過去兩年，隨著 AI 數據中心建設持續加速，光通信開始成為整個 AI 基礎設施中增長最快的環節之一。

作為全球光通信核心器件龍頭之一，Lumentum 主要生產激光器、光芯片等光學元器件。過去二十年，這一直是一個相對低調的行業。但隨著 AI 數據中心建設持續提速，光通信正從過去"夠用就行"的配套環節，變成整個 AI 基礎設施中供不應求的一環。

2025 年 6 月，Lumentum Holdings 的股價還在 80 美元附近；到 2026 年 5 月，它一度觸及 1,085 美元的歷史高點。52 周內，這家公司的股價累計漲幅超過 1,000%，市值從不到 60 億美元增長至接近 700 億美元。

在最近的一次公開采訪中，當主持人問及未來五年光通信需求是否會放緩時，Lumentum CEO Michael Hurlston 表示，公司目前的訂單可見性已經延伸到未來四五年。在這個時間窗口內，他仍然看不到需求放緩的跡象。

舊泡沫的幸存者，遇上新買家

Lumentum 的故事，不是從一個順風局開始。

2025 年 2 月，就在 Michael Hurlston 剛上任時，公司剛經歷了一輪行業性的庫存調整。2024 財年營收同比下滑 23%，凈虧損 5.47 億美元。他在采訪中提到，當時董事會給他看了一份增長預測，他覺得頂多只能達到一半。結果現在，實際業績是原始預測的四倍。

圖｜Michael Hurlston（來源：optica）

截至 2026 年 3 月，Lumentum 報出 8.084 億美元的單季營收，同比增長 90%。非 GAAP 每股收益 2.37 美元，高于市場預期。第四季度的營收指引為 9.6 億到 10.1 億美元，上限首次突破 10 億美元。管理層在財報電話會上說，公司有信心未來做到單季 20 億美元。

其實，這并不是這家公司第一次站在光通信周期的中心。Lumentum 脫胎于 JDS Uniphase，一家在光纖泡沫頂峰市值一度超過朗訊（Lucent Technologies） 的公司。

1999 年， Uniphase 與 JDS 合并為 JDSU，趕上了那一輪電信運營商瘋狂鋪設光纖的浪潮。但隨著 2000 年互聯網泡沫破裂、運營商停止大規模光纖投資，這輪光通信熱潮迅速退去，JDSU 股價從高點跌去約 99%，幾乎成為仙股。2015 年 JDSU 分拆重組，將光學產品線剝離出來取名 Lumentum，它才重新獨立上市。

Hurlston 在采訪中主動談及了這一歷史。他知道，光通信行業有過泡沫破裂的前史，所以不能輕易下定論說“這次一定不會重蹈覆轍”。但在他看來，至少有一個變化是樂觀的：這一輪真正出錢的人，和 2000 年已經不是同一批公司了。

二十多年前，推動光纖建設的是 AT&T、德國電信、英國電信這樣的電信運營商。它們有鋪網需求，但資產負債表遠沒有今天的超大規模云廠商那么厚實。如今，真正買單的是 Amazon、Microsoft、Google、Meta 這些現金流最充裕的科技公司。它們正在打一場每家公司都覺得“不能輸”的 AI 基礎設施競賽。

可以說，過去光通信還是一個跟著電信行業走的周期性生意，但現在它被帶上了 AI 這輛車，而且這輛車目前還在加速前進。

銅纜到頂，光纖進場

AI 資本之所以會大規模投入到光通信，原因在于數據中心內部的互聯需求正在快速上升。算力規模越大，GPU、交換機和存儲設備之間需要傳輸的數據就越多，對網絡帶寬和傳輸效率的要求也越高。

在大型 AI 訓練集群中，往往會部署數千甚至數萬顆 GPU。它們需要通過高速網絡連接在一起，以完成模型訓練過程中的數據交換。過去，這類短距離連接主要依賴高速銅纜。銅纜方案成熟、成本相對較低，在 400Gbps 及以下速率下仍然可以滿足很多需求。

但當連接速率提升到 800Gbps，并繼續向 1.6Tbps 演進時，銅纜的限制開始變得明顯。銅介質本身存在電阻，高速信號在傳輸過程中會產生損耗和發熱，進而影響傳輸距離、信號完整性和整體能效。因此，在更高速率和更大規模集群中，光通信開始承擔越來越重要的互聯角色。

