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前言：

SpaceX的IPO，給中國商業航天照出了一面鏡子。

商業航天的浪漫在星辰大海，勝負卻藏在成本曲線、訂單結構和現金流里。

作者| 方文三

圖片來源 | 網絡

SpaceX為何能夠被資本市場重新定價

2026年6月12日，太空探索技術公司（SpaceX）正式在納斯達克敲鐘，每股發行價135美元，發行5.556億股，合計募資750億美元，對應公司整體估值高達1.77萬億美元。

這一數字不僅超越了沙特阿美2019年創下的294億美元全球最大IPO紀錄，更讓SpaceX一舉超過特斯拉1.59萬億美元的市值，躋身美股市值前十梯隊。

招股書顯示，2025年SpaceX實現營收約187億美元，其中星鏈業務貢獻113.8億美元，成為核心現金牛。

目前星鏈在軌運營衛星數量已超過10190顆，業務覆蓋全球160多個國家和地區，用戶突破1億大關。

SpaceX在全球發射市場占據了絕對主導地位，承擔了全球超過80%的入軌載荷任務。

獵鷹9號火箭復用次數累計超過六百多次，將單次發射成本壓縮至約3000萬美元，這一成本優勢讓其他競爭對手難以望其項背。

在路演文件中，公司將總體可觸達市場(TAM)拉到了28.5萬億美元，這個驚人的數字涵蓋了衛星互聯網、太空旅游、太空制造、太空數據中心、月球資源開發等多個未來賽道。

它把航天從一次性工程，改造成了持續運營的商業網絡。

傳統航天的邏輯是項目制，任務來了，立項、研制、發射、驗收，商業公司更多扮演承包商角色。

SpaceX改變這一點的地方，在于它將發射、衛星制造、星座運營、終端銷售、網絡服務、政府訂單放在同一個飛輪里。

獵鷹9號的價值并非單次發射便宜，而是高頻使用帶來數據、經驗、供應鏈攤薄和可靠性積累。

發射越多，單位成本越低；成本越低，Starlink部署越快；Starlink規模越大，內部發射需求越穩定；穩定需求又反過來支撐火箭產線、發射場、回收系統、測控網絡持續運轉。

