科技板塊此番波動本質(zhì)上是行情累積了較高估值和集中度后的正常消化，屬于市場內(nèi)在結(jié)構(gòu)的自我優(yōu)化，與公募基金基準(zhǔn)調(diào)整沒有必然的因果關(guān)系

近日以半導(dǎo)體板塊為首的AI（人工智能）硬科技產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)顯著調(diào)整。有市場觀點將下跌歸因于“監(jiān)管整頓基金風(fēng)格漂移、近200只基金6月1日起調(diào)整業(yè)績比較基準(zhǔn)”。

《財經(jīng)》從基金業(yè)內(nèi)了解到，這一邏輯存在明顯誤讀。所謂“6月1日大限”的真實含義是首批基金公司調(diào)整基準(zhǔn)的合同條款正式生效，而非調(diào)倉大限。更重要的是，此次調(diào)整遵循“調(diào)基準(zhǔn)不調(diào)倉”原則，不僅不涉及強制賣出，還設(shè)有長達一年的緩沖期，體量上也不足以對市場造成實質(zhì)沖擊。

市場人士認(rèn)為，科技板塊此番波動本質(zhì)上是行情累積了較高估值和集中度后的正常消化，屬于市場內(nèi)在結(jié)構(gòu)的自我優(yōu)化，與基金基準(zhǔn)調(diào)整沒有必然的因果關(guān)系。投資者應(yīng)當(dāng)理性看待制度建設(shè)與市場波動之間的關(guān)系，避免簡單歸因和情緒化操作。

公募基金基準(zhǔn)調(diào)整引發(fā)拋售？系誤讀

以科創(chuàng)50指數(shù)為代表的硬科技板塊已連續(xù)兩日出現(xiàn)調(diào)整。其中5月29日指數(shù)下跌5.04%、6月1日下跌5%。

“老登”板塊整體活躍。截至6月1日收盤，全市場成交額達2.9萬億元，3774只股票上漲。紅利指數(shù)以3.39%領(lǐng)漲，萬得微盤股指數(shù)漲幅亦超3%。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈深度回調(diào)，先進封裝、光刻機方向領(lǐng)跌，光學(xué)光電子概念股、算力硬件等前期熱門題材跌幅居前。煤炭、傳媒、美容護理等板塊領(lǐng)漲。

“小登”與“老登”的此消彼長，引發(fā)了市場對于風(fēng)格切換的高度關(guān)注，也催生了市場對基金風(fēng)格漂移整改導(dǎo)致半導(dǎo)體板塊大跌的擔(dān)憂。

事實上，所謂“6月1日強制拋售大限”并不存在。

2026年1月23日，證監(jiān)會發(fā)布的《公開募集證券投資基金業(yè)績比較基準(zhǔn)指引》（下稱《指引》），自3月1日起施行。4月，易方達、華夏、富國等12家基金公司率先披露調(diào)整方案，并自6月1日起修訂旗下195只存量基金的基金合同，涉及規(guī)模約3910億元。

《財經(jīng)》從業(yè)內(nèi)了解到，6月1日僅僅是調(diào)整后的合同條款法律生效日，而非基金經(jīng)理必須完成調(diào)倉的截止日。事實上，在1月發(fā)布的《指引》中，已對存量產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)調(diào)整設(shè)置了1年的實施過渡期，即從2026年3月1日延續(xù)至2027年3月1日。

在本輪調(diào)整方案中，多家基金公司在公告中亦說明本次調(diào)整的大邏輯是“調(diào)基準(zhǔn)不調(diào)倉”，即通過調(diào)整業(yè)績比較基準(zhǔn)來匹配基金的真實投資方向，從而能夠更好反映基金的產(chǎn)品定位和投資風(fēng)格，而非要求基金的操作回歸原先基準(zhǔn)。

以興證全球基金為例，旗下12只基金于4月30日發(fā)布調(diào)整基準(zhǔn)公告，并在調(diào)整原因中明確表示，主要調(diào)整邏輯是基于基金經(jīng)理實際操作的倉位水平與投資范圍進行的調(diào)整，并不存在調(diào)倉安排。

圖源：興證全球基金公告

“這一安排的初衷，正是為了避免對市場造成不必要的擾動。”一位業(yè)內(nèi)觀察人士告訴《財經(jīng)》，“基準(zhǔn)調(diào)整分批進行也是為了穩(wěn)妥調(diào)整，先讓首批基金公司試水。”

對于市場關(guān)注度較高的消費主題基金投向科技現(xiàn)象，從基金合同中可以看到對于“消費”投資范圍界定相當(dāng)寬泛，汽車、電子、通信、計算機等均被納入可選消費范疇。因此，大多數(shù)基金經(jīng)理持有的科技股本身就符合合同約定，不存在強制調(diào)倉的法律基礎(chǔ)。

