除了電視劇、電影、綜藝節(jié)目、短視頻內(nèi)容之外，音樂也是文化表達(dá)與情感連結(jié)的重要載體。

近年來，隨著中國文化在海外熱度的攀升，華語音樂的商業(yè)價值持續(xù)擴(kuò)大。

音樂公司在建立版權(quán)曲庫及藝人資源庫后，通過音樂授權(quán)、電影、電視節(jié)目、廣告及游戲同步授權(quán)、演唱會、音樂節(jié)、商業(yè)演出、品牌代言、聯(lián)名活動等方式產(chǎn)生收入。尤其是疫情后演唱會的火爆，也讓背后運(yùn)營的公司賺得盆滿缽滿。

在巨星傳奇、樂華娛樂之后，娛樂圈又有企業(yè)赴港IPO。

格隆匯獲悉，近日，太合音樂集團(tuán)（簡稱“太合音樂”）向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，由德銀、中信建投國際聯(lián)席保薦。

太合音樂是獨(dú)立華語音樂內(nèi)容及服務(wù)提供商，曾與林俊杰、薛之謙、樸樹、李宇春等多位藝人合作，并助力其事業(yè)起步。2025年底，公司與64名藝人、組合或樂隊(duì)簽約，代表性經(jīng)紀(jì)管理及合作藝人包括許嵩、徐佳瑩、彈殼及刺猬樂隊(duì)。

01

北京音樂公司赴港IPO，騰訊音樂入股

太合音樂的總辦事處及中國主要營業(yè)地位于北京市朝陽區(qū)，其境內(nèi)運(yùn)營實(shí)體北京太合音樂文化成立于2014年，2015年太合音樂集團(tuán)在開曼群島注冊成立。

在業(yè)務(wù)發(fā)展初期，太合音樂通過整合優(yōu)質(zhì)音樂及廠牌資源迅速擴(kuò)展業(yè)務(wù)，包括海蝶音樂、大石音樂版權(quán)、太合麥田及百度的音樂業(yè)務(wù)。

太合音樂吸引了淡馬錫、騰訊音樂、君聯(lián)資本等知名投資者，其中，在2023年10月的股份轉(zhuǎn)讓中，公司估值約7.49億美元（約合人民幣51億元）。

本次發(fā)行前，百度為太合音樂的控股股東，淡馬錫、錢實(shí)穆、君聯(lián)資本、楊曉平、騰訊音樂均持有公司股份。

太合音樂的創(chuàng)始人錢實(shí)穆今年57歲，他1991年7月取得北京大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)管理學(xué)士學(xué)位，從公司成立起一直擔(dān)任董事長，還擔(dān)任過昆侖萬維的獨(dú)立非執(zhí)行董事。

公司的收入主要來自音樂版權(quán)曲庫運(yùn)營、藝人經(jīng)紀(jì)管理及現(xiàn)場演出業(yè)務(wù)、票務(wù)及其他服務(wù)，2025年這三大業(yè)務(wù)的收入占比分別為42.6%、54.4%、3%。

按業(yè)務(wù)線劃分的收入明細(xì)，圖片來源于招股書

其中，音樂版權(quán)曲庫運(yùn)營的收入，主要來源于向流媒體音樂平臺、其他音樂服務(wù)提供商提供音樂授權(quán)，以及銷售音樂內(nèi)容的數(shù)字及實(shí)體唱片；

公司還安排藝人參與演出、代言、商業(yè)推廣之類的商業(yè)活動，并通過運(yùn)營演唱會、音樂節(jié)、Livehouse演出及表演藝術(shù)活動賺錢；

此外，太合音樂還有小部分收入來自秀動平臺為第三方演出活動提供在線票務(wù)服務(wù)，以及提供公共廣播、青年音樂人才培養(yǎng)等第三方服務(wù)。

據(jù)招股書資料，太合音樂運(yùn)營著全球最大的獨(dú)立華語音樂版權(quán)曲庫，包括老狼的《同桌的你》、林俊杰的《一千年以后》、告五人的《唯一》等爆款歌曲。2025年QQ音樂熱歌榜TOP 100中，公司錄音版權(quán)作品占比全年平均約為15%。