這個循環一旦跑通，商業航天變成一種重資產、高壁壘、強運營的基礎設施生意。

SpaceX的護城河不止是火箭回收，真正難復制的是高頻任務帶來的系統能力。

Starlink是這套模型中最鋒利的一環，火箭提供進入太空的能力，星座提供可收費的網絡，用戶終端把太空資產拉回地面市場。

SpaceX通過Starlink制造了自己的大客戶，它不只是給別人發衛星，也在給自己的網絡鋪軌道。

這就是資本市場愿意給SpaceX極高估值的原因，它已經不再被簡單歸入航天公司，而被放在通信、國防、AI基礎設施、全球互聯網接入、深空開發的交叉點上估值。

中國商業航天的增速與差距體現在哪

2025年，中國商業航天市場規模達2.83萬億元，同比增長21.7%，2026年預計突破3.5萬億元，持續保持20%以上的高速增長。

2025年國內共實施商業發射任務67次，占全年航天發射總次數的58.8%，較2024年的43次增長55.8%。

2025年12月，藍箭航天“朱雀三號”完成液氧甲烷火箭首飛并驗證回收技術，成為全球首款連續入軌的液氧甲烷火箭。

這一突破標志著中國在可重復使用火箭技術領域邁出了關鍵一步，單公斤發射成本有望從當前的5萬-10萬元降至1萬美元以內。

衛星制造領域，銀河航天等企業已經建成世界先進的衛星智能制造工廠，將單星成本壓縮至千萬級、生產周期縮短至5天。

在看到成績的同時，也必須認識到與SpaceX之間存在的差距。

①發射成本和效率：目前SpaceX獵鷹9號火箭的單次發射成本約為3000萬美元，而中國同級別火箭的發射成本約為1億美元，是SpaceX的3倍多。

獵鷹9號火箭已經實現了25次以上的復用，而中國的可重復使用火箭還處于技術驗證階段，尚未實現商業化應用。

發射效率方面，SpaceX在2025年完成了165次發射，平均每2.2天就有一次發射，而中國全年商業發射次數為67次，差距明顯。

②星座規模和商業化進度：截至2026年4月，SpaceX星鏈在軌衛星已超過10190顆，用戶突破1億，實現了穩定盈利。

而中國的低軌星座建設還處于起步階段，GW星座和千帆星座合計在軌衛星約244顆，商業化應用仍在探索之中。

星鏈已經在全球160多個國家和地區提供服務，而中國的衛星互聯網服務目前主要面向國內市場，全球市場布局剛剛起步。

③商業模式單一：目前國內商業航天企業的收入高度依賴政策訂單，尚未找到可持續的商業化付費模式。

國星宇航前五大客戶收入占比達78%，應收賬款中2.84億元賬齡超兩年。

下游應用服務雖然占據產業價值的90%，但目前中國商業航天的價值重心仍主要集中在上游制造環節，應用場景的挖掘和商業化落地還有很長的路要走。

中國商業航天的破局點在哪里

從火箭角度看，藍箭航天最接近可復用大型液體火箭的核心路線。

星河動力、中科宇航、東方空間已經在商業交付和批量發射能力上形成自己的位置。

天兵科技、星際榮耀等企業仍在高風險高難度的液體火箭賽道上尋找突破。

從星座角度看，國網星座和千帆星座是中國低軌互聯網的主軸，它們決定未來十年中國商業航天的需求密度，也決定哪類火箭公司能獲得持續訂單。

從基礎設施角度看，北京亦莊、上海、武漢、海南、酒泉等地都在圍繞火箭、衛星、發射場、測運控、數據應用打造產業集群。

海南商業航天發射場、海陽東方航天港、東風商業航天創新試驗區正在構建中國商業航天的高頻發射底座。

中國商業航天已經有“點”的突破，問題在于“線”和“面”還沒有真正連起來。

目前行業最明顯的結構性矛盾，是上游熱、下游慢；造箭熱、用星弱；融資熱、現金流薄。

很多企業在講技術突破，卻很少有人能拿出持續付費的應用場景；很多地方在建產業園，卻

缺少能夠吞吐海量衛星和高頻發射的真實需求。

資本愿意追逐首飛、入軌、回收這樣的節點，卻對長期試錯、批量制造、保險體系、運營網絡缺乏足夠耐心。

中國商業航天的破局點，或許藏在以下幾點里。

①可重復使用火箭的“高頻工程化”：中國企業已經走到關鍵門口，藍箭航天朱雀三號等項目把可重復使用推向實際飛行驗證階段，深藍航天、星河動力等公司也在推進垂直起降和可回收技術。

一次成功回收值得鼓掌，持續回收、快速復飛、成本下降才真正改變產業成本曲線。

這一關的難度很高，SpaceX能做到高頻發射，背后有美國龐大的政府訂單、商業衛星需求、發射場資源、資本市場和工程文化共同支撐。

中國商業火箭企業不能只靠融資維持研發節奏，必須盡快找到穩定載荷來源。低軌星座正是最現實的牽引場景。

②讓星座成為產業飛輪的“錨”：沒有星座需求，火箭很難高頻；沒有低成本發射，星座很難大規模；沒有規模星座，終端和應用難以降價；沒有應用收入，星座又會變成昂貴的軌道庫存。

這條鏈條必須閉合，千帆、國網等星座的意義，不只是對標Starlink，它們更像中國商業航天的“基礎訂單池”。

這些星座一旦進入批量部署期，會牽動火箭發射、衛星平臺、相控陣天線、星間激光鏈路、測控運控、地面網關、用戶終端、頻軌協調、空間安全治理等一整條產業鏈。

③下游應用：行業利潤最厚、市場最廣的部分，往往不在發射瞬間，而在衛星數據和服務持續流動之后。

遙感衛星可以服務自然資源、農業、水利、城市治理、災害監測、能源巡檢、保險評估。

通信衛星可以服務遠洋船舶、航空互聯網、應急通信、無人區作業、低空經濟和跨境物聯網。

導航增強可以服務自動駕駛、無人機、智能農機、港口物流、礦山運輸、工程機械。

這正是中國的優勢區間，中國擁有全球最完整的制造業體系、龐大的基礎設施網絡、復雜的工業場景和強大的數字化應用市場。

商業航天一旦與新能源、低空經濟、海洋經濟、智能網聯汽車、工業互聯網、應急管理、智慧城市深度結合，就不必照搬Starlink的消費互聯網路徑。

中國的機會，很可能誕生在B端和G端結合的復雜場景中，航天應用一旦進入這些場景，就會從概念估值變成真實收入。

④資本機制：商業航天燒錢且燒得漫長，理想的狀態是政策資金解決基礎設施和首批應用，產業資本支持龍頭企業持續試錯，二級市場給成熟公司提供更大規模的融資出口。

中國商業航天企業未來進入資本市場，也需要用真實發射頻次、訂單質量、復用能力、星座收入和應用場景來支撐估值。

⑤形成自己的系統公司：真正能重塑行業格局的一定是能夠把多環節打穿的系統型公司，這種公司未必完全復制SpaceX的垂直一體化。

中國的產業生態更適合分工協同，國家隊提供基礎能力和重大工程牽引，商業公司承擔低成本、快迭代、應用化的任務，地方提供產業集群和試驗條件，資本市場提供長期融資，終端客戶提供真實場景。

結尾：

SpaceX敲開納斯達克的大門，誰能把太空變成可運營、可付費、可復用、可擴展的基礎設施，誰才真正站到了新航天時代的入口。

中國商業航天正在政策、資本、技術和應用多線共振，產業鏈足夠完整，需求場景足夠豐富，一旦跑通閉環，就有機會形成不同于SpaceX的競爭力。

部分資料參考：界面新聞財經：《SpaceX合并xAI，布局太空AI數據中心新賽道》，高工航天產業研究院：《中外商業航天發射成本、效率及星座建設對比分析報告》，證券時報：《國內商業航天企業IPO進程及行業盈利現狀分析》，第一財經：《SpaceX 估值達1.75萬億美元 啟動全球最大規模IPO》

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