過去，光纖更多用于長距離傳輸，比如跨洋海纜、城際骨干網，傳輸距離以公里甚至上萬公里計算。數據中心內部幾米到幾十米的短距離連接，長期是銅纜的地盤，因為它成本更低、部署也更簡單。但當速率攀升到 1.6Tbps 之后，即便只是 5 米、10 米的機柜間連接，銅纜也開始力不從心。光纖替代銅纜，在這個距離尺度上正從“可選”變成“必選”。

這一替代過程，制造了一個巨大的增量市場。據 LightCounting 估算，2026 年全球用于 AI 集群的以太網光模塊銷售額約為 260 億美元，同比增長約 60%。高盛則將 2026 年 800G 光模塊全球需求預測，從此前的 2,500 萬個上調至 3,350 萬個。800G 及以上速率模塊在總出貨量中的占比，也從 2024 年的不到 20%，提升到 2026 年的 60% 以上。

（來源：LightCounting）

更重要的是，這個替代過程并不會在 1.6T 停下。

只要芯片性能繼續迭代，集群內部的互聯帶寬就會繼續攀升。1.6T 之后是 3.2T，再之后是 6.4T。博通 CEO Hock Tan 曾指出，網絡在數據中心資本開支中的占比，正從過去的 5%—10%，向 15%—20% 爬升。每一次速率升級，都意味著更多光模塊、激光器和光學器件被放進數據中心。

而且，銅到光的替代也不只發生在單個集群內部。隨著電力、土地和社區壓力上升，越來越多的大型數據中心開始被拆分成更小的模塊化單元，分布在不同地點。這些分散的數據中心之間，同樣需要高速光互聯。

Hurlston 在采訪中提到，這類 scale-across（跨網絡/跨區域擴展）業務正在成為 Lumentum 毛利率提升的來源之一。也就是說，即便單個 AI 集群的擴張速度未來放緩，數據中心的分布式部署本身，也會繼續拉動光互聯需求。

真正緊缺的不是光纖

不過，在光互聯鏈條里，最緊缺的環節并不是光纖。光纖更接近傳輸通道，它的標準化程度較高，擴產難度相對可控。真正更難制造、也更難擴產的，是產生光信號的光源。在高速光模塊里，這個光源就是激光器。

目前，AI 光模塊中使用的激光器主要分為兩類：EML（電吸收調制激光器，Electro-absorption Modulated Laser）和 CW 激光器（連續波激光器，Continuous-Wave Laser）。每個 800G 或 1.6T 光模塊里，都需要多顆激光芯片，將電信號轉換并調制成光信號。

而且，激光器是整條光通信供應鏈中產能最緊、技術壁壘最高的環節之一。

這也正好是 lumentum 的優勢領域。據行業分析，Lumentum 在 EML 激光器市場的份額約為 50%—60%。目前，它也是少數能夠量產 200G 通道速率 EML 的供應商之一，而 200G EML 正是下一代 1.6T 光模塊所需的關鍵器件。

2026 財年第三季度，Lumentum 的 200G EML 營收環比翻了一倍多；窄線寬激光器組件也連續第九個季度實現環比增長，同比增幅達到 120%。管理層在財報電話會上說，這些產品“在可預見的未來都處于售罄狀態”。

供應緊張的根源，不只是需求過旺，也在于激光器的制造難度。Lumentum 的激光器基于磷化銦（Indium Phosphide，InP）材料，制造方式和常見的 CMOS 半導體有很大不同。CMOS 芯片已經形成了高度分工的產業體系：英偉達負責設計，臺積電負責制造，中間通過一套標準化的 PDK（物理設計套件）銜接。

圖｜Inp 晶圓（來源：wafer world）

但 InP 激光器很難這樣分工。它的設計和工藝高度耦合，設計師需要根據晶圓廠里的實際制程表現，不斷調整結構和參數。Hurlston 在采訪中把它稱為“設計和制造規則之間的緊密耦合”。在他看來，這正是 Lumentum 的壁壘所在：這些器件非常難設計，外部廠商很難憑空做出類似產品。