太合音樂管理九個音樂廠牌矩陣，包含流行、民謠、搖滾、嘻哈、國風(fēng)等多元風(fēng)格。

在版權(quán)分發(fā)方面，截至2025年底，公司已覆蓋184個國家的100多個分發(fā)渠道，包括騰訊音樂、網(wǎng)易云音樂、Apple Music、Spotify及YouTube。

太合音樂還是少數(shù)具備大型演出承辦能力的華語音樂內(nèi)容與服務(wù)商。2023年至2025年，其主辦的大型演出共計(jì)93場，累計(jì)票房收入達(dá)15億元。

公司主辦的部分演唱會，圖片來源于招股書

不同年代及背景的人，對音樂的喜好存在差異，能否持續(xù)開發(fā)或授權(quán)獲取到觀眾喜愛的音樂內(nèi)容，對公司而言尤為重要。

值得注意的是，盡管太合音樂積累了大量的流行音樂內(nèi)容儲備，但公眾的偏好也在變化，如果無法滿足公眾需求，那可能無法收回在音樂開發(fā)或授權(quán)方面的重大投資。

此外，2025年公司過半收入來自藝人經(jīng)紀(jì)管理及現(xiàn)場演出業(yè)務(wù)，而現(xiàn)場演出活動受監(jiān)管、自然災(zāi)害、流行病爆發(fā)、藝人健康問題、突發(fā)事件等因素影響，存在不確定性。

同時，如果無法維持與藝人的關(guān)系、擴(kuò)大藝人儲備，或提升藝人的市場影響力與變現(xiàn)能力，也會影響公司的業(yè)績。

太合音樂的藝人經(jīng)紀(jì)管理合約一般按排他性基準(zhǔn)在協(xié)定范圍內(nèi)訂立，固定期限為3至5年，藝人可能在合約屆滿后與競爭對手合作，這可能導(dǎo)致公司失去創(chuàng)造收入的關(guān)鍵人才。

02

2025年收入下滑，銷售及營銷開支較大

近兩年，太合音樂的收入及毛利率均存在波動，凈利潤呈增長趨勢。

2023年、2024年、2025年（簡稱“報告期”），太合音樂的收入分別約8.61億元、14.19億元、13億元，毛利率分別為38%、27.4%、30.5%，對應(yīng)的凈利潤分別約0.34億元、0.56億元、1.2億元。

由于受疫情影響而延遲的現(xiàn)場演出活動均在2024年舉行，公司當(dāng)年收入大幅增加；在2024年的高基數(shù)下，公司2025年收入回落。

受疫情影響，相關(guān)大型線下聚集活動被限制，中國現(xiàn)場演出市場在2021年及2022年期間曾大幅萎縮，2023年起才重新進(jìn)入擴(kuò)張期。

2025年中國藝人經(jīng)紀(jì)管理及現(xiàn)場演出市場規(guī)模為468億元，預(yù)計(jì)到2030年將達(dá)到882億元，2025年至2030年的復(fù)合年增長率約13.5%。

圖片來源于招股書

從毛利率來看，由于2024年公司需要舉行更多現(xiàn)場演出活動，導(dǎo)致藝人成本、演出及執(zhí)行成本均增加，且增幅超過收入的增幅，導(dǎo)致同期毛利率明顯下滑；2025年由于演出及執(zhí)行成本減少，營收成本下降，且降幅超過收入的降幅，毛利率有所回升。

值得注意的是，太合音樂的銷售及營銷開支規(guī)模較大，報告期內(nèi)分別約1.21億元、1.33億元、1.23億元。

其中，2024年由于僱員成本上升、增加音樂版權(quán)曲庫運(yùn)營的廣告活動，導(dǎo)致同期銷售及營銷開支上升；2025年由于公司逐步淘汰與傳統(tǒng)銷售方式相關(guān)的人員，以及優(yōu)化團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)以提高效率，僱員成本減少。

