“披薩之王”必勝客即將被打包賣給PE基金。

據路透報道，跨國快餐巨頭百勝餐飲集團正與美國PE機構LongRange Capital就出售必勝客進行獨家談判，預計在未來幾周內達成最終協議。

必勝客創立于1958年，于1977年被百事可樂收購，成為其進軍餐飲業的橋頭堡。1997年，百事可樂將其餐飲業務（包括肯德基、必勝客和塔可鐘）打包分拆，成立了百勝集團。此后，這三大品牌一直是這個著名全球性餐飲帝國的“三駕馬車”。

在長達幾十年的時間里，必勝客牢牢占據著全球披薩連鎖品牌的第一名位置，巔峰時期門店數超過20000家。然而，據報道此次必勝客被出售的總估值僅為35億至43億美元之間，幾乎可以稱之為“賤賣”。而在消息傳出的當天，百勝集團的股價應聲上漲了超過3%，可見股東們對這筆交易非常歡迎。

必勝客這是怎么了？

閉店風波

百勝賣掉必勝客不是臨時起意。早在2025年11月，百勝集團在對必勝客進行了全面的戰略評估之后，就做出了“探索包括整體出售在內的多種資產剝離選項”的決定。這個決策背后的原因很簡單：必勝客已經成了集團不得不甩掉的業績包袱。

實際上，必勝客的收入已經有接近十年的時間沒有增長了，最近幾年更是在持續性地下滑。財報顯示，從2019年到2025年，必勝客的年收入如一潭死水一般維持在10億美元的水平，沒有任何增長。要知道，同期肯德基和塔可鐘這兩大品牌均表現不俗，百勝集團的總收入增長了47%之多。這直接導致必勝客在百勝集團總收入結構中的貢獻比例，從2019年的超過18%一路急劇萎縮至2025年的僅約12%。

在2017年-2018年之間，必勝客已經被正迅速崛起中的另一披薩連鎖品牌達美樂超越，丟掉了“全球最大的披薩連鎖”的寶座。而在收入數字之外，更令人擔憂的是必勝客在主要的歐美市場呈現出的潰敗之勢，尤其是進入2025年之后開始出現閉店潮。

在關鍵的美國本土市場，必勝客的可比同店銷售額已經連續10個季度呈現負增長，這導致越來越多的必勝客門店難以經營下去。百勝在2025年財年不得不關閉了375家美國門店。2026年初，必勝客再次宣布關閉250家業績不佳的美國門店。這意味著必勝客將在兩年之內失去大約10%的美國門店，而美國市場貢獻了必勝客60%以上的收入。

在重要的英國市場，局面就更加災難了。必勝客在英國的總授權運營商DC London Pie Limited于2025年10月因資金鏈斷裂而進入破產程序。最終是百勝集團自掏腰包，收購了64家經營狀況尚可的連鎖餐廳，避免了必勝客在英國“全軍覆沒”的尷尬局面。

另外，在必勝客一些新興市場也流年不利。在土耳其，由于“合規與利潤”問題，必勝客終止了與運營商的主特許經營協議，導致土耳其境內的254家必勝客被集體關閉。

“披薩敗了”

公平的說，必勝客這些年如此失敗，一定程度上是因為時代變了，“非戰之罪也”。

2021年，“減肥神藥”司美格魯肽在美國獲批用于長期體重管理，隨后司美格魯肽等GLP-1藥物迅速流行開來。而存在了上百年的披薩連鎖市場，意料之外的成了這款神藥的“受害者”。

從科學機制上看，包括必勝客在內的現代食品工業長期以來致力于通過精密的配方，旨在創造出能夠在口腔內以特定溫度融化、產生“卡路里消失錯覺”的高碳水、高油脂食物，以此刺激大腦劇烈分泌多巴胺，從而引發消費者的超量進食沖動。然而，司美格魯肽這樣的藥物能直接在神經中樞層面切斷這種獎賞機制，徹底終結了這套玩法。一針司美格魯肽下去，你會立竿見影的對披薩毫無胃口。

蓋洛普調查發現，截至2025年9月已經有超過12%的美國人使用過GLP-1藥物減肥。而康奈爾大學的一項研究則表明，那些接受了GLP-1藥物治療的家庭，6個月內在快餐連鎖店、咖啡館和快餐店的消費平均減少了8%。且藥物使用時間越長，支出下降就越明顯。

以高碳水、高脂肪奶酪和重口味肉類為核心賣點的披薩，本來就不適應當下的健康化飲食趨勢，在司美格魯肽引發的減肥革命中更是首當其沖。實際上，不光是必勝客，其它披薩連鎖也在經受煎熬。另一知名披薩品牌棒約翰也在經歷同店銷售額下滑和加盟商盈利危機，目前同樣在“探索戰略替代方案”謀求出售。

面對司美格魯肽的沖擊，幾乎所有快餐品牌都在全力轉向。比如麥當勞開始瘋狂強調其菜單的蛋白質含量，肯德基主推“高蛋白雞肉”和極致小份量的“零食菜單”，一些餐廳甚至專門推出了針對服藥者的“Ozempic特供菜單”，把份量和價格均削減三分之一。