因此，Lumentum 一直采用自建工廠、自主生產的模式。目前，公司主要在日本東京和美國北卡羅來納州擁有 InP 晶圓廠。但這也代表著，擴產并不是簡單追加訂單。按照 Lumentum 的說法，從決定擴產到產出成品，周期大約需要兩年。公司今天做出的產能規劃，實際對應的是 2028 年到 2030 年的需求。

相比 CMOS 代工廠，InP 晶圓廠規模更小，數量也少得多。整條供應鏈的擴張，還會受到材料、設備和熟練工程人員的限制。TrendForce 在 2026 年 4 月的報告中指出，EML 和 CW 激光芯片供應仍然緊張，產能分配約束依然是制約行業擴張的首要瓶頸。

所以，AI 光通信的緊缺，并不只是“光模塊不夠用”。更準確地說，是光模塊上游那些最難制造、最難擴產的核心器件，正在成為整條產業鏈的瓶頸。

英偉達的光學產能布局

作為 AI 基礎設施最大推手之一的英偉達，也發現了這一點，而且它正在用真金白銀確認這個判斷。

2026 年 3 月 2 日，英偉達同時宣布向 Lumentum 和 Coherent 各投資 20 億美元，并附帶數十億美元的多年期采購承諾和產能優先權。3 月 31 日，英偉達又向 Marvell Technology 投資 20 億美元，合作方向包括硅光子技術和 NVLink Fusion 平臺。5 月 6 日，英偉達與 Corning 達成協議，投資 5 億美元并簽署多年商業合作。Corning 將在北卡羅來納州和得克薩斯州新建三座光纖專用工廠，把美國本土光纖產能擴大十倍。

（來源：Tech Critter）

三個月內，英偉達在光子領域的直接投資已經超過 65 億美元。若加上同期對 CoreWeave、IREN 等數據中心運營商的投入，英偉達 2026 年的戰略投資總額已經超過 400 億美元。

這些投資并不是孤立發生的。Lumentum 和 Coherent 位于光通信鏈條的上游，核心產品包括激光器，負責為高速光模塊提供光源；Marvell 的重點在光學 DSP 和硅光子平臺，負責電信號與光信號之間的處理和轉換；Corning 則提供光纖、光纜等基礎材料和傳輸通道。

放在一起看，英偉達實際上是在圍繞 AI 數據中心的高速互聯，提前綁定從光源、接口到傳輸介質的關鍵環節。這背后的原因，不只是光通信需求增長，而是在為供應鏈跟上 AI 集群建設做準備。

在傳統通信和云計算時代，光學器件市場的增長相對穩定，廠商可以按照較為可預測的節奏擴產。但 AI 數據中心帶來的需求更集中，也更突然。GPU 集群規模擴大、網絡帶寬升級、800G 和 1.6T 光模塊放量，幾乎同時發生。對于原本規模并不算大的高端光學供應鏈來說，這種需求躍遷很容易造成關鍵環節的產能緊張。

通過股權投資、多年采購協議和產能優先權，英偉達相當于把未來幾年最稀缺的光學產能，提前納入自己的供應體系。

其他 AI 芯片公司和云廠商也在采取類似的方案。AMD 參與了硅光子初創公司 Ayar Labs 的 5 億美元 E 輪融資，2025 年收購初創企業 Enosemi，同時對 Teramount 和 Celestial AI 做了股權投資。Alphabet 和 Microsoft 的風投部門，也在 2026 年參投了光學公司 nEye 的 8,000 萬美元 C 輪融資。

從可插拔到 CPO

英偉達押注光學供應鏈，不只是為了保證今天的光模塊供應，也是在為下一代數據中心網絡形態提前占位。

當前數據中心使用的光模塊，主流仍然是可插拔方案。它的外形類似一個小型 U 盤，插在交換機或服務器面板上，負責完成電信號和光信號之間的轉換。這種方案靈活、成熟，也便于維護。但當速率從 800G 繼續提升到 1.6T，它的局限也開始被放大。

第一個問題是功耗。光信號每進入一次交換機，都要先轉成電信號；離開交換機時，又要再轉回光信號。反復轉換會消耗大量電力。有估算認為，光電轉換可能吃掉整個網絡一半以上的能耗。第二個問題是密度。交換機面板面積有限，能夠插入的光模塊數量存在物理上限。當單機帶寬繼續提升，面板很快會成為新的瓶頸。

