昨早，美國博通（Broadcom，AVGO）的財報電話會議帶崩了美國的盤后，博通雖然二季度業績不錯，但還是在盤后大跌了13%。

一個預判在這里（雖然我希望它不會真的發生）。

但該來的總歸回來。言歸正傳，回到財報上來。

市場對此次財報最大的感受其實只有一句話：

AI需求沒有降溫，而且可見性已經延伸到了2028年，但市場期待的“更大驚喜”沒有出現。

因此，基本面偏多，但股價反而出現回落。

從其整個財報會議，可以總結成八個重點。

一、1000億美元收入目標沒有上調，市場失望

博通重申：

到2027財年，公司收入達到1000億美元以上，這個收入維持一季度的展望，未增未減。

這本身是利好，但問題在于：

市場預期更高

過去幾個月：

• 英偉達持續超預期；

• AI資本開支不斷提高；

• AVGO股價也已連續大漲（提前反映樂觀預期）；

投資者原本希望：

展望會把1000億美元目標提高到1100億、1200億美元。

結果陳福陽（Hock Tan）只是重復原來的目標。

因此：

基本面很好，但沒有“驚喜”，股價出現回調。

二、網絡業務利潤率遠高于TPU

電話會議最值得注意的一句話：

AI Networking 的利潤率非常高。

同時管理層承認：

隨著TPU規模擴大，

ASIC/TPU利潤率會逐漸下降。

原因很簡單：

• 定制芯片越來越大；

• 制造成本越來越高；

• 客戶議價能力增強；

但網絡部分則不同：

包括：

① Tomahawk交換芯片 ② Jericho路由芯片 ③ NIC ④ PCIe交換芯片 ⑤ 光互連DSP ⑥ CPO（共封裝光學）

這些產品技術壁壘高，利潤率極高。

因此：

真正最賺錢的，可能不是XPU，而是網絡。

這和黃仁勛近期對于 Marvell Technology 的評價高度一致：

AI時代最重要的是互連。

這是此次會議最強烈的信號。

陳福陽表示：

對網絡的需求幾乎是無窮無盡的。

背后意味著：

隨著集群規模進入：

• 100MW；

• 500MW；

• 1GW；

• 5GW；

GPU數量可能達到：

幾十萬張→百萬張。

GPU越多，

網絡復雜度增長速度甚至快于算力增長。

因此：

AI基礎設施中，

網絡價值占比正在持續提升。

受益方向：

美國

• 博通 AVGO

• Marvell Technology

• Coherent Corp.（LITE）

• 中際旭創

• 新易盛

• 天孚通信

• 劍橋科技

• 華工科技

管理層透露：

目前訂單可見性已經延續到2028年。

這是本次會議最大的增量信息之一。

意味著：

AI資本開支并沒有見頂。

反而：

2026 → 2027 → 2028

需求曲線仍然向上。

這實際上打破了市場此前擔心的：

• AI泡沫；

• Capex見頂；

• 數據中心建設放緩；

相反，

大型客戶還在繼續增加投資。

五、首次獲得1GW超級集群訂單

博通確認：

已經拿到第一個

1GW AI集群訂單

包含：

XPU

• 網絡產品。

預計：

2027年下半年開始交付。

這意味著：

AI數據中心規模已經進入

吉瓦時代。

作為對比：

過去一個大型數據中心：20MW

如今：1000MW

規模擴大50倍。

1GW集群意味著：

幾十萬顆GPU。

其網絡價值量將達到驚人的水平。

六、Meta項目將在2027年爆發

管理層透露：

另外兩個客戶：

2026年底開始出貨 2027年快速放量

市場普遍認為：

其中一個就是

Meta Platforms。

因此：

Meta定制ASIC計劃真正的大規模貢獻，

時間點大概率在：

2027年下半年。七、OpenAI ASIC項目正在推進

電話會議透露：

已經向OpenAI交付硅片。

預計：

2026年底進入量產。

這意味著：

OpenAI正在走向

自研AI芯片路線。

產業鏈受益者：

美國

• Broadcom

• Marvell

• 臺積電

• 聯發科（潛在）

• 長電科技

• 通富微電

• 華天科技

這是最值得關注的一句話。

陳福陽表示：

2028年將比我們目前對2027年的預測增長更多。

這意味著：

管理層認為：

AI建設周期遠未結束。

甚至：

2028年仍處于加速階段。

這實際上說明：

AI產業周期不像：

• PC；

• 手機；

而更像：

云計算基礎設施建設周期（2005—2015）

持續時間可能長達10年以上。

對整個AI產業鏈意味著什么？

受益順序可能正在發生變化：

第一階段（2023-2025）

GPU

受益者：

• 英偉達

• SK海力士

高速光模塊

受益者：

• 中際旭創

• 新易盛

• 天孚通信

網絡互連

受益者：

• 博通

• Marvell

• Coherent

CPO、硅光、AEC、DSP

受益者：

美國：

• Marvell

• Coherent

中國：

• 中際旭創

• 華工科技

• 劍橋科技

• 仕佳光子

• 源杰科技

因為市場早已相信 AI 需求強勁。

真正期待的是：

1、上調1000億美元目標； 2、增加第四個超大客戶； 3、提高2028年收入指引； 4、宣布新的ASIC客戶。

這些都沒有出現。

所以形成了：

基本面極度樂觀，股價短期卻不一定上漲。

這場電話會議真正傳遞出的信息是：

AI故事正在從“更多GPU”，逐漸轉向“更多互連”。

而這或許正是下一輪萬億美元公司的誕生方向。

如果你看到這里，我還是要告誡你，接下來的四個月，是最兇險的。因為，

這里是《邏輯與常識》，用邏輯看市場，用常識做投資。

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