百勝集團旗下的另一重要快餐連鎖塔可鐘就適應的相當好，通過大幅減少墨西哥卷餅里的碳水、增加蛋白質成分，其收入增長非常快，目前已經成為百勝集團最核心的增長引擎。

但是，披薩作為一種天然的高碳水、高脂肪、大尺寸的分享型食物，菜單重構的難度無疑大得多。即便必勝客推出了薄脆披薩搭配烤翅這樣相對健康的產品，也難以從根本上扭轉品類本身帶來的消費排斥感。這種不可逆的消費心理變遷，大概也是促使百勝集團徹底放棄披薩業務的最底層戰略考量。

需要一劑猛藥

不過，也不能把所有的“鍋”都甩給時代。

雖然披薩賽道整體承壓，也不是所有的品牌都像必勝客這么失敗。實際上，必勝客的主要對手、目前全球最大的披薩連鎖品牌達美樂就保持著逆勢擴張。

在2025年財報的分析師會議上，達美樂的CEO拉塞爾·韋納駁斥了“披薩衰落論”。他直言不諱地表示，在過去的11年中，達美樂以每年約1個百分點的速度，穩定、持續地蠶食著以必勝客、棒約翰為首的競爭對手的市場份額。因此這些品牌面臨困境，不能代表披薩市場整體不行了。雖然自2025年以來達美樂的股價已下跌了30%，但業績卻繼續保持增長。2025年達美樂收入增長了5%，凈利潤增長了3%，并且它在美國的門店數也從6,126家增長到了7,186家。

達美樂能逆勢增長，本質上是“互聯網披薩”的勝利。達美樂早早確立了完全聚焦于外賣和自提的輕資產模式，徹底摒棄了累贅的堂食業務。然后，達美樂憑借數字化訂餐系統、精準的配送算法帶來的效率優勢，與必勝客、棒約翰等傳統披薩品牌大打價格戰。根據拉塞爾·韋納本人的說法，達美樂銷量增長的最大功臣是“限時9.99美元任意披薩任意配料”的套餐，這是競爭對手們始終學不會的。

從各個方面看，必勝客幾乎是達美樂的反面。必勝客背負著龐大的傳統“紅屋頂”堂食門店資產包袱。這些老舊的堂食門店完全不符合現代消費者追求極致便利、無接觸配送與自提的主流餐飲習慣。

這讓必勝客面對絞肉機般的價格戰時顯得力不從心。比如，必勝客也被迫跟進推出了“7美元Deal Lover's”菜單，但由于其單店效率低、加盟商背負著遠高于競爭對手的租金與人工成本，這種防御性的被動降價直接擊穿了門店的盈利線。

當然，背靠百勝餐飲集團這棵大樹，必勝客并非沒有嘗試過數字化轉型。

2021年，百勝集團收購了AI消費者洞察公司Kvantum、全渠道訂餐平臺Tictuk、數字化廚房訂單管理和配送技術公司Dragontail等多家公司，雄心勃勃地要打造一個“全球數字化戰略底座”。而后，Dragontail的AI配送管理平臺被全面鋪開，接入必勝客的門店。

然而，這一大刀闊斧的技術升級帶來的結果卻令人大跌眼鏡。就在半個月前，在紐約、新澤西、馬里蘭、華盛頓特區和賓夕法尼亞州等地運營著100多家必勝客門店的加盟商Chaac Pizza Northeast，一紙訴狀將必勝客告上了法庭，理由是必勝客強制它使用Dragontail的AI平臺，導致門店的“運營崩潰”，索賠超過1億美元。

Chaac Pizza Northeast稱，在接入該AI系統后，其在紐約市的門店的銷售額同比增長率從10.19%變成了-9.78%，原因是外賣訂單30分鐘內送達率從90%暴跌至僅有50%，放涼了的披薩嚴重降低了客戶滿意度。

為什么AI系統會起反作用？細節這里不展開，但可以籠統地的說，百勝集團自上而下推行的高度標準化的AI技術解決方案，與門店末端的現實存在嚴重脫節。

經此一敗之后，百勝集團對必勝客基本是心灰意冷了。

百勝集團CEO Chris Turner在去年底宣布探索出售必勝客的聲明中表示，近年來的業績表現清晰表明，必勝客需要采取額外的、甚至是激進的干預措施才能釋放全部潛在價值。并且，這種價值釋放“可能在百勝集團的架構之外才能得到更好的執行”。

言下之意，現在的必勝客需要一劑猛藥，而百勝集團給不了。這種情況下，賣給PE基金就成了必勝客唯一可行的出路了。眾所周知，PE基金最擅長的就是給標的公司做大手術。如果交易完成，必勝客在LongRange Capital的手中幾乎肯定會面臨一場狂風驟雨。

當然，這場狂風驟雨刮不到必勝客中國。早在2016年，百勝集團就完成了對其中國業務的徹底分拆，百勝中國在法律與財務上已完全獨立。目前百勝中國擁有在中國大陸獨家運營必勝客品牌的永久性權利。