來源：中國證券報

　　1990年12月1日，深交所試營業，深發展、深萬科、深金田、深安達、深原野五只股票率先登場——江湖稱為“深市老五股”。

　　時隔36年，*ST國華（000004）——昔日老五股中最神秘也最“折騰”的深安達，歷經北大高科、國農科技、國華網安等數次更名，于2026年6月12日收到深交所終止上市決定。按照安排，*ST國華將于6月23日進入退市整理期，預計7月13日摘牌。

　　上市36年，收到深交所終止上市決定前經歷36個跌停，宿命的巧合道盡了這家“老五股”一路追風口、輕主業的悲涼結局。

　　不體面的謝幕

　　靡不有初，鮮克有終。作為國內資本市場的最早參與者之一，*ST國華并不是一夜崩塌，而是在誘惑中一步一步走向深淵，把一手好牌打得稀爛。

　　深安達上市之初，是深圳蛇口工業區的運輸骨干，車隊滿街跑，現金流滾燙。那是它一生中最體面的時光。

　　2000年，新股東入局，公司一把剝離全部運輸資產，轉身押注“生物指紋識別+生物醫藥”，更名為北大高科。生物科技燒錢且回報周期長，公司很快便扛不住——2001年，公司凈利減半，此后連年縮水，2004年起持續虧損。

　　2005年，公司放棄指紋業務，跨界進軍房地產，更名國農科技。然而，其雖搭上地產黃金期的班車卻未能深耕，公司隨周期下行再陷泥潭。

　　2019年，公司以12.81億元高溢價收購網絡安全公司智游網安，更名國華網安。高商譽埋下“定時炸彈”，標的業績承諾未達標，2021年至2022年歸母凈利潤分別巨虧5.09億元、5.95億元。

　　三次跨界，無一形成可持續主業。一位長期關注該股的老股民滿懷遺憾地感慨：“它什么熱做什么，但什么都沒做成。”

　　最終，公司2025年年報扣非凈利潤虧損1622.39萬元、營業收入扣除后金額1.64億元，財務報告被出具保留意見審計報告，內控被出具否定意見審計報告——三盞紅燈齊亮，觸及終止上市情形。

　　眼見他起朱樓，眼見他宴賓客，眼見他樓塌了?……*ST國華自4月28日（星期二）開市起停牌，停牌前一個交易日（4月27日）股價“一”字跌停，收報2.76元/股，最新市值為3.65億元。1月30日晚，公司披露關于公司股票可能被終止上市的風險提示公告。2月以來，公司股價持續走低，54個交易日內走出36個跌停。

　　*ST國華的謝幕并不光彩：輸血無數，反哺寥寥。Wind數據顯示，公司上市36年累計直接融資超14億元，現金分紅僅1873萬元。

　　死于最好的時代

　　草蛇灰線，伏脈千里。從深安達到*ST國華，歷次更名及主業更迭背后，一條致命的“暗線”始終縈繞在公司戰略及治理體系中：主業空心化+治理崩塌+保殼思維桎梏。

　　用資本運作替代經營能力，導致主業長期空心化，是000004犯下的第一重錯。在很多老股民看來，深安達在上市之初有著清晰運輸主業和穩定現金流，本應該做強主業再圖更好發展。但公司2000年起走上了“追風口”的歧路：拋運輸→做生物→改地產→買網安。每一次更名都精準踩中彼時A股最性感的題材，每一次都無疾而終?？梢哉f，公司死于最好的時代。

　　如果說頻繁跨界埋下了公司走向衰敗的種子，那么公司治理崩塌則讓公司喪失了最后的“自救”機會。

　　近年來，*ST國華治理徹底失控。2025年，公司內控審計報告明確指出，公司在資金管理、關聯交易、對外擔保、決策程序四大方面存在重大缺陷，內控失效、無法合理保證財務報告真實可靠。

　　在南開大學中國公司治理研究院副教授牛建波看來，當前A股退市呈現“三個加速”和“一個新維度”的特征：“三個加速”即數量增加、節奏加快、類型變化加速；“一個新維度”則體現在強化了“規范類退市”，將資金占用、內控審計“非標”等治理缺陷直接與退市掛鉤。

　　此外，*ST國華長期以“保殼—重組—賣殼”為核心生存邏輯，是公司主業長期不振的重要內因。

　　*ST國華的悲劇，是A股老牌殼公司“重資本、輕經營”的典型縮影?；仡櫣镜陌l展史，不難判斷，*ST國華長期以“保殼、重組、賣殼”為核心目標。公司主業斷斷續續，先后接觸生物科技、地產、礦業、科技等多個題材，每次重組都伴隨股價炒作、原大股東套現。

　　對于當前A股注冊制改革下的新生態，中國資本市場學會理事田利輝表示，對A股市場生態而言，三重重塑正在發生：殼資源價值加速歸零，炒殼文化的根基被釜底抽薪；退市讓上市平臺回歸工具本源；優質公司獲得資源傾斜。

　　該放下的執念

　　“000004，你怎么就退了呢？你可是深圳第四只上市股啊。”隨著*ST國華的退市，不少股民對“深市老五股”的現狀表達了感傷。

　　然而，市場參與者還需理性看待單一標的，回歸投資本質。

　　事實證明，見證A股發展的“深市老五股”各自走出迥然不同的發展路徑，如今的地位早已與代碼先后無關，更多是資本市場改革與公司現代化治理的深刻一課。

　　作為“深市老五股“之首的深發展，2010年被中國平安收購，2012年更名平安銀行。是如今老五股里唯一“活著且穩健”的穿越周期的金融股樣本。

　　萬科A（原深萬科）在經歷地產周期后，正迎來深鐵集團入主后的改革治理期，其債務問題仍待時間化解。

　　深金田上市后，主業曾橫跨紡織、地產、金融、貿易、海外地產等，公司實控人頻繁更迭，曾涉財務造假、挪用資金、違規擔保等，于2002年被深交所終止上市，是老五股第一家退市的公司。

　　深原野于1993年更名世紀星源，后轉型地產+清潔能源，但公司同樣存在頻繁重組、頻繁炒殼的現象，公司業績表現不佳。2024年1至3月，因連續20個交易日股收盤價低于1元，觸發面值退市。

　　“深市老五股“的變遷，是資本市場前行的必然，是當下常態化退市的縮影。據不完全統計，截至6月13日，今年以來A股市場中完成退市或進入終止上市程序的上市公司總數已超20家。

　　這一數據表明，在新“國九條”及全新修訂的上市規則落地實施后，資本市場“有進有出、優勝劣汰”的良性新生態正在加速確立。常態化退市不僅在數量上有所體現，更在精準度上有所提升，績差、違規以及失去持續經營能力的公司正依照標準被堅決清退。

　　從*ST國華的退市到老五股的分化，本質是資本市場改革下A股生態的重塑：市場不再包容“殼公司”，主業清晰、治理完善、業績穩健的公司才能穿越周期。36年沉浮，是歷史，更是鏡鑒——資本市場從不缺機會，缺的是長期主義與敬畏之心。