)據(jù)
[2]同花順財經(jīng).中國藥企“炸場”全球腫瘤年度盛會！多款原研藥改寫治療標準.2026-06-01.https://field.10jqka.com.cn/20260601/c677113912.shtml
[3]康方生物（9926.HK）.OS顯著陽性，HR=0.66！依沃西聯(lián)合化療戰(zhàn)勝PD-1聯(lián)合化療OS結(jié)果在ASCO盛大發(fā)布.2026-05-31.https://akesobio.com
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[5]恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）.與百時美施貴寶簽署全球戰(zhàn)略合作協(xié)議公告.2026-05-12.https://www.hengrui.com
[6]迪哲醫(yī)藥（688192.SH）.自愿披露關于在2026年美國臨床腫瘤學會（ASCO）年會公布多項肺癌領域最新研究進展的公告.2026-06-01.https://finance.sina.com.cn
[7]科倫博泰（06990.HK）.OptiTROP-Lung05 Phase III Study of Sacituzumab Tirumotecan(sac-TMT)Presented as ASCO Oral Presentation.2026-05-29.https://www.1stoncology.com
[8]百利天恒（688506.SH）.2026 ASCO摘要搶先看！天生爆品iza-bren領銜，5款創(chuàng)新藥7項研究.2026-05-22.http://www.yhxrc.cn
[9]榮昌生物（09995.HK/688331.SH）.RC48-C016研究：維迪西妥單抗一線治療HER2表達尿路上皮癌III期臨床數(shù)據(jù).2026-04.https://remegen.cn
[10]騰訊新聞.中國創(chuàng)新藥或?qū)⒃儆竽?，頭部Biotech創(chuàng)新進入兌現(xiàn)期.2026-06-01.https://news.qq.com/rain/a/20260601A04QUJ00
[11]華泰證券.ASCO一線肺癌成焦點，國產(chǎn)新藥有望重塑全球腫瘤治療范式.2026-04-27.https://m.163.com