此外，報告期內(nèi)公司錄得負(fù)債凈額及流動負(fù)債凈額，其中，2025年底太合音樂的流動負(fù)債凈額高達(dá)6.2億元，主要由于可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股負(fù)債導(dǎo)致。

03

為華語音樂龍頭企業(yè)，但行業(yè)競爭激烈且分散

隨著國內(nèi)音樂用戶基數(shù)的擴(kuò)大、音樂使用場景的拓寬，以及用戶付費(fèi)意愿的提升，國內(nèi)音樂消費(fèi)市場持續(xù)擴(kuò)大。

據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2025年中國在線音樂用戶數(shù)超過8億，其中約21.8%為音樂訂閱用戶。

同時，參加演唱會及Livehouse等現(xiàn)場演出活動，也日益成為消費(fèi)者重要的社交及情緒消費(fèi)場景。

2025年中國音樂內(nèi)容及服務(wù)市場規(guī)模約593億元，預(yù)計(jì)到2030年將達(dá)到1079億元，2025年至2030年的復(fù)合年增長率為12.7%，低于2021年至2025年34.8%的增速。

資料來源于弗若斯特沙利文分析及估計(jì)，圖片來源于招股書

中國音樂內(nèi)容及服務(wù)市場已形成一條相對清晰的價值鏈，上游主要是內(nèi)容創(chuàng)作與制作，由詞曲創(chuàng)作者、獨(dú)立音樂人、唱片公司、音樂制作公司、版權(quán)代理與管理機(jī)構(gòu)組成。

中游負(fù)責(zé)音樂內(nèi)容的傳播、分發(fā)和版權(quán)運(yùn)營，參與者包括QQ音樂、酷狗音樂、網(wǎng)易云音樂、咪咕音樂、全民K歌、唱吧等。

下游是音樂內(nèi)容的終端消費(fèi)者，主要是廣大音樂聽眾，通過付費(fèi)訂閱、購買數(shù)字專輯、看演唱會等方式進(jìn)行消費(fèi)。

中國音樂內(nèi)容及服務(wù)行業(yè)價值鏈，圖片來源于招股書

娛樂行業(yè)競爭激烈且分散，競爭對手可能通過降低費(fèi)用、提高生產(chǎn)能力或開發(fā)新概念來獲取市場份額。

太合音樂面臨著來自環(huán)球音樂、索尼音樂娛樂、華納音樂、摩登天空、華人文化演藝、滾石唱片等同行的競爭壓力。

從市占率來看，2025年前五大獨(dú)立華語音樂內(nèi)容及服務(wù)提供商的總收入約47億元，市場份額約7.5%。其中，太合音樂以2.1%的市占率排在首位。

在中國音樂版權(quán)曲庫運(yùn)營服務(wù)市場中，2025年前五大音樂內(nèi)容及服務(wù)提供商的總收入約48億元，市場份額約37.9%，太合音樂以4.4%的市占率排名第四。

在中國藝人經(jīng)紀(jì)管理及現(xiàn)場演出市場中，2025年前五大音樂內(nèi)容及服務(wù)提供商的總收入約41億元，市場份額約8.8%，太合音樂以1.5%的市占率排名第四。

本次赴港IPO，太合音樂擬募集資金用于擴(kuò)充以經(jīng)典音樂版權(quán)曲庫為核心的音樂IP資產(chǎn)，完善藝人及演出IP矩陣、拓展IP資產(chǎn)延伸價值邊界；支持國際拓展計(jì)劃，包括華語音樂出海、國內(nèi)藝人全球運(yùn)營、海外藝人引進(jìn)，以及多語言音樂制作；用于加強(qiáng)以AI為核心的科技賦能能力；吸引、激勵及培養(yǎng)核心人才；營運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

聲明：文中觀點(diǎn)均來自原作者，不代表格隆匯觀點(diǎn)及立場。特別提醒，投資決策需建立在獨(dú)立思考之上，本文內(nèi)容僅供參考，不作為任何實(shí)際操作建議，交易風(fēng)險自 擔(dān)。