從規(guī)模體量來看，即便是部分消費主題基金需要進行持倉調(diào)整，從科技板塊轉(zhuǎn)向消費板塊的凈賣出體量也十分有限，遠(yuǎn)不足以對日成交額超3萬億元的A股市場造成系統(tǒng)性沖擊。

此外，也有業(yè)內(nèi)人士向《財經(jīng)》透露，對于近年來熱門的主題類賽道基金如何錨定基準(zhǔn)與偏離度，相關(guān)規(guī)則近期已在行業(yè)征求意見。

科技板塊為何回調(diào)？

拋開基金基準(zhǔn)調(diào)整引發(fā)調(diào)倉這一被過度解讀的因素，多位受訪機構(gòu)人士認(rèn)為，本輪科技板塊調(diào)整的核心驅(qū)動力是前期極致抱團后的自然估值修復(fù)與籌碼重整。

今年以來，以半導(dǎo)體、AI硬件為代表的科技板塊持續(xù)成為A股市場的最強主線。截至6月1日，科創(chuàng)50指數(shù)市盈率已達約166倍，處于近10年以來95%以上的歷史分位數(shù)，近一年漲幅達144%。半導(dǎo)體、TMT等核心指數(shù)以及光通信、AI算力等熱門細(xì)分板塊的估值與漲幅均處于歷史高位。

交易層面，5月28日滬深兩市總成交2.98萬億元，其中TMT板塊成交占比超過45%，交易集中度大幅抬升。隨著市場情緒的持續(xù)升溫，杠桿規(guī)模也在快速擴張。5月以來，在申萬二級134個行業(yè)中，半導(dǎo)體板塊兩融余額達2897億元，通信設(shè)備達1452億元，兩大板塊占全市場總規(guī)模的15%。半導(dǎo)體板塊的杠桿密度達到3.4%，顯著高于傳統(tǒng)行業(yè)2%至2.5%的平均水平。

“在這種高度集中的資金結(jié)構(gòu)和杠桿水平下，獲利籌碼的集中釋放是市場運行的正常現(xiàn)象。”有資深觀察人士分析，當(dāng)整個A股50%的成交金額分布在5%的熱門個股中，交易擁擠度已達到歷史峰值，短線交易拐點往往不期而至。

從機構(gòu)觀點來看，多家券商將當(dāng)前調(diào)整定性為“高擁擠交易后的消化”，并非趨勢終結(jié)。開源證券分析認(rèn)為，當(dāng)前市場的調(diào)整本質(zhì)上是高擁擠交易后的消化，在進入“牛三階段”后，市場開始篩選真正具備盈利兌現(xiàn)和景氣加速度的方向。中國銀河證券指出，5月市場經(jīng)歷科技回調(diào)、價值補漲后，6月資金有望重新向高景氣成長回流，但短期交易擁擠度已高，市場可能進入“震蕩整固+內(nèi)部分化”階段。

全球范圍內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)邏輯仍然強勁。擁有全球存儲產(chǎn)業(yè)龍頭上市公司的韓國KOSPI指數(shù)連續(xù)創(chuàng)出歷史新高，標(biāo)普500再創(chuàng)新高，戴爾因超預(yù)期業(yè)績數(shù)據(jù)在美股夜盤一度漲逾40%。有觀點認(rèn)為，A股科技板塊的回調(diào)更多是籌碼結(jié)構(gòu)層面的問題，而非產(chǎn)業(yè)邏輯出現(xiàn)了根本性變化。

此外，消費、金融、煤炭、公用事業(yè)等低位板塊在前期持續(xù)調(diào)整后已跌出估值吸引力，資金在高位成長與低位價值之間進行再平衡配置，也屬于市場自發(fā)修正的組成部分。

“科技賦能傳統(tǒng)，而非完全取代傳統(tǒng)，科技發(fā)展也會帶動成熟行業(yè)的需求，典型的例子如，AI不只是聊天工具，自動駕駛、機器人等技術(shù)將帶動汽車、制造等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈需求。這是‘物理AI’對傳統(tǒng)行業(yè)的直接拉動。”璞橋資產(chǎn)總經(jīng)理、投資總監(jiān)曹名長告訴《財經(jīng)》，新資產(chǎn)（如科技類）依賴高增長預(yù)期驅(qū)動，而老資產(chǎn)（如相對成熟行業(yè)、傳統(tǒng)行業(yè)）則更多依賴穩(wěn)定現(xiàn)金流和格局出清后的盈利能力恢復(fù)及估值修復(fù)。“老資產(chǎn)在競爭最激烈階段估值往往極低，但一旦格局穩(wěn)定，不僅能享受業(yè)績回升，還可能迎來估值修復(fù)。”