因此，共封裝光學（CPO，Co-Packaged Optics）是行業正在推進的下一步方案。它的思路，是把光模塊從交換機外部的“插件”，變成封裝在交換芯片旁邊的“內置模塊”。這樣一來，電信號傳輸距離被縮短，功耗和損耗也隨之下降。

據行業數據，CPO 設計可以將 1.6T 帶寬下的單模塊功耗，從約 30W 降至約 9W。英偉達在 2025 年已經發布基于 CPO 技術的 Quantum-X InfiniBand 和 Spectrum-X 以太網交換機。黃仁勛在 GTC 上將其稱為“CPO 交換機”，其中光引擎被移到了交換芯片封裝內部。對激光器廠商來說，CPO 的推進并不是威脅，反而意味著新的需求。

光模塊的位置變了，但激光器仍然不可或缺。只要 AI 集群規模繼續擴大，需要的激光器數量也會隨之增加。Lumentum 在 2026 財年第三季度財報中提到，其用于 CPO 的超高功率激光芯片制造正在按計劃推進。Marvell 也指出，CPO 普及后，數據中心的光纖用量可能從“每機架數千根”增長到“每機架數萬根”，這同樣會利好 Corning 等光纖廠商。

除了 CPO，Lumentum 手里還有另一項更激進的技術：光路交換機（OCS，Optical Circuit Switch）。如果說 CPO 是把光學器件放得更靠近芯片，OCS 則試圖讓光信號在網絡里盡量少“變回電”。它通過 MEMS 微鏡陣列，直接在光纖之間切換路由，讓光信號繞過傳統電交換過程。

圖｜光路交換機（來源：Lumentum）

Google 已經在 TPU v4 到 TPU v7 的多代產品中使用這類技術，來管理數千個 TPU 之間的網絡拓撲。相比傳統電交換機，這種方案的功耗可降低約 65%。Lumentum 在 2025 年發布的 R300 光路交換機擁有 300 個端口，已經向多家云廠商送樣。如果未來英偉達也在 NVLink 域中采用類似的光路交換架構，Lumentum 手里的這項技術，商業價值還會進一步上升。

在采訪中，Hurlston 把光通信行業當前的狀態稱為一次“復興”（renaissance）。銅纜到光纖的替代，再疊加可插拔光模塊向 CPO 的遷移，讓一個被視為成熟產業二十多年的行業，重新打開了增長空間。

資本市場也給出了樂觀的估價預期。目前，Lumentum 的 TTM 市盈率超過 150 倍，遠期預估市盈率也在 50 倍以上。25 位分析師給出的 12 個月平均目標價約為 1,111 美元；Northland 在 2026 年 6 月將目標價上調至 1,200 美元。

但這些預期要實現起來并不簡單。新產能需要按時投產，供需缺口不能在 2026 年下半年快速收窄，超大規模客戶的資本開支也不能出現明顯波動。據研究機構LightCounting表示，供應短缺可能會在 2026 年中期有所緩解，并提醒這對供應商來說可能是一把雙刃劍：出貨量會上去，但短缺消退后，需求熱度也可能同步降溫。該機構認為，2026 年晚些時候，行業可能出現一到兩個季度的增長平臺期。

因此，Lumentum 的故事并不是簡單的“AI 帶飛光通信”，它站在了幾條趨勢的交匯處：AI 集群規模擴大、銅纜向光纖替代、可插拔光模塊向 CPO 遷移，以及上游激光器產能持續緊張。這些趨勢足以支撐光通信行業繼續熱上一段時間。

Lumentum 已經證明了自己在這一輪周期中的關鍵位置。但這是一個客戶高度集中、資本開支驅動明顯、供需節奏容易波動的市場。接下來它真正需要驗證的，是這種高增長能持續多久，以及資本市場給出的高估值，能否被未來幾年的實際訂單和產能兌現。

1.https://www.youtube.com/watch?v=gfikzT45nQo

2.https://www.investors.com/news/technology/lumentum-stock-lite-ofc-nvidia-gtc-optical-demand

3.https://www.lightcounting.com/newsletter/en/january-2026-optics-for-ai-clusters-366?

4.https://finance.yahoo.com/quote/%EE%80%80LITE/earnings/LITE-Q3-2%EE%80%80026-earnings_call-5512%EE%80%8083.html

運營/排版：何晨龍

注：封面/首圖由 AI 輔助生成