《清明上河圖》幾乎所有中國人都知道，這幅長達五米的絹本傳世佳作，出自北宋畫師張擇端之手，直觀展現了北宋汴京的市井煙火與盛世繁華，是中國藝術史上最具代表性的作品之一。

不過很多人或許不知道，在河南開封，這幅傳世名畫早在上個世紀90年代就被搬進了現實，打造成了一座按照《清明上河圖》1∶1復制還原的主題公園——清明上河園，園區一共占地600畝，幾乎把畫中的虹橋、街市、漕運、城樓一個不落地搬進了現實。

從1998年建立至今，清明上河園已經走過了28年，而和清明上河園成長史一樣漫長的是它的上市史。

從2005年首次傳出海外上市起到2026年6月16日，清明上河園股份有限公司正式向港交所遞交招股書，這條路清明上河園走了二十一年，期間經過新三板掛牌又摘牌，接受過A股上市輔導又轉戰港股。

從畫中走進現實

一座園子的28年成長史

清明上河園的成長路徑，真要算起來，甚至可以從北宋說起。

畢竟沒有張擇端在公元1085年前后創造出的《清明上河圖》，九百年后，也不會有清明上河園的出現。

1998年，在開封市政府與海南置地集團公司的共同推動下，在《清明上河圖》中描繪的汴京，也就是今天的開封，開封人按原圖比例復原了這座畫中城池。

園區里不僅有復原的宋代建筑，還有穿著宋服的“古人”，而且每天都有各種民俗活動輪番上演，那句“一朝步入畫卷，一日夢回千年”的slogan，就這么喊了二十多年。

2005年，二期工程“瓊林苑”開放，把《清明上河圖》的景致向皇家園林延伸，2008年更是下血本，投入了1.35億元打造了大型水上實景演出《大宋·東京夢華》，開創了國內主題公園自創大型實景演出的先河，直接助推當年清明上河園客流突破100萬人次。

至此，清明上河園正式進入加速期，2010年營收直接破億，2014年客流突破200萬、營收破2億，2015年凈利潤首次過億，2016年直接在新三板掛牌，成為河南省旅游景區第一家新三板掛牌企業。

掛牌之后，清明上河園擴張步伐進一步加快，2017年開放夜游，實現全天候運營，2025年推出沉浸式餐秀《清明上河·宋宴》，可以說清明上河園走的每一步都是在拉長游客的停留時間。

從1998年開園到2025年客流逼近千萬，清明上河園用了二十八年的時間，但它真正的考驗，才剛剛開始。

客流蹭蹭往上漲

錢卻一點沒多賺

招股書顯示，2025年，清明上河園接待客流量甚至達到了960萬人次，也就是說平均每天就有超過2.6萬人進園，旺季可能還要更多，在全國單一主題園區中，這一客流量直接讓清明上河園躋身全國前五，在河南省所有5A級景區里更是霸榜第一。

客流量上來了，錢也就來了，營收自然也就漲了，招股書顯示，2025財年清明上河園的營收為7.46億元，較2023財年增長了約10.8%。

如果只看營收的話，清明上河園確實是在一路向好發展，但翻開利潤表，就不是那么一回事了，2023年凈利潤為2.85億元，2024年降到了2.78億元，2025年進一步縮水到2.12億元，連續兩年錄得負增長。

毛利率也沒好到哪去，從67.6%一路掉到51.8%，毛利也從2023財年的4.55億下降15.2%到2025財年的3.86億。

營收逐年增加，利潤卻一直在下降，原因出在哪里？很簡單，人越多，花得也越多，也就是所需的成本就越高。

從招股書中不難看出，清明上河園每年的銷售成本、融資成本、行政開支都在往上漲，而與此同時新項目又要投錢，老項目還要維護，客流量增加之后，服務人員也要增加，公司在招股書中也表示，利潤下滑很大程度上是因為游客增加帶動運營成本上升，加上新項目推出和營銷開支增加。

成本上升是一大挑戰，分紅則是另一個，在報告期內，清明上河園累計派息8.04億元，甚至超過了同期利潤總和7.76億元。

而這一派息行為也直接導致了流動負債凈額逐年擴大，截至2025年末，賬面上的現金及等價物僅僅不到4000萬元，而流動負債凈額卻高達3.53億元，并且呈現出逐年上升的趨勢。

這就讓人不得不問一嘴了，錢都分完了，上漲的成本以及新老項目擴建、維修的錢從哪來？這或許也是它急著上市的原因之一。

二十一年的上市路

終于走到港交所了

早在2005年清明上河園就傳出了準備海外上市的傳聞，如果從那個時候開始算的話，走到今天已經是第二十一個年頭了。

如果說上面只是傳聞并沒有實證，那2008年到2011年這四年期間，開封市政府工作報告中都曾提到過的清明上河園上市工作就是鐵證如山，2010年，清明上河園營收首次破億，又有媒體報道稱其力爭2014年上市，最遲2015年上半年完成。

可資本市場卻遲遲沒有傳來清明上河園上市的消息，拖著拖著就到了2016年，清明上河園終于在新三板掛牌了，但也只是“掛”了一下，掛牌期間沒有大規模的增長，流動性也有限，兩年后就摘牌了。

摘牌原因很簡單，新三板遠遠達不到清明上河園的要求，清明上河園想上的是A股。

于是，2020年，清明上河園開始接受A股上市輔導，由中信證券擔任輔導機構，輔導持續了五年多，做了23期，但A股的大門卻始終沒有打開。

于是，清明上河園沒有選擇繼續硬磕A股，而是把目光轉向了港股，并在2026年6月16日，正式向港交所遞交了上市申請。

但就算擁有全國單一主題景區排名第四的客流量，也掩蓋不了清明上河園連續兩年凈利潤持續下降的事實，而清明上河園想要上市盈利問題肯定是始終繞不開的。

畢竟在資本市場這個“唯利是圖”的地方，資本是否選擇一個公司，很大程度上是看這個公司能不能給他們帶來利益或者是未來的可發展潛力。

所以清明上河園能否上市成功依舊是個未知數，但不管上市成功與否，清明上河園都需要想辦法將凈利潤從下跌的趨勢中扳回來，人來了，錢收了，但能留下利潤，這才